股指和大宗商品期货期权衍生品跟踪：期权VIX指标提示了本轮黄金回调风险

期权VIX指标提示了本轮黄金回调风险——股指和大宗商品期货期权衍生品跟踪证券研究报告策略动态报告分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编日：S1440520010001发布日期：2025年05月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC 编日：S1440510120015SFC 编日：BE0134摘要摘要•核心观点：沪金、中证1000、沪深300、中证500和沪银期货的成交比较活跃，中证1000指数、南方中证500ETF、黄金、华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF的期权成交较为活跃。基于期权VIX和GVIX的差值，提取期权市场对标的资产未来收益率和波动率的一致预期，期权市场在4月7日提示了上证50、中证500和中证1000指数的阶段性超跌反弹机会，在4月22日提示了黄金的阶段性调整风险；至今，A股上涨修复较为显著，黄金近期也持续震荡下跌。•期货期权市场概览：期货方面，沪金、中证1000、沪深300、中证500和沪银期货的成交比较活跃。期权方面，中证1000指数、南方中证500ETF、黄金、华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF的期权成交较为活跃。•上证50：上证50期货，短期合约略微升水，长期合约贴水，期货市场对上证50短期中性乐观，中长期悲观。上证50期权，VIX从4月7日高点下降后，短期有所抬升。VIX与GVIX的差值在4月7日大于0，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场在4月7日对上证50指数偏乐观；当前无显著多空倾向。•沪深300：沪深300期货，各期合约的基差率呈现贴水状态，期货市场情绪对沪深300偏悲观。沪深300指数期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，期权市场对沪深300指数偏悲观。沪深300指数期权成交量和持仓量抬升，认购认沽比下降。•中证500：中证500期货，基差率下降，成交金额和持仓量抬升，多空持仓比高位下降。南方中证500ETF期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，期权市场情绪较为悲观。VIX与GVIX的差值在4月7日大于0，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场在4月7日对中证500指数偏乐观；当前无显著多空倾向。•中证1000：中证1000期货，基差率低位回升，成交金额抬升，多空持仓比抬升。中证1000指数期权，VIX从4月7日高点下降。VIX与GVIX的差值在4月7日为正，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场在4月7日对中证1000指数偏乐观；当前略微偏空。•黄金：沪金期货，近期成交量高位下降后抬升、持仓量抬升、库存抬升。沪金期权，历史波动率抬升，VIX高位下降。VIX与GVIX的差值在4月22日大幅为负，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场在4月22日对黄金偏悲观；当前无显著多空倾向。•白银：沪银期货，成交量下降、持仓量抬升、多空持仓比下降、库存下降。沪银期权，VIX高位下行。VIX与GVIX的差值小于0，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离了对数正态分布，期权市场对沪银偏悲观。•铜：沪铜期货，成交量下降、持仓量抬升、多空持仓比抬升、库存低位抬升。沪铜期权近期持仓量抬升，认购认沽比下降，隐含波动率高位下降。•螺纹钢：螺纹钢期货，近期持仓量和成交量下降、库存抬升。螺纹钢期权，近期持仓量和成交量抬升，认购认沽比下降，隐含波动率下降。2提纲提纲衍生品指标介绍与市场概览• 股票指数• 大宗商品• 风险提示3期货期权相关指标期货期权相关指标4•收盘价度量的是在期权市场或期货市场中收盘价是指期权合约在交易日结束时最后成交的价格。•成交金额度量的是市场上期权合约或期货合约在交易日内的总成交金额，即买入或卖出期权合约或期货合约的金额总和。成交量度量的是期权合约或期货合约在交易日内的总成交量，即买入或卖出期权合约或期货合约的数量总和。成交金额和成交量的高低反映了市场的交易活跃度。•持仓量度量的是期权合约或期货合约在交易日结束时的持仓总量，即所有未平仓的期权或期货合约数量总和。高持仓量通常表示市场上有大量未平仓的期权合约，说明市场参与者多。•期权品种成交金额认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权成交金额的比例。期权品种成交量认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权成交量的比例。期权品种持仓量认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权持仓量的比例。通过分析认购认沽比，可以判断市场情绪。高认购比通常意味着市场情绪偏向看涨，而低认购比则意味着市场情绪偏向看跌。•期货前5（20）名多空持仓比度量的是前5（20）名持仓量最大的交易者的多头（看涨）与空头（看跌）持仓量的比例。通过分析这些主要交易者的持仓行为，可以了解市场主力资金的动向。高多空比意味着主要交易者偏向看涨，低多空比则偏向看跌•期货基差和年化基差率度量的是期货价格与现货价格之间的差异，本文基差计算方法为期货减现货，年化基差率的计算方法为基差与现货价格之比除以期货合约到期日，乘以365进行年化处理。•期货注册成仓单度量的是期货市场中已注册成仓单的数量。仓单是表示持仓的凭证，注册成仓单的数量反映了市场上实际交割的意愿和准备情况。高仓单数量表示更多的持仓已经准备好交割，低仓单数量则表示交割意愿较低。期货概览期货概览图表：期货成交金额、持仓金额及收盘价涨跌幅气泡图（左） & 期货情绪分位数（右）5气泡图大小代表涨跌幅，上涨品种为红色，下跌品种为蓝色；持仓金额和成交金额为以元为单位的原始数据对数化。沪金、中证1000、沪深300、中证500和沪银期货的成交比较活跃。资料来源：Wind，中信建投期权概览期权概览-截面展示面展示图表：期权成交量、持仓量及持仓量认购认沽比气泡图（左） & 期权情绪分位数（右）6气泡大小为持仓量认购认沽比，股指和ETF期权为红色，商品期权为蓝色；持仓金额和成交金额为以元为单位的原始数据对数化。中证1000指数、南方中证500ETF、黄金、华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF的期权成交较为活跃。黄金、豆二、铝、乙二醇和丁二烯橡胶的VIX指数处于历史较高水平。资料来源：Wind，中信建投VIXVIX指数编制方法与期权隐含波动率指数编制方法与期权隐含波动率7•CBOE波动性指数，即VIX，是一个实时市场指数，代表市场对未来30天波动率的预期。投资者在做投资决定时，使用VIX指数来衡量市场的风险、恐惧或压力水平。VIX这一指标凸显了期权市场的出现如何颠覆了传统的投资认知，使投资者不再仅仅限于对市场涨跌进行判断，而能够通过期权合约的买入或卖出来实现潜在收益，从而使市场波动的幅度变得具有实际可操作性。•基于CBOE提供的VIX编制规则，VIX中的方差计算如下：σ12 = 2T ෍ieRT ΔKiKi2 P(Ki)− 1T [ FK0− 1]2•在实际的计算过程中，选取近月和次近