食品饮料行业：古茗深度报告，平价茶饮之王，供应链打造下沉市场领跑者

证券研究报告食品饮料行业|古茗深度报告林叙希S1190525030001证券分析师：分析师登记编号：2025/5/27郭梦婕S1190523080002证券分析师：分析师登记编号：平价茶饮之王，供应链打造下沉市场领跑者P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要10-20元价格带茶饮龙头，2021-2024年公司营收/门店数量CAGR为26%/20%。古茗于2010年在浙江省温岭市大溪镇成立，按2024年GMV以及门店数量统计，是中国最大的10-20元价格带现制茶饮品牌。公司凭借高效的供应链体系以及下沉市场深耕优势，形成“规模扩张→品牌强 化 → 盈 利 提 升 ” 的 正 向 循 环 。 截 至 2024 年 末 公 司 门 店 数 量 达 9914 家 ， 一 线 / 新 一 线 / 二 线 / 三 线 / 四 线 及 以 下 门 店 分 别 占 比3%/17%/29%/27%/24%。2021-2024年公司营收/归母净利润CAGR为26%/319%，业绩增长迅速主因门店快速扩张，2021-2024门店数量CAGR达20%。2024年公司实现营业总收入87.91亿元，同比+14.5%，实现归母净利润14.8亿元，同比+36.9%。现制茶饮市场高速增长，10-20元价格带规模领先，下沉市场增速领跑。现制茶饮目前处于成长期，2018-2023年行业规模CAGR达19.0%，预估2024年规模达3127亿元，同比增长21.0%，预估24-28年CAGR达16.4%。从价格带来看，10-20元大众现制茶饮店占比最大，2023年市场规模达1086亿元，占比51.3%，按2023年GMV统计，古茗为该价格带龙头，市占率达17.7%。从城市分布来看，下沉市场增速领跑，根据灼识咨询预测，24-28年三线/四线及以下城市现制茶饮市场规模CAGR将达21.3/22.9%%，高于一线/新一线/二线城市的14.5%/15.5%/18.5%。古茗的产品开发类快时尚品牌zara、shein，“低价高质+快速复制+迭代优化”创造高复购率。古茗前三大单品GMV占比不超过20%，利用货架思维做爆品，在产品开发上采取“快时尚”模式，类似zara、shein，快速迭代成熟市场验证的单品，利用供应链降低成本提供优质平价产品，结合门店渠道优势实现规模化复制，这种“低价高质+快速复制+迭代优化”迎合下沉市场消费者对品质和价格的双重需求，2023年古茗的季度复购率达53%，远超行业均值的30%。当前古茗拓展咖啡业务，扩宽消费场景，预期中长期咖啡将贡献15-20%收入。鲜果直采+加工配套+冷链网络，构建供应链壁垒。古茗坚持产地直采模式，覆盖云南、广西等核心产区，直采比例达85%，行业平均约60%。产地直采+大规模采购给予古茗极强的议价能力，2023年公司为门店供应的芒果价格较市场低约30%。公司有22个仓库覆盖全国，76%门店位于150公里半径内，实现两日一配，行业普遍为四日一配，鲜果损耗率小于5%，配合地域加密策略仓到店配送成本仅占GMV总额的1%，是行业平均水平的一半。对于奶茶品牌的全国化和市场下沉，供应链之争是关键，古茗为蜜雪以外供应链最强的品牌。区域加密策略：小区域高占有，强化区域规模效应。在开店策略上，古茗采用“区域加密”策略，截至2024年公司已在浙江、福建、江西、广东、湖南、湖北、江苏以及安徽8个省份实现关键规模，合计贡献GMV的83%，其中在浙江、福建及江西以及该三个省的每个地级市市占率均为第一，形成显著的品牌势能与成本分摊优势。古茗门店分布以低线城市为主，二线及以下城市占比达80%居茶饮品牌之首，2024年古茗乡镇门店数量占比达41%，行业平均约25%。古茗采用业内最严加盟商筛选机制，加盟商体系稳固，单店回收周期约13-15个月盈利能力优异，25年同店强势修复，支撑中长期持续开店动能。今年重点开发省份为两湖两广安徽，预计将新开2500家门店，净增约2000家门店，重点布局县域商业街及社区门店。中性假设下预计古茗中长期开店空间约为2.90万家，门店数量增长空间约两倍。投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为22%/18%/16%，归母净利润增速分别为29%/20%/18%，EPS分别为0.80/0.96/1.13元，对应当前股价PE分别为33x/28x/23x，我们按照2026年业绩给予30倍并按照0.92:1的汇率，给予目标价31.30港元，给予“增持”评级。风险提示:食品安全风险、门店拓展不及预期、行业竞争加剧风险。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录一、公司概况：平价茶饮之王，高质性价比制胜下沉市场二、大众茶饮赛道扩容，下沉市场红利释放三、核心竞争力：高质性价比产品+供应链壁垒+区域加密策略 四、盈利预测P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远一、公司概况：平价茶饮之王，高质性价比制胜下沉市场P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1公司历程：从小镇到全国，成就现制茶饮龙头➢古茗是一家专注于为消费者提供大众现制茶饮的企业，其核心产品包括现制果茶、奶茶和咖啡。公司成立于2010年，目前门店突破万家，是中国最大的平价现制茶饮品牌，也是全价格带下中国第二大现制茶饮品牌。复盘公司发展历程：➢第一阶段（2010-2012年）创立与起步。2010年创始人王云安在家乡大溪镇开设了第一家古茗门店，开启了自己的创业之路。同年通过对产品配方和服务质量的坚持，古茗开出第一家合作店，开启连锁经营模式。2012年经过品牌形象的两次升级后，明星单店单天出杯突破1500杯，古茗正式走出台州，面向全国。➢第二阶段（2013-2017年）扩张与升级。2013年古茗部署自配送模式，搭建自有供应链，2016年设立门店标准化操作培训中心，成立西双版纳“柠檬项目”，2017年古茗开启冷链配送模式，门店数量突破千家。古茗以消费者对优质食材的追求驱动公司成长，通过连锁经营的扩张模式迅速在下沉市场站稳脚跟。➢第三阶段（2018年至今）发展与突破。古茗坚持以地域加密布局的扩张策略巩固自身供应链壁垒，发挥自身优势，实现降本增效。浙江省于2018年率先到达关键规模（500家），福建省和江西省紧随其后分别于2019年、2020年达到关键规模，目前古茗已在全国八个省份建立超过关键规模的门店网络，总共占2023年GMV的87%。依托地域加密策略，古茗向约97%的门店提供两日一配冷链，且是唯一实现低线城市频繁配送鲜果、鲜奶的茶饮品牌，目前拥有约300辆冷链运输货运车，运营超20个仓库，持续打造供应链护城河，加强品牌竞争力。图表1：古茗发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远➢公司产品主要集中在10-18元价格带，以奶茶及鲜果茶为核心品类。公司产品覆盖果茶饮品、奶茶饮品、咖啡饮品及其他，主要价格带集中在10-18元人民币，挖掘三四线城市消费潜力。核心单品持续更新配方，常年保持竞争力，经典产品“古茗奶茶”精心挑选红茶打造风味稳定浓郁茶底，过往销售超4.36亿杯，“超A芝士葡萄”自2019年首次推出以来已进行11