恒玄科技(688608)平台型SoC芯片龙头，AI眼镜再探可穿戴市场新机遇

东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒玄科技（688608） 平台型 SoC 芯片龙头，AI 眼镜再探可穿戴市场新机遇 2025 年 05 月 24 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 379.00 一年最低/最高价 119.68/449.60 市净率(倍) 6.79 流通 A股市值(百万元) 45,497.27 总市值(百万元) 45,497.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 55.86 资产负债率(%,LF) 6.41 总股本(百万股) 120.05 流通 A 股(百万股) 120.05 相关研究 《恒玄科技(688608)：2021 年第三季度报告点评：产品快速迭代，持续开拓 AIoT 成长空间》 2021-10-31 《恒玄科技(688608)：2021 年半年报点评：业绩高增长，持续开拓 AIoT 成长空间》 2021-09-01 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,176 3,263 4,840 6,472 7,980 同比（%） 46.57 49.94 48.33 33.71 23.31 归母净利润（百万元） 123.63 460.47 926.43 1,315.28 1,738.94 同比（%） 0.99 272.47 101.19 41.97 32.21 EPS-最新摊薄（元/股） 1.03 3.84 7.72 10.96 14.49 P/E（现价&最新摊薄） 368.03 98.81 49.11 34.59 26.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 把握 AIoT 浪潮，恒玄科技引领智能音视频 SoC 芯片创新。恒玄科技专注于低功耗无线智能主控平台的研发与销售，产品覆盖 TWS 耳机、智能手表、智能家居等 AIoT 核心终端，客户涵盖小米、OPPO、华为、三星等全球主流品牌。公司产品矩阵持续升级，BES2800 系列实现 6nm FinFET 工艺量产，推动智能终端高性能、低功耗协同发展。2024 年公司营收与净利润双创历史新高，显现强劲成长动能。 ◼ TWS 智能化趋势驱动换机潮，公司有望分层挑战高通生态壁垒。随着AI 耳机功能不断拓展，TWS 市场迎来智能化升级新周期。公司通过BES2800 等旗舰芯片布局智能音频赛道，支持通话降噪、空间音效、智能语音助手等核心功能，在安卓品牌中渗透率持续提升。凭借对中低端市场的深入覆盖与产品性能优势，公司在多个价位段形成对高通的有效替代。同时，通过制程升级与产品线多元布局，有望持续巩固 TWS 主控 SoC 龙头地位。 ◼ 手表手环打开第二增长曲线，公司份额快速提升。公司积极拓展手表手环市场，2024 年该业务营收同比增长 116%，出货量超 4000 万颗，成为营收增长新引擎。BES2800 芯片已导入 OPPO Watch X2 等旗舰产品，凭借多核低功耗 CPU/GPU 与集成 Wi-Fi、蓝牙等通信模块，赋能智能手表向高阶功能升级，持续强化公司在可穿戴市场的产品壁垒与客户粘性。 ◼ AI 眼镜开启“低功耗+本地算力”竞争新赛道。面对 AI 眼镜对功耗与算力的双重挑战，公司自研 SoC 芯片集成低功耗显示、图像传感与多协议通信技术，并配合 LPDDR、MIPI PHY 等高速接口，有效支持 AI 算力本地部署。BES2700 已导入 AI 眼镜客户项目，结合公司在小米、OPPO等客户体系中的既有基础，预计未来有望实现穿戴设备芯片平台化突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司整体产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片转移，不断开拓手表手环、眼镜等市场。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 48.40/64.72/79.80 亿元，归母净利润分别为 9.3/13.2/17.4 亿元，对应当前 P/E 为 49/35/26 倍。对比可比公司 2025-2027 年平均 P/E为 55/40/31 倍，公司估值略低于行业均值。考虑到公司在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势，叠加智能穿戴新兴终端放量带来的业绩弹性，当前估值具备一定安全边际，未来有望享受估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观环境风险，行业竞争和需求风险，产品终端应用形态相对单一的风险。 -12%16%44%72%100%128%156%184%212%240%2024/5/242024/9/222025/1/212025/5/22恒玄科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 公司介绍 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 股权结构：股权结构相对集中，管理层研发背景深厚......................................................... 5 1.2. 财务分析：25Q1 业绩高增，公司增长引擎强劲 ................................................................... 5 2. TWS：产品及客户基本盘稳固，市场份额有望持续提升 .............................................................. 8 2.1. AI 端侧兴起，TWS 耳机行业迎来新的增长点 ....................................................................... 8 2.2. 从 24 年耳机新产品看竞争格局............................................................................................. 10 3. 手表手环：穿戴设备新增量，2024 年快速成长 ........................................................................... 13 3.1. 可穿戴腕带设备市场持续增长，中国市场表现突出........................................................... 13 3.2. 加速迈进智能手表领域，巩固优势地位...................