公司深度研究：扩规模、提周转，全球铜加工龙头无惧周期

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2025 年 05 月 21 日扩规模、提周转，全球铜加工龙头无惧周期——海亮股份（002203.SZ）公司深度研究华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2025 年 05 月 16 日当前价格（元）10.1452 周价格区间（元）7.42-11.23总市值（百万元）20,262.96流通市值（百万元）19,551.85总股本（万股）199,832.00流通股（万股）192,819.03近一月换手（%）7.85分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读摘要：内外兼修，当之无愧的全球铜加工龙头。公司成立 20 多年来始终致力于优质铜加工产品的生产销售，产品涵盖铜管、铜棒、铜箔等多个种类。目前在全球设有 23 个生产基地，是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。截至 2025 年 3 月末，公司共计拥有产能 148.05 万吨，其中铜管产能 92 万吨，铜棒产能 38 万吨，为公司核心主业。铜管棒为压舱石，未来增长确定性强，铜价中枢向上有望量价齐升，铜箔有望筑底企稳。铜加工为公司主业，其中铜管、棒为核心产品，收入占比 60%以上，其毛利率直接决定公司整体毛利率水平。2016 年以来，公司通过自建、收购等方式实现产能扩大与收入增长。相对销量而言，铜价对公司收入影响更大，是增收的直接原因。我国 75%铜管用于空调、冰箱等制冷设备，据Sphericalinsights，2022-2032 年十年间，全球铜管市场中亚太市场增速最快，而主要增长领域为 HVAC 制冷领域，我国铜管需求有望持续增长。甘肃海亮铜箔项目为公司近年来主要利润拖累，随着铜箔行业加速出清，加工费已逐步企稳，有望回暖。规模为王，周转优先，毛利率与周转率有望不断提升。公司为典型加工企业，主要盈利点为加工费，在加工费常年稳定、铜价大幅波动情况下，公司毛利率与铜价呈显著负相关。同时，铜价波动还影响公司两金周转率及经营性现金流。随着公司生产规模不断扩大，同时通过强化上下游产业链一体化、推动生产与销售平台化，公司逐步实现了毛利率与两金周转率的平滑、波动提升。若剔除铜箔项目的短期影响，近年来毛利率、周转率在铜价上涨的同时已有所改善，综合竞争力与营运水平的持续提高，最终有望体现在盈利能力上。入股金龙强强联合，有望受益新质生产力与出口方向。公司与金龙集团为铜管行业前两大生产企业。公司公告，拟以现金方式受让金龙集团不少于 20%股权，并在营运方面展开全面合作，公司生产规模及市场地位将进一步提升，营运合作推动降本增效，盈利水平有望持续提升。与此同时，公司提前研发和布局，热管理方案相关产品未来有望切入数据中心、消费电子、人形机器人等方向。铜材、铝材产品取消出口退税利好综合实力较强的龙头企业，在全球贸易环境不断严峻背景下，公司在全球拥有多个生产基地，在美国已拥有 3 万吨铜管产能，可采取来料加工模式，凭证券研究报告公司研究报告请认真阅读文后免责条款借产品质量，依托全球产销网络实现海外销售，有望受益于出口政策变化。盈利预测及投资评级：2024 年沪铜均价较 2023 年大幅增长，同时公司产能稳步扩大，2024 年公司铜加工主业整体量价齐升，收入增长。但由于加工费大体上维持稳定，售价提升主要来自铜价上涨，会短暂拉低公司毛利率。随着公司规模扩大、成本降低以及向下游传导涨价，2025-2027 年毛利率有望逐步恢复。同时 2024年影响公司归母净利润的资产减值、汇兑损失、在建工程集中转固均为一次性影响，2025 年公司业绩有望改善。基于对公司主要产品产销及毛利率变动情况测算，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 10.86 亿元、12.24 亿元、14.92 亿元，对应 PE 分别为 18.7 倍、16.6 倍、13.6 倍。我们选取与公司主营业务相近的博威合金、金田股份、铜陵有色作为可比公司，考虑到公司作为全球最大铜管、棒加工企业，规模效应下经营质量较高、抵御铜价波动能力更强，同时铜箔盈利能力持续改善，其估值较可比公司平均估值水平更高具备合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；铜箔盈利改善不及预期；合作事项存不确定性；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）75,58987,38798,538109,405121,895增长率（%）2.3315.6112.7611.0311.42归母净利润（百万元）1,1187031,0861,2241,492增长率（%）-7.46-37.1054.4312.7221.85ROE（%）6.903.606.036.397.26每股收益/EPS（摊薄/元）0.560.350.540.610.75市盈率（P/E）18.419.218.716.613.6市净率（P/B）1.71.61.41.31.2数据来源：Wind，华龙证券研究所公司研究报告请认真阅读文后免责条款内容目录1 海亮股份：当之无愧的全球铜加工龙头...............................................................................................11.1 内外兼修，成长为全球铜加工标杆企业........................................................................................ 11.2 收入稳健增长，盈利水平波动较大................................................................................................ 32 铜管棒主业周期向上实现稳增，铜箔有望扭亏...................................................................................52.1 铜管棒为核心业务，增长稳健........................................................................................................ 52.2 我国制冷行业增长前景看好，支撑铜管需求持续增长................................................................ 82.3 铜箔加工费下行拖累公司利润，出清后头部企业有望率先企稳.............................................. 103 规模为王提升毛利率，周转优先提高营运质量.................................................................................123.1 公司利润率与