挖掘科创债的溢价机会

分析师浙商固收 杜渐，CFAdujian@stocke.com.cnS12305231200052025年5月21日挖掘科创债的溢价机会22025年5月7日国新办新闻发布会上吴清主席和潘功胜行长相继指出发展科技创新债券，此次系年内第三次在重要会议中提及科创债，凸显政策层面对该品种的持续加码。政策加持下，科创债有望进一步扩容支持创新型企业发展，市场或也需要重新审视科创债投资价值。科创债概念界定与最新政策解析：科创债是指发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，主要包括科创票据和科技创新公司债券两大品种。《支持发行科技创新债券有关事宜》有三点核心内容，一是发行主体扩容，文件鼓励金融机构、私募股权投资机构和创投机构发行科创债；二是为科创债市场引入社保基金养老金等增量资金；三是优化科创债发行和交易制度，例如简化发行流程、创新评级体系、建立做市机制和完善科技创新债券风险分散分担机制。科创债一级发行特征：科创债自推出以来发行规模持续提升，发行主力军是国企和央企。截至5月19日，今年科创债当中产业债、金融债和城投债分别发行4536亿、1400亿和289亿。另外根据交易商协会披露，24家股权投资机构注册发行科技创新债券，预计总体规模155亿元，股权投资机构和创投机构或将是科创债发行的重要力量。科创债二级市场特征：存续科创债以中高等级、3年以内期限为主，多分布在建筑装饰和煤炭等传统行业。多数行业科创债较相同行业普通债券具有一定溢价，食品饮料、医药生物等行业溢价较高。相比其他贴标债券，科创债的正向溢价主要与债券资金用途有关，科创债因支持高风险科技创新项目而较普通债存在溢价，而绿色债券募投项目现金流稳定因此收益率低于同一主体发行的普通债。目前收益率高于4%的存续科创债有8只，分别由中航产融、安阳钢铁和四家民营企业（红豆集团、恒逸集团、亨通集团和京博控股）发行。科创债投资价值：科创债的主要价值在于为债券市场贡献增量，从而一定程度上缓解资产荒问题。2025年1月-5月20日，科创债共发行6225亿，同比去年同期增长61%，预计全年发行量接近1.9万亿。从价上看，近一个月科创债相比同一主体发行的普通债平均利差接近10bp，市场对于科创债的定价未因政策发生改变，建议挖掘科创债的溢价投资机会。未来科创债的关注要点：第一，关注科创债发行放量。最新政策鼓励金融机构发行科创债，5月银行发行了1400亿元科创债，未来增量或主要由银行贡献；第二，关注科创债投资考核的推出。目前交易所将证券公司开展科技创新债券承销、做市业务情况纳入证券公司年度评价，未来科创债持有情况或被计入业绩考核指标和评价体系；第三，科创债基金产品有望扩容。在监管政策持续引导下，目前已有11家基金申报上证AAA级科技创新公司债指数型产品。随着配套政策的逐步落地，后续将有更多同类型产品陆续推出。风险提示：发行主体的信用负面事件冲击估值；数据统计有遗漏，科创债余额与估值有偏差。目录C O N T E N T S3◼ 什么是科创债？◼ 一级市场：科创债供给明显放量◼ 二级市场：把握溢价科创债投资机会什么是科创债？45✓ 2025年，以DeepSeek为代表的AI技术突破引发市场对科技创新的高度关注，而债券市场对科技企业的支持亦在持续深化。2017年起沪深交易所便积极开展双创债试点，2021年沪深交易所引导优质企业在双创债框架下发行了科创用途公司债券；2022年5月20日，交易商协会和上海证券交易所分别发布《关于升级推出科创票据相关事宜的通知》和《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第4号——科技创新公司债券》，标志着科创债的正式推出；2025年3月6日，潘行长指出创新推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券；4月25日召开的政治局会议指出，持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”；5月7日国新办新闻发布会上吴清主席和潘功胜行长相继指出发展科技创新债券，在政策持续优化的背景下，科创债有望迎来扩容。图：科创债相关政策梳理数据来源：交易商协会，上交所，中国政府网，中国债券信息网，中国人民银行，浙商证券研究所日期来源内容2022/5/20关于升级推出科创票据相关事宜的通知交易商协会现将科创类融资产品工具箱升级为科创票据，提升资本市场对科技创新领域全生命周期的融资服务功能，加强对科创企业或科创用途的服务与支持。2022/5/20上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第4号——科技创新公司债券进一步发挥公司债券服务国家创新驱动发展战略和产业转型升级功能，规范科技创新公司债券发行上市申请及挂牌转让相关业务行为。2025/3/6十四届全国人大三次会议记者会为进一步加大对科技创新的金融支持力度，中国人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。2025/4/25中共中央政治局会议持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。2025/5/7“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况举行新闻发布会创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。2025/5/7关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知新增支持金融机构发行科技创新债券，简化科技创新债券信息披露安排，进一步完善配套支持机制，打造一二级联动、投融资协同的良好市场生态。2025/5/7中央国债登记结算有限责任公司关于减免科技创新专项金融债券服务费用的通知中央结算公司决定自2025年1月1日至2027年12月31日，全额减免科技创新专项金融债券发行登记服务费。2025/5/7关于支持发行科技创新债券有关事宜丰富科技创新债券产品体系，加快构建多层次债券市场；完善科技创新债券配套支持机制，为科技创新债券融资提供便利。6✓ 科创债是指发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，主要包括科创票据和科技创新公司债券两大品种。二者定义相近，但在主体认定、募集资金用途等方面有一定区别。图：科创票据与科创公司债对比数据来源：交易商协会，浙商证券研究所分类科创票据科技创新公司债券推出日期2022/5/202022/5/20定义科技创新企业发行或募集资金用于科技创新领域的债务融资工具。科技创新公司债券是指发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的公司债券。主体认定主体类科创票据：科技创新企业拟发行科创票据需具备至少一项国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新“小巨人”、技术创新示范企业或智能制造示范工厂（优秀场景）等科技创新称号。用途类科创票据：非科创企业拟发行科创票据的，其募集资金中应有不低于50%的部分用于支持科创的相关领域，并且符合国家相关法律法规要求。支持领域应符合“十四五”规划和2035年远景目标