内生外延丰富产品矩阵，周期复苏驱动业绩成长

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 半导体非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com孟爽SAC：S1350525040004mengshuang@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 05 月 26 日收盘价（元）47.32一 年 内 最 高 / 最 低（元）54.48/33.20总市值（百万元）25,711.22流通市值（百万元）25,654.44总股本（百万股）543.35资产负债率（%）35.77每股净资产（元/股）16.63资料来源：聚源数据扬杰科技(300373.SZ)——内生外延丰富产品矩阵，周期复苏驱动业绩成长投资要点：“自建+并购”布局 IDM 模式，有望受益于功率景气度企稳回升。公司主营产品包括材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5 英寸、6 英寸、8 英寸硅基及 6 英寸碳化硅等电力电子器件芯片）、封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、整流器件、保护器件、小信号等）。2025 年 3 月，公司计划收购贝特电子100%股权，公司传统料号巩固基本盘，自主研发+收购“贝特电子”，不断拓宽产品矩阵。2023Q3 开始，功率半导体去库存阶段基本结束，多数功率半导体公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，行业或逐步企稳回暖。传统功率器件：筑牢基本盘，汽车业务未来可期。扬杰科技在传统功率二极管领域持续深耕，整流桥、整流桥二极管、快恢复二极管等产品料号齐全。2022 年全球汽车功率器件的市场规模为 81 亿美元，受益于汽车电动化的需求增长，预计 2028 年达到 167 亿美元，2022~2028 年 CAGR 为 13%，在各应用中增速最高。公司车规产品线料号丰富，产品质量获客户广泛认可，如宁德时代、安波福、比亚迪等厂商。小信号产品料号丰富，MOSFET 加速研发。扬杰科技小信号分立器件类别丰富，封装类型齐全。目前 MOSFET 市场的主要份额掌握在国外品牌中，扬杰科技在MOSFET 板块继续提高 Trench 和 SGT 系列的性能，加速研发 SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、车规级 MOSFET 等高端料号，致力于实现进口替代。IGBT&第三代半导体新品持续推出。公司大力开发 IGBT 芯片、车规级产品、大电流模块、高压模块。2024 年，投资的 SiC 工厂完成 IDM 产线通线，各类产品已广泛应用于 AI 服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。公司自主开发车载 SiC 模块，已经获得多家 Tier1 和终端车企的测试及合作意向，预计2025Q4 开展全国产主驱 SiC 模块的工艺、可靠性验证。盈利预测与评级：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 12.15、14.74、17.32 亿元，同比分别增长 21.23%、21.28%、17.50%，当前股价对应 PE 分别为 21、17、15倍。选取华润微、斯达半导、新洁能作为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为39、31、25 倍。公司不断完善产品矩阵，重点发力汽车电子板块，同时受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、行业竞争加剧盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）5,4106,0337,0148,1189,329同比增长率（%）0.12%11.53%16.25%15.74%14.92%归母净利润（百万元）9241,0021,2151,4741,732同比增长率（%）-12.85%8.50%21.23%21.28%17.50%每股收益（元/股）1.701.842.242.713.19ROE（%）11.20%11.44%12.67%13.92%14.72%市盈率（P/E）27.8325.6521.1617.4414.85资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 05 月 29 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 32页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值预计 2025-2027 年归母净利润分别为 12.15、14.74、17.32 亿元，同比分别增长 21.23%、21.28%、17.50%，当前股价对应 PE 分别为 21、17、15 倍。选取华润微、斯达半导、新洁能作为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为 39、31、25 倍。公司不断完善产品矩阵，重点发力汽车电子板块，同时受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设半导体器件：公司不断加大 MOSFET、IGBT、SiC 等产品在新能源汽车、人工智能、工业、光伏储能等市场的推广力度，海外封装基地 MCC（越南）工厂正式量产通线，首条碳化硅芯片产线建成并投产，重点产品矩阵持续突破。预计 2025-2027 年半导体器件的营收增速分别为 18.10%、17.30%、16.20%，营收分别为 61.45、72.09、83.76 亿元。半导体芯片：随着楚微 8 英寸晶圆线和碳化硅产线的建设投产，产品线不断丰富完善，预计 2025-2027 年营收增速分别为 3.00%、3.00%、3.00%，营收分别为 5.17、5.33、5.49亿元。半导体硅片：预计 2025-2027 年营收增速分别为 5.00%、5.00%、5.00%，营收分别为1.95、2.05、2.15 亿元。其他业务：预计 2025-2027 年营收增速分别为 10.00%、10.00%、10.00%，营收分别为 1.56、1.71、1.89 亿元。投资逻辑要点传统料号巩固基本盘，自主研发+收购“贝特电子”抢占市场版图。贝特电子与扬杰科技在下游客户有高度的市场协同性，通过自主研发、外延收购并举，不断拓宽产品矩阵，增强成长动能。功率器件行业景气度逐步企稳，库存回归合理水位。2023Q3 起，去库存阶段基本结束，多数功率半导体公司的存货周转天数有所减少，毛利率见底后回升，行业或逐步企稳回暖。重点发力汽车电子板块，受益于汽车产业链本土化。我国不断出台产业政策，支持汽车本土化产业链的发展，中国工业和信息化部发布国家汽车芯片标准指南，意在加快构建国内汽车芯片生态系统。公司产品质量获得汽车客户广泛认可，如宁德时代、安波福、比亚迪等知名厂商。核心风险提示下游需求不及预期的风险；价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 32页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 自研+并购拓宽品类，功率行业景气度企稳..................................................................71.1. 专注于功率半导体，“自建+并购”布局 IDM 模式....................................................71.2. 汽车电子拉动&海外需求回暖