全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系

证券研究报告·公司深度研究·工业金属 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海亮股份（002203） 全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系 2025 年 05 月 24 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 米宇 执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.15 一年最低/最高价 7.42/11.23 市净率(倍) 1.49 流通A股市值(百万元) 19,571.13 总市值(百万元) 20,282.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.79 资产负债率(%,LF) 64.41 总股本(百万股) 1,998.32 流通 A 股(百万股) 1,928.19 相关研究 《海亮股份(002203)：2022Q3 业绩点评：汇兑损益影响扣非利润，铜箔进展较快》 2022-10-31 《海亮股份(002203)：2022H1 点评：盈利符合预期，关注铜箔放量》 2022-09-01 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 75,749 87,545 101,975 114,343 128,332 同比（%） 2.36 15.57 16.48 12.13 12.23 归母净利润（百万元） 1,118.12 703.30 1,308.84 1,413.43 1,654.03 同比（%） (7.46) (37.10) 86.10 7.99 17.02 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.35 0.65 0.71 0.83 P/E（现价&最新摊薄） 18.21 28.95 15.56 14.41 12.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球规模最大、最具国际竞争力的铜管棒制造企业，积极布局全球供应链：公司前身成立于1989 年，发展至今三十余载，截至 2024 年底在全球设有 23 个生产基地，是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒加工企业。1)营收随规模增长稳健提升：2009-2024 年营收 CAGR为 19%，增速稳健，与公司铜加工行业销售量增长匹配，铜加工行业销售量从 14.8 万吨增长至 100.6 万吨，CAGR 为 14%，2024 年公司铜加工行业和贸易营收占比分别为 71%/29%。2）业绩端主要由铜加工产品贡献：公司吨毛利较为稳定，2009-2019 年期间吨毛利处于 3000-4500元/吨，伴随体量扩张，公司归母净利从 1.8 亿增长至 10.6 亿，CAGR 为 20%，2020-2024 年，受行业竞争加剧，吨毛利在 2000-3000 元/吨波动，截至 2024 年底公司归母净利 7 亿元，其中铜加工贡献毛利 87%。 ◼ 铜加工行业供给稳增，下游家电、新能源需求表现突出：1）2024 年铜箔/铜管材产量增速为铜材产品增速前二，中国铜加工材产量近 5 年稳定在 2000 万吨以上，CAGR 为 3%。2024 年我国全年实现铜加工材综合产量 2125 万吨，同比增长 2%，其中铜线材产量超 1000 万吨，占比 50%，铜带材/铜管材/铜棒材产量 200 万吨左右，分别占比 9-11%，2024 年整体铜加工材产量增速前二为铜箔及铜管材，增速分别为 18%/5%；2）下游家电需求受政策补贴快速增长，铜箔伴随下游新能源汽车发展需求稳健。公司铜管产品涉及主要下游为家电空调行业，受益于国内以旧换新政策空调需求快速增长，截至 2024 年 11 月，紫铜及黄铜管消耗量分别为 92/55万吨，合计消耗 147 万吨，yoy+18%。公司铜箔产品伴随下游新能源汽车发展需求稳健，但现阶段产能过剩，吨毛利下降抑制产量释放，截至 2024 年 12 月中国 4.5μm/6μm 铜箔吨加工费分别为 3.25/1.9 万元/吨，较 2021 年高点 7.65/4.5 万元/吨降幅较大，抑制产量进一步释放。 ◼ 铜管业务规模优势显著，积极出海全球，铜箔吨毛利有望触底回升：1）铜管业务规模优势明显，充足产能保障公司全球供应链保供能力：公司核心产品铜管产品 2024 年对公司营收贡献超一半，毛利贡献超 80%，毛利率为 4.9%，产能 92 万吨全球领先。2）积极出海推动全球业务增长，美国、印度市场蓄势待发：公司持续加快海外制造基地的建设，2024 年公司铜加工行业海外营收贡献 41%，毛利贡献接近 47%，海外毛利率高于国内 3pct。2024 年公司美国市场已有 3 万吨铜管产能，伴随美国基础设施更新铜管需求有望继续增长。印度市场方面，公司 2025 年年初已经取得 BIS 资格认证，成功供货印度，伴随印度城市化进程加快，铜管有望保持良好增长态势。 3）锂电铜箔业务把握新能源发展机遇，吨毛利有望触底回升。2024 年公司铜箔销售收入 28.6 亿元，yoy+289%，销售量同比+264%，毛利亏损大幅缩减。2025 年 1月，印尼海亮产出中国企业在海外首条铜箔，同时 2024 年公司已启动摩洛哥项目，包含 2.5万吨锂电铜箔，目标覆盖欧美、中东及非洲市场。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年 公司 EPS 分别为 0.65、0.71、0.83 元/股，对应 PE 分别为 16/14/12 倍。对应具体可比公司上， 2025 年可比公司平均 PE 为 15.3 倍，我们预计公司 PE 为 15.6 倍，基于公司作为全球铜管规模最大企业以及铜箔唯一出海企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%2024/5/242024/9/222025/1/212025/5/22海亮股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 全球铜管棒加工行业标杆，积极布局全球供应链 .......................................................................... 5 1.1. 全球规模最大铜管加工企业，生产基地遍布国内外............................................................. 5 1.2. 公司股权结构稳定，实控人冯海良持有公司 29%股份 ........................................................ 6 1.3. 铜加工行业吨毛利稳定，营收业绩伴随体量规模增长稳步提升......................................... 8 2. 铜加工行业供给稳增，下游家电、新能源需求表现