公司首次覆盖报告：海外汽车客户迎放量元年， 经营拐点或已现

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 铭利达（301268.SZ） 2025 年 06 月 03 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/5/30 当前股价(元) 16.52 一年最高最低(元) 24.86/13.15 总市值(亿元) 66.15 流通市值(亿元) 29.80 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 1.80 近 3 个月换手率(%) 146.29 股价走势图 数据来源：聚源 海外汽车客户迎放量元年，经营拐点或已现 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 王嘉懿（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 wangjiayi@kysec.cn 证书编号：S0790123070003  海外汽车客户迎放量元年，光储逆变器去库接近尾声，公司经营拐点或已现 公司主营精密结构件，主要应用于光伏、汽车、消费电子、安防等领域。2022年海外光伏放量，带动公司业绩高速增长；2023 年以来受到光储逆变器去库、资本开支加大、海外汽车客户尚未放量的影响，业绩承压。2024 年公司对国内基地做“关停并转”，同时在光储逆变器去库的背景下，重点拓展了新能源汽车领域的国内外客户。2024 年公司新能源汽车行业的营收占比已达 56%，同时光伏领域占比大幅下降，预计 2025 年新能源汽车仍将是公司营收占比最高的行业。2025 年公司海外汽车客户迎来放量元年，且海外光储逆变器去库或已进入尾声，我们认为公司经营拐点或已现。另外，公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 41.58、56.63、72.46 亿元，归母净利润分别为 1.85、3.90、6.73 亿元，EPS 为 0.46、0.97、1.68 元/股，当前股价对应 PE 分别为 35.8、17.0、9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”定制服务 与精密结构件行业内的友商相比，公司产品种类更加丰富，资源配置更加全面，能够为客户提供“一站式”采购的定制化服务。公司产品涵盖了金属及塑胶两大类别，包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术，有效节约了客户寻找不同供应商的时间和管理成本。此外，公司客户资源优质，与多领域客户的密切合作，使得公司积累了多维度的产品设计和开发经验。  公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务 经过多年积累，公司已成为“一站式”企业，生产工序及技术能力能够契合机器人结构件的需求。此外公司于 2024 年并购数据中心液冷业务团队，并成立全资子公司作为布局液冷散热的核心载体，主要面向 3C 类、AI 类的液冷产品。2025年有望在服务器领域形成收入，后续有望拓展至汽车领域。  风险提示：下游需求不及预期，海外客户放量不及预期，竞争加剧导致盈利能力下滑风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,070 2,559 4,158 5,663 7,246 YOY(%) 26.4 -37.1 62.5 36.2 28.0 归母净利润(百万元) 320 -469 185 390 673 YOY(%) -20.7 -246.8 139.4 110.9 72.8 毛利率(%) 18.9 8.0 17.9 19.1 20.2 净利率(%) 7.9 -18.3 4.4 6.9 9.3 ROE(%) 12.4 -24.7 8.8 15.9 21.9 EPS(摊薄/元) 0.80 -1.17 0.46 0.97 1.68 P/E(倍) 20.7 -14.1 35.8 17.0 9.8 P/B(倍) 2.7 3.7 3.4 2.8 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-062024-102025-02铭利达沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 铭利达：经营拐点或已现 ........................................................................................................................................................ 3 1.1、 2022 年海外光伏需求放量，带动公司业绩高速增长 ................................................................................................. 3 1.2、 2023 年，海外光储逆变器开始去库、汽车仍以国内低毛利客户为主 ..................................................................... 4 1.3、 资本开支加大，压制 2022-2024 年盈利水平 .............................................................................................................. 5 1.4、 进入 2025 年，公司经营拐点或已现............................................................................................................................ 6 1.4.1、 海外光储逆变器或已进入去库尾声 ................................................................................................................... 7 1.4.2、 2025 年或为海外汽车客户 Stellantis 放量元年 ................................................................................................. 8 2、 核心竞争力：优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”定制服务 ............................................... 10 2.1、 产品种类丰富、资源配置全面 ................................................................................................................................... 10 2.2、 客