非银金融行业2025年一季报业绩综述：保险行业分化，券商业绩高增

2025年5月9日保险行业分化，券商业绩高增——非银金融行业2025年一季报业绩综述行业评级：看好分析师孙嘉赓分析师胡强证书编号S1230525010004证书编号S1230523100004邮箱sunjiageng@stocke.com.cn邮箱huqiang@stocke.com.cn添加标题95%21、2025Q1保险行业•业绩概览：净利润各家表现有所分化，人保同比增速最高，达43.4%，净资产大部分均有小幅提升。•寿险业务：寿险NBV均实现增长，但增速分化，新华最高，达67.9%，各家驱动因素有所差异。•产险业务：产险总保费增速略有不同，综合成本率（COR）均有改善，其中，人保、平安优化显著，COR分别下降3.4pt、3.0pt至94.5%、96.6%。•投资表现：净投资收益率稳中略降，总投资收益率表现分化。2、2025Q1证券行业•业绩总览：上市券商业绩亮眼，营收、归母净利润分别同比增长24.6%、83.5%，经纪及投资业务占比提升较大；上市券商盈利能力有所提升，经营杠杆基本保持稳定。•驱动因素：经纪及投资业务的大增驱动总体业绩提升，交投活跃助推经纪业务增长，投资业务得益于相对稳健的市场表现。3、 投资建议•展望：“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，货币政策再宽松，资本市场韧性有望增强，预计非银行业的分子端盈利将持续受益于各项金融政策的加码。•投资建议：今年年初至今（2025年5月8日），市场经历震荡后，保持平稳，凸显较强的韧性，但非银金融板块超跌，总体跑输大盘，证券、保险板块相比上证指数，分别跑输9.99pt、3.08pt。我们预计，随着宏观经济及资本市场活跃等相关政策的落地推进，非银板块有望迎来补涨行情，继续看好行业后续表现。4、 风险提示：宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；资本市场改革不及预期。目录C O N T E N T S保险行业业绩概览|寿险|产险|投资010203证券行业业绩总览|驱动因素|业绩明细展望及投资建议展望|投资建议304风险提示保险行业01Partone业绩概览寿险业务产险业务投资表现4-50%-25%0%25%50%010,00020,00030,00040,000平安国寿太保新华人保净利润：表现分化24Q125Q1同比（副轴）01015归母净利润：2025Q1，各家表现有所分化，人保同比增速最高，达43.4%，同比增速具体为：人保(+43.4%)>国寿(+39.5%)>新华(+19%)＞太保(-18.1%)>平安(-26.4%)，保险服务业绩、投资服务业绩的差异化表现导致各家盈利的分化。净资产：2025Q1，除新华下降外，其他均有小幅提升，国寿增速略高，具体为：国寿(+4.5%)>人保(+3.9%)>平安(+3.8%)>太保(+2.2%)>新华(-15.1%)，新华净资产的下降主要受到其他综合收益下降的影响。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。百万元-20%-10%0%10%0200,000400,000600,000800,0001,000,000平安国寿太保新华人保净资产：绝大部分小幅提升24Q125Q1相比上年末（副轴）百万元01016NBV：2025Q1，各家NBV均实现增长，但增速分化，新华最高，同比增速具体为：新华（67.9%）＞平安（34.9%）＞人保寿（31.5%）＞太保（11.3%）＞国寿（4.8%），从驱动因素看，各家亦有所不同。新单保费：2025Q1，分化较大，有增有减，新华同比实现翻倍以上的增长，同比增速具体为：新华（+130.8%）＞太保（+30.2%）>国寿（-4.5%）＞人保寿（-11.6%）＞平安（-19.5%）；各险企在产品策略上的差异，导致不同的新单销售表现，新华、太保新单保费的增长也是驱动NBV增长的核心因素。新业务价值率：2025Q1，推测各家表现不一，平安超预期提升，其新业务价值率（按首年保费口径）同比提升11.4pt至28.3%，推测主要受益于产品结构优化、预定利率下调、报行合一等因素的综合贡献，推测人保寿的价值率亦显著提升，国寿或有小幅提升，这也是其NBV增长的主要驱动因素。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。（百万元）（百万元）0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000平安国寿太保新华人保寿NBV：增速分化24Q125Q1同比（副轴）-50%0%50%100%150%020,00040,00060,00080,000100,000120,000平安国寿太保新华人保寿新单保费：表现分化24Q125Q1同比（副轴）01017总保费：2025Q1，人保、平安、太保产险原保险保费收入分别为1804.21亿、851.38亿和631.08亿元，均有所增长，但同比增速略有差异，平安略快，为7.7%，人保其次（3.7%），太保微增1%，三家平均增速为4.2%。综合成本率（COR）： 2025Q1，各家均有改善，其中，人保、平安优化显著，COR分别下降3.4pt、3.0pt至94.5%、96.6%，太保由于去年同期基数较低，今年一季度COR小幅改善0.6pt至97.4%；人保COR的显著下降主要得益于公司优化费用投放，以及大型自然灾害损失同比减少。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。（百万元）0%5%10%050,000100,000150,000200,000平安太保人保产险总保费：增速略有分化24Q125Q1同比（副轴）-4-3-2-1090%92%94%96%98%100%平安太保人保COR：均有改善24Q125Q1同比（pt/副轴）01018投资收益：2025Q1，净投资收益率稳中略降，总投资收益率表现分化。•净投资收益率：2025Q1，在披露数据的公司中，平安略高，具体为：平安（3.6%）>太保（3.2%）>国寿（2.6%），平安、太保同比持平，国寿同比下降，降幅0.2pt，今年一季度长端利率阶段性提升，预计各公司积极抓住机会，进行增配。•总投资收益率：2025Q1，在披露数据的公司中，新华占优，具体为：新华（5.7%）>太保（4.0%）>国寿（2.8%），同比表现有所分化，新华提升1.1pt，国寿、太保分别下降0.48pt、1.2pt，对于交易性金融资产的把握或为各家表现差异的原因。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。-0.4-0.20.00%1%2%3%4%平安国寿太保平均净投资收益率：稳中略降24Q125Q1同比（pt/副轴）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.50%1%2%3%4%5%6%国寿太保新华总投资收益率：有所分化24Q125Q1同比（pt/副轴）证券行业02Partone9业绩总览驱动因素业绩明细添加标题0202102025Q1，上市券商业绩亮眼，营收、归母净利润分别同比增长24.6%/83.5%，经纪及投资业务占比提升较大。•业绩概况：2025Q1，上市券商营收合计1259.3亿元，同比增长24.6%，归母净利润合计为521.8亿元，同比大增83.5%；分业务结构看，投资、经纪、其他业务、资管、利息、投行的营收占比分别为38.6%、26%、15.8%、8%、6.3%、5.3%，占比分别