系列深度报告（三）：海外拐点临近，座椅加速放量

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 继峰股份（603997） 系列深度报告（三）：海外拐点临近，座椅加速放量 2025 年 05 月 27 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.84 一年最低/最高价 9.56/14.90 市净率(倍) 3.63 流通 A股市值(百万元) 17,522.50 总市值(百万元) 17,522.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.82 资产负债率(%,LF) 75.03 总股本(百万股) 1,266.08 流通 A 股(百万股) 1,266.08 相关研究 《继峰股份(603997)：2025 年一季报点评：2025Q1 业绩符合预期，盈利能力同环比显著提升》 2025-05-03 《继峰股份(603997)：格拉默 2025Q1业绩扭亏为盈，座椅事业部持股计划彰显发展信心》 2025-04-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 21,571 22,255 24,303 28,967 31,716 同比（%） 20.06 3.17 9.20 19.19 9.49 归母净利润（百万元） 203.88 (566.80) 646.47 1,096.72 1,383.64 同比（%） 114.38 (378.01) 214.06 69.65 26.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.16 (0.45) 0.51 0.87 1.09 P/E（现价&最新摊薄） 85.95 - 27.10 15.98 12.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  格拉默整合持续深化，海外业绩拐点基本确立。公司完成对格拉默的并购后，从多方面推进对格拉默整合工作，但 2020 年以来的全球疫情反复+全球汽车芯片短缺+海外通胀带来成本大幅上涨等因素客观上加大了格拉默的整合难度，格拉默海外此前一直对公司整体业绩产生较大拖累。2024 年公司进一步深化对格拉默海外的整合措施：1、剥离出售与公司主业协同性较弱且长期处于亏损的美国 TMD 子公司；2、对欧洲区的业务和人员配置进行战略性调整，推进裁员+部分总部职能向塞尔维亚转移；3、将欧洲继峰整体并入格拉默，提升公司欧洲区域的经营效率。公司对格拉默海外区域进行多举措深度整合后，2025Q1 格拉默业绩出现了明显改善，业绩拐点基本确立。  乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力。座椅是整车中的关键零部件，其不仅满足驾乘人员的乘坐和舒适性需求，更关系到驾乘人员的安全。当前，消费升级带动座椅功能和配置的丰富度持续提升，国内乘用车座椅市场空间超过 1000 亿元，且随着功能和配置升级市场空间在持续增长。作为整车中的核心零件，高壁垒塑造出乘用车座椅行业优秀的竞争格局，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资/合资占据主要市场份额的状态。目前，公司凭借着成本优势+快速响应+技术突破，持续获得高质量座椅项目定点，配套客户已经覆盖蔚来、理想、奇瑞、吉利、长安、奥迪、宝马和一汽大众等头部主机厂。此外，公司2025 年 4 月的员工持股计划将进一步调动座椅核心骨干积极性，且对公司座椅业务盈利能力形成背书。  怎么看当前的继峰？我们认为公司业绩拐点已经基本确立，后续业绩将呈现加速改善的趋势。格拉默海外业绩在整合深化的背景下开始改善；格拉默亚太区盈利能力历年保持稳健+营收持续增长；继峰本部传统头枕/扶手业务整体稳健+电动出风口等新业务持续拓展；乘用车座椅业务在员工持股计划的背书下 2025-2026 年业绩加速释放可期。  盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润分别为6.46 亿元、10.97 亿元、13.84 亿元的预测，对应的 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元，2025-2027 年市盈率分别为 27.10 倍、15.98 倍、12.66倍。公司作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速；且公司正处于业绩反转向上，应享受一定估值溢价。因此，我们维持“买入”评级。  风险提示：汽车行业销量不及预期；新业务发展不及预期：海外整合不及预期。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2024/5/272024/9/252025/1/242025/5/25继峰股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 格拉默整合持续深化，海外业绩拐点初步显现 .............................................................................. 4 1.1. 多因素致使格拉默净利率水平此前长期处于较低水平......................................................... 4 1.2. 继峰完成并购后，从多角度推进格拉默整合......................................................................... 5 1.3. 2024 年格拉默海外整合持续深化，海外业绩拐点基本确立................................................. 7 2. 乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力 .............................................................................. 9 2.1. 座椅是整车中的核心部件，国内乘用车座椅市场规模超过千亿......................................... 9 2.2. 高壁垒塑造出乘用车座椅行业优秀的竞争格局................................................................... 11 2.3. 公司座椅在手订单充足，股权激励背书盈利....................................................................... 13 3. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 15 4. 风险提示 .....................