2024年业绩承压，2025Q1态势向好，包头和蒙古国项目支撑长期成长

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 05 月 19 日公司研究●证券研究报告金石资源（603505.SH）公司快报2024 年业绩承压，2025Q1 态势向好，包头和蒙古国项目支撑长期成长投资要点 事件：金石资源发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现营收 27.52 亿元,同比增长 45.17%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长-26.33%；扣非归母净利润 2.59亿元，同比增长-26.11%；毛利率 21.06%，同比减少 13.52pct。25Q1，实现营收 8.59亿元，同比增长 91.68%，环比增长-6.87%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 10.46%，环比增长902.93%；扣非归母净利润 0.69 亿元，同比增长12.67%，环比增长 733.38%；毛利率 18.49%，同比下降 2.12pct，环比提升 5.27pct。 锂业务和自有矿山拖累 2024 年业绩，2025Q1 态势向好。2024 年报利润下滑，主要有两方面的原因：一是尾泥提锂和江山锂电材料，两个涉锂的项目，受锂业周期性影响，江西金岭计提锂云母存货减值 2000 多万元，2024 年亏损 4377 万元，导致归母净利润亏损 2200 多万元；江山锂电材料也亏损 1600 多万。二是单一矿山的产销量下滑，安全环保投入增加带来成本增加。2024 年公司单一萤石共生产萤石精矿38.41 万吨，比 2023 年减少 4.25 万吨，销售自产萤石精矿 39.96 万吨，同比也减少 4.17 万吨。尽管萤石产品价格比上年有所上涨，但由于矿山安全环保整治带来投入加大，以及外购原矿等，成本显著增加，2024 年单一矿山自产萤石精矿毛利率较上年同期减少 5.83 个百分点。2025 年一季度，随着 3 月份兰溪矿山的复产，目前各主要子公司生产经营基本走上正轨。特别是包头“选化一体”项目，包钢金石生产萤石精粉约 20 万吨，金鄂博生产无水氟化氢 4.95 万吨，销售无水氟化氢 4.88万吨，对外销售萤石精粉 4.66 万吨(不含金鄂博氟化工自用部分)。包钢金石选矿平均制造成本已控制在 800 元/吨以内，无水氟化氢开始盈利，毛利率为 10.66%，“选化一体”成本优势逐步体现。 包头和蒙古国项目支撑持续增长。2024 年，公司深耕包头“选化一体”项目，逐步实现提质增效；布局蒙古国萤石矿山采选业务，推进基建和配套设施项目，为下一步规模化生产打下基础。1.包头“选化一体”项目产能释放（1）包钢金石选矿项目：2024 年，包钢金石 3 条选矿生产线共生产萤石粉约 57.84 万吨，全年平均单位制造成本控制在 1000 元/吨以内，单位制造成本与上年度基本持平。其中，通过金鄂博实现对外销售 20.41 万吨，自用约 38 万吨，外销萤石粉毛利率达 29.90%，按“选化一体”从选矿端计算，毛利率为 54%。（2）金鄂博氟化工公司：项目分两期建设，共建有 8 条无水氟化氢生产线以及 3 条氟化铝柔性化生产线。其中，8 条无水氟化氢生产线全年按计划轮候排产，共生产无水氟化氢 12.77 万吨；年产 40万吨硫酸生产线建成，于 2024 年 9 月下旬开始进行了带料调试。包头“选化一体”项目 2024 年度贡献利润约 11424.15 万元，占公司净利润的 44.45%，较上年的7392.07 万元增长 54.55%,已经成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2.蒙古国项目，先后成立蒙古华蒙金石有限公司（CM Kings FILLC）、蒙古西湖有限公司（Lacwest FILLC），分别作为萤石矿山及预处理、独立浮选厂的运营主体。基础化工 | 氟化工Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-05-19)23.09 元交易数据总市值（百万元）13,964.19流通市值（百万元）13,964.19总股本（百万股）604.77流通股本（百万股）604.7712 个月价格区间32.88/22.42一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.15-3.32-35.45绝对收益2.62-4.23-30.03分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告金石资源：萤石价格坚挺，包头项目推动业绩增长-华金证券-化工-公司快报-金石资源2024.8.19公司快报/氟化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分其中，完成矿山剥离储备 25%左右品位的原矿 70 余万吨，高效建成预处理厂并顺利进行试生产，并重新核实了资源量。 资源规模和产业链优势突出。公司抓住行业发展机遇，以较低的成本取得了较大的萤石资源储备，已探明的可利用资源储量居全国首位。目前我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为 8000 万吨矿物量左右，公司萤石保有资源储量约 2700 万吨矿石量，对应矿物量约 1300 万吨，且全部属于单一型萤石矿，不仅资源储备总量较大，单个矿山的可采储量规模也较大。2021 年初，公司对外投资包头萤石资源综合利用项目，首次进入蕴藏丰富的伴生共生萤石资源领域，为公司未来长期发展提供充足的资源保障，为公司快速提高市场占有率打下坚实的基础。2024 年，公司首次扬帆出海，进入矿产资源丰富的蒙古国开发萤石资源，为公司未来在全球范围内整合、扩充资源储备打下坚实基础。公司目前拥有国内单一萤石矿山的采矿证规模为 112万吨/年，在产矿山 8 座，选矿厂 7 家，加上包头“选化一体”项目，公司萤石产量处于全国的绝对领先地位，加上蒙古国项目，预计对未来国内和国际萤石市场的价格也会有较大的影响力。从单个矿山的生产规模看，公司在国内拥有的年开采规模达到或超过 10 万吨/年的大型萤石矿达 6 座，其数量在全国领先。随着公司在内蒙古“选化一体”铁稀土共伴生萤石资源回收项目规模化产能的释放，以及下游年产30万吨无水氟化氢/氟化铝柔性化项目的逐步建成投产，规模优势更加凸显。2025年公司计划单一萤石矿计划生产各类萤石产品 40 万-45 万吨；包头“选化一体”计划生产萤石粉 60 万-70 万吨，无水氟化氢 18 万-22 万(包括柔性化生产氟化铝所需的无水氟化氢，无水氟化铝产量视市场销路、价格等安排生产)；蒙古国项目，计划生产 10 万-20 万吨萤石产品。 投资建议：金石资源为国内萤石龙头，资源规模优势突出，不断向氟化工和新能源延伸，包头和蒙古国项目带来增量。由于项目进度和锂及氟化工景气变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 42.19(原 39.83)/49.30(原51.98)/55.87 亿元，同比增长 53.3%/16.9%/13.3%，归母净利润分别为 5.21(原7.48)/7.06(原 9.69)/9.08 亿元，同比增长 102.6%/35.6%/28.6%，对应 PE 分别为26.8x/19.8x/15.4x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；价格大幅波动；产销不及预期；项目进度不确定