信用债热点事件系列：信用债ETF性价比几何？

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收点评报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人信用债 ETF 性价比几何？——信用债热点事件系列投资要点：今年年初以来持续的低利率环境下，信用债相比之下具有较高的板块贝塔，中等期限信用债具有明显的静态票息优势，市场对信用债 ETF 的关注度明显提升。8 只基准做市信用债 ETF 自今年 1 月份上市以来，持续获得市场资金青睐，在不到半年的时间里累计市值快速扩容到 6 月末的 1282 亿元。2025 年 6 月 6 日，首批 8 只基准做市信用债 ETF 正式纳入通用质押式回购，或将进一步提升信用债的二级市场流动性。从基金上市时的前十大持有人结构来看，券商自营是基准做市信用债 ETF 的持仓主力，险资、券商资管等其他非银参与度不高，需关注后续基金半年报披露的持有人结构变化情况。投资人结构分布也体现了基准做市信用债 ETF 与资金负债端的匹配，短久期特征匹配交易型账户。8 只基准做市信用债 ETF 纳入通用质押式回购，或提升基准做市信用债 ETF 吸引力。从剩余期限、隐含评级、债券品种、行业类型等不同维度，观察成分券的分布情况：从剩余期限来看，8 只基准做市信用债 ETF 所持有的成分券整体向中短久期集中，8只信用债 ETF 的加权平均中债修正久期落在 2.65-4.36 年区间内。从隐含评级来看，隐含评级 AA+、AAA-、AAA 的高评级成分券更受青睐。从债券品种来看，一般公募公司债、科创债是 8 只信用债 ETF 持仓的主要标的，其中 4 只跟踪沪做市公司债指数的信用债 ETF 对科创债的偏好程度更高。从行业类型来看，上交所 4 只信用债ETF 成分券所属行业呈现多元和分散化特征，深交所 4 只信用债 ETF 更偏好持有城投债。投资建议：今年年初，基准做市信用债 ETF 上市以来即受到市场追捧，规模快速扩大，相应地也带动部分成分券的信用利差大幅压缩。目前来看，虽然 8 只基准做市信用债 ETF 纳入通用质押式回购或将带来信用债二级市场流动性的改善，但一方面，8只信用债ETF成分券中，中短久期的高等级信用债加权平均收益率大多已不足2%，需向长久期或下沉挖掘收益；另一方面，从基金上市时的前十大持有人结构来看，基准做市信用债 ETF 的投资人以券商自营等交易型资金为主，资金稳定性不强，市场回调或带来 ETF 集中赎回压力，或对成分券表现产生负反馈，后续需关注基金半年报披露的持有人结构变化情况。因此，在整体板块收益有限且资金稳定性不强的情况下，总体思路上我们建议投资者切勿追高，以防范流动性风险。目前，首批 10 只科创债 ETF 集中获批待上市，科创债 ETF 自身的稀缺性以及市场对科创债自今年 5 月份主体扩容以来的高度关注，年初以来的信用债 ETF 快速扩容的行情或有可能在科创债 ETF 上再度演绎，相关成分券的利差压缩空间或可期待。结构性的机会上，我们建议投资者结合负债端属性以及交易风格，通过适度下沉和拉长久期等方式提前布局成分券中的科创债，并抢配同为 8 只信用债 ETF 成分券的非可续期科创债。风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险：本文数据主要来自于同花顺 ifind 等，2025 年 07 月 06 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 11页可能会存在数据处理和统计不准确的风险；2）基金表现不及预期带来的赎回风险：基准做市信用债 ETF 的投资人结构以券商自营等交易型资金为主，资金稳定性不强，市场回调或带来基金集中赎回压力，或对成分券表现产生负反馈；3）基本面不及预期的风险：若经济基本面不及预期，或对债券估值产生扰动。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 11页1.基准做市信用债 ETF 快速扩容今年年初以来持续的低利率环境下，信用债相比之下具有较高的板块贝塔，中等期限信用债具有明显的静态票息优势，市场对信用债 ETF 的关注度明显提升。2025 年初以前，市场上仅有 3 只信用债 ETF，分别为平安中高等级公司债利差因子 ETF、海富通上证城投债 ETF、海富通中证短融 ETF，分别跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数（CBC00702.CB）、上证城投债指数（H01098.SH）、中证短融指数（H01014.CSI）。2025 年 1 月，8 只基准做市信用债 ETF 集中上市，其中 4 只跟踪上证基准做市公司债指数（950245.SH）、4 只跟踪深证基准做市信用债指数（921128.SZ）。图表 1：当前信用债 ETF 跟踪指数情况一览指数代码指数名称成分券数量选券标准相关基金H01014中证短融指数2755选取投资级短融作为指数样本短融 ETFH01098上证城投债指数2765在上交所上市的投资级及以上城投债城投 ETFCBC00702中债-中高等级公司债利差因子指数1592以主体和债项评级 AAA 的上交所公司债为基础，按照中债市场隐含评级分为三组并以利差因子进行细分，可作为投资中高等级公司债的业绩比较基准和投资标的。公司债 ETF950245上证基准做市公司债指数212（1）1、2、3、5、10 年期的国债中分别选取最新上市的两期国债，以及上交所指定开展做市的其他政府债券、政策性金融债品种；（2）上交所指定的规模在 30 亿元以上、债项评级为 AAA 级的公司债券。信用债 ETF 基金、信用债 ETF、公司债 ETF 易方达、上证公司债 ETF921128深证基准做市信用债指数228（1）1、2、3、5、10 年期的国债中分别选取最新上市的两期国债，以及深交所指定的地方政府债以及政策性金融债、铁道债；（2）主体评级或者债项评级 AAA、存续规模 15 亿元以上的公司债券，或者存续规模 10 亿元以上的科技创新公司债券、绿色公司债券、民营企业发行的公司债券、债券剩余期限在 3 个月以上的公司债券。信用债 ETF 天弘、信用债 ETF 广发、信用债 ETF 博时、信用债 ETF 大成资料来源：同花顺 ifind，上交所、深交所官网，华源证券研究所截至 2025 年 6 月末，全市场共有 29 只债券 ETF，累计市值为 3840 亿元。由于基准做市信用债 ETF“T+0 交易、低成本、流动性好、透明度高”等特性，8 只基准做市信用债 ETF上市以来持续获得市场资金青睐，在不到半年的时间里累计市值快速扩容到 6 月末的 1282亿元。截至 2025 年 6 月末，8 只基准做市信用债 ETF 以及已上市的 3 只信用债 ETF 累计市值达到 2202 亿元，占债券 ETF 累计市值的 57%，规模远超国债 ETF、地方债 ETF、政金债ETF 等其他券种 ETF。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 11页图表 2：基准做市信用债 ETF 上市后，债券 ETF 快速扩容资料来源：同花顺 ifind，华源证券研究所资金净流入情况也可以反映出信用债 ETF 对市场资金较强的吸引力