全球视角下主动权益逆袭案例分析：份额之争，先发优势与逆袭经验

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容份额之争：先发优势与逆袭经验全球视角下主动权益逆袭案例分析核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6376.77/2.36创业板/月涨跌幅(%)2021.50/3.71AH 股价差指数131.88A 股总/流通市值 (万亿元)79.48/73.33市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG 热点周聚焦（5 月第 2 期）——制造业低碳发展行动方案审议通过》 ——2025-05-24《策略周思考-热点轮动加速，关注重组主题》 ——2025-05-18《ESG 热点周聚焦（5 月第 1 期）——气候披露准则修订征意见，基金治理新规促协同》 ——2025-05-17《AI 赋能资产配置(十五) - DeepSeek 读沪深 300 ESG 报告(下篇)》 ——2025-05-17《估值周观察(5 月第 3 期) - “大盘基准”估值持续修复》 ——2025-05-17当前全球被动化趋势不断增强，核心原因是主动基金获取超额收益难度变大。2023 年底，全球被动基金管理规模已超越主动型基金，2024 年两者的轧差进一步放大。以美国、日本、欧洲整体、澳大利亚为代表的发达市场，主动型基金战胜各国指数的比例整体不超过 40%，且长期投资胜率更低。美国经验：头部企业实现强者恒强依赖三点经验，被动化过程中逆袭者存在业绩和拳头产品流入两大规律。头部机构强者恒强的三点经验：1)依赖大盘成长/大盘混合型拳头产品上规模；2）头部机构全部产品整体收益在市场上略占优，形成积极品牌效应；3）头部产品更容易战胜全市场同类产品收益中枢。逆袭机构的经验：1）全部样本视角下，资管机构相对全市场整体水平不跑输；2）拳头产品主动流入，Bridge Builder 当前超过 150 亿美元的三个产品均在 2016-2019 年剔除业绩因素后规模快速上行。欧洲经验：被动化进程中伴随龙头分散化，部分头部企业主动求变实现突围，部分优势放缓，逆袭机构存在三大共性经验。在被动化进程中，欧洲主动权益分散化趋势明显，相对优秀头部企业近 10 年扩大优势，Nordea、RoyalLondon 等市占率快速逆袭。头部机构经验：1)优质拳头产品长期收益表现好，利于占领欧洲投资者用户心智；2）近年发行主动 ESG 产品有助力。逆袭机构经验：1）大盘混合型产品为基本盘、高股息策略底仓突围；2）牛市中扩大规模，Nordea 规模 TOP3 产品在欧洲主动股基收益较好的年份中显著跑赢；3）无惧短期规模波动，及时调整策略，用长期业绩扳回短期规模回撤。澳洲经验：依赖特定策略优势与率先打破规模瓶颈。在全球被动化过程中，澳大利亚主动权益分散化趋势明显，新晋头部平台有 Mercer、MagellanGroup 等。准头部机构 Macquarie 和 Pendal 近 5 年份额扩张的原因：1）本土大盘成长/全球大盘成长快速上规模；2）整体业绩稳定性相对强，无显著跑输年份，且大规模产品业绩相对稳定。逆袭机构各凭本事：1）MagellanGroup 依赖 Currency Hedged 产品和全球基础设施策略快速上规模；2）Mercer 在存在规模瓶颈的策略(如全球中小盘)上具备先发优势。3）New YorkLife、L1 Capital 以相对头部机构更好的业绩中枢水平后来居上。日本经验：主动权益“去日化”下的突围规律。全球被动化趋势中日本主动权益规模线性上升，头部机构集中度略有下降。日本主动权益逆袭多因投资外国的主动产品规模扩大，这是日本逆袭案例的最大特点。日股在分子段受日元汇率影响，盈利波动大，但与日本经济相关性低，与美国乃至全球宏观经济及日元汇率关联高。对逆袭案例进行归因：1）Alliance Bernstein 发行顺应本土投资者风格的美股和全球产品；2）风格是投资日本本土产品的关键。Daiwa 的小盘产品 Daiwa FW Japan Equity Select 在日本同类产品中相对领先；3）本土产品业绩更好的公司更能抢占市占率，Daiwa 和Sumitomo 近五年年化收益显著高于Nomura和Fidelity。其中22-24年Daiwa和 Sumitomo 在日本产品线上的业绩优势更显著。风险提示：海外地缘冲突不确定性，产品仅作为历史复盘梳理不涉及推荐与投资建议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球被动化进程及分析 .......................................................... 7美国长期被动化进程下的主动权益逆袭规律 ........................................ 9欧洲长期被动化进程下的主动权益逆袭规律 ....................................... 16澳大利亚长期被动化进程下的主动权益逆袭规律 ................................... 26日本长期被动化进程下的主动权益逆袭规律 ....................................... 37核心结论 ..................................................................... 46风险提示 ..................................................................... 48请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2023 年底全球被动基金管理规模首次超越主动型基金 ......................................7图2： 美国、日本、澳大利亚、欧洲主动权益基金不同投资年限战胜指数比例均值 .................. 8图3： 日本主动权益基金 VS 日本标普 500 胜率 ................................................. 8图4： 欧洲主动权益基金 VS 标普欧洲 350 胜率 ................................................. 8图5： 澳洲主动权益基金 VS ASX 200 胜率 ..................................................... 8图6： 美国主动权益基金 VS 标普 500 胜率 ..................................................... 8图7： 美国开放式基金规模(按管理方式拆主被动) .............................................. 9图8：