食品饮料行业:古茗深度报告,平价茶饮之王,供应链打造下沉市场领跑者

证券研究报告食品饮料行业|古茗深度报告林叙希S1190525030001证券分析师:分析师登记编号:2025/5/27郭梦婕S1190523080002证券分析师:分析师登记编号:平价茶饮之王,供应链打造下沉市场领跑者P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要10-20元价格带茶饮龙头,2021-2024年公司营收/门店数量CAGR为26%/20%。古茗于2010年在浙江省温岭市大溪镇成立,按2024年GMV以及门店数量统计,是中国最大的10-20元价格带现制茶饮品牌。公司凭借高效的供应链体系以及下沉市场深耕优势,形成“规模扩张→品牌强 化 → 盈 利 提 升 ” 的 正 向 循 环 。 截 至 2024 年 末 公 司 门 店 数 量 达 9914 家 , 一 线 / 新 一 线 / 二 线 / 三 线 / 四 线 及 以 下 门 店 分 别 占 比3%/17%/29%/27%/24%。2021-2024年公司营收/归母净利润CAGR为26%/319%,业绩增长迅速主因门店快速扩张,2021-2024门店数量CAGR达20%。2024年公司实现营业总收入87.91亿元,同比+14.5%,实现归母净利润14.8亿元,同比+36.9%。现制茶饮市场高速增长,10-20元价格带规模领先,下沉市场增速领跑。现制茶饮目前处于成长期,2018-2023年行业规模CAGR达19.0%,预估2024年规模达3127亿元,同比增长21.0%,预估24-28年CAGR达16.4%。从价格带来看,10-20元大众现制茶饮店占比最大,2023年市场规模达1086亿元,占比51.3%,按2023年GMV统计,古茗为该价格带龙头,市占率达17.7%。从城市分布来看,下沉市场增速领跑,根据灼识咨询预测,24-28年三线/四线及以下城市现制茶饮市场规模CAGR将达21.3/22.9%%,高于一线/新一线/二线城市的14.5%/15.5%/18.5%。古茗的产品开发类快时尚品牌zara、shein,“低价高质+快速复制+迭代优化”创造高复购率。古茗前三大单品GMV占比不超过20%,利用货架思维做爆品,在产品开发上采取“快时尚”模式,类似zara、shein,快速迭代成熟市场验证的单品,利用供应链降低成本提供优质平价产品,结合门店渠道优势实现规模化复制,这种“低价高质+快速复制+迭代优化”迎合下沉市场消费者对品质和价格的双重需求,2023年古茗的季度复购率达53%,远超行业均值的30%。当前古茗拓展咖啡业务,扩宽消费场景,预期中长期咖啡将贡献15-20%收入。鲜果直采+加工配套+冷链网络,构建供应链壁垒。古茗坚持产地直采模式,覆盖云南、广西等核心产区,直采比例达85%,行业平均约60%。产地直采+大规模采购给予古茗极强的议价能力,2023年公司为门店供应的芒果价格较市场低约30%。公司有22个仓库覆盖全国,76%门店位于150公里半径内,实现两日一配,行业普遍为四日一配,鲜果损耗率小于5%,配合地域加密策略仓到店配送成本仅占GMV总额的1%,是行业平均水平的一半。对于奶茶品牌的全国化和市场下沉,供应链之争是关键,古茗为蜜雪以外供应链最强的品牌。区域加密策略:小区域高占有,强化区域规模效应。在开店策略上,古茗采用“区域加密”策略,截至2024年公司已在浙江、福建、江西、广东、湖南、湖北、江苏以及安徽8个省份实现关键规模,合计贡献GMV的83%,其中在浙江、福建及江西以及该三个省的每个地级市市占率均为第一,形成显著的品牌势能与成本分摊优势。古茗门店分布以低线城市为主,二线及以下城市占比达80%居茶饮品牌之首,2024年古茗乡镇门店数量占比达41%,行业平均约25%。古茗采用业内最严加盟商筛选机制,加盟商体系稳固,单店回收周期约13-15个月盈利能力优异,25年同店强势修复,支撑中长期持续开店动能。今年重点开发省份为两湖两广安徽,预计将新开2500家门店,净增约2000家门店,重点布局县域商业街及社区门店。中性假设下预计古茗中长期开店空间约为2.90万家,门店数量增长空间约两倍。投资建议:预计2025-2027年收入增速分别为22%/18%/16%,归母净利润增速分别为29%/20%/18%,EPS分别为0.80/0.96/1.13元,对应当前股价PE分别为33x/28x/23x,我们按照2026年业绩给予30倍并按照0.92:1的汇率,给予目标价31.30港元,给予“增持”评级。风险提示:食品安全风险、门店拓展不及预期、行业竞争加剧风险。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录一、公司概况:平价茶饮之王,高质性价比制胜下沉市场二、大众茶饮赛道扩容,下沉市场红利释放三、核心竞争力:高质性价比产品+供应链壁垒+区域加密策略 四、盈利预测P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远一、公司概况:平价茶饮之王,高质性价比制胜下沉市场P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1公司历程:从小镇到全国,成就现制茶饮龙头➢古茗是一家专注于为消费者提供大众现制茶饮的企业,其核心产品包括现制果茶、奶茶和咖啡。公司成立于2010年,目前门店突破万家,是中国最大的平价现制茶饮品牌,也是全价格带下中国第二大现制茶饮品牌。复盘公司发展历程:➢第一阶段(2010-2012年)创立与起步。2010年创始人王云安在家乡大溪镇开设了第一家古茗门店,开启了自己的创业之路。同年通过对产品配方和服务质量的坚持,古茗开出第一家合作店,开启连锁经营模式。2012年经过品牌形象的两次升级后,明星单店单天出杯突破1500杯,古茗正式走出台州,面向全国。➢第二阶段(2013-2017年)扩张与升级。2013年古茗部署自配送模式,搭建自有供应链,2016年设立门店标准化操作培训中心,成立西双版纳“柠檬项目”,2017年古茗开启冷链配送模式,门店数量突破千家。古茗以消费者对优质食材的追求驱动公司成长,通过连锁经营的扩张模式迅速在下沉市场站稳脚跟。➢第三阶段(2018年至今)发展与突破。古茗坚持以地域加密布局的扩张策略巩固自身供应链壁垒,发挥自身优势,实现降本增效。浙江省于2018年率先到达关键规模(500家),福建省和江西省紧随其后分别于2019年、2020年达到关键规模,目前古茗已在全国八个省份建立超过关键规模的门店网络,总共占2023年GMV的87%。依托地域加密策略,古茗向约97%的门店提供两日一配冷链,且是唯一实现低线城市频繁配送鲜果、鲜奶的茶饮品牌,目前拥有约300辆冷链运输货运车,运营超20个仓库,持续打造供应链护城河,加强品牌竞争力。图表1:古茗发展历程资料来源:公司官网,太平洋证券P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远➢公司产品主要集中在10-18元价格带,以奶茶及鲜果茶为核心品类。公司产品覆盖果茶饮品、奶茶饮品、咖啡饮品及其他,主要价格带集中在10-18元人民币,挖掘三四线城市消费潜力。核心单品持续更新配方,常年保持竞争力,经典产品“古茗奶茶”精心挑选红茶打造风味稳定浓郁茶底,过往销售超4.36亿杯,“超A芝士葡萄”自2019年首次推出以来已进行11

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食品饮料
2025-05-29
太平洋证券
48页
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