纳芯微(688052)25Q1经营现状边际改善，麦歌恩并表带来成长增量

2025 年 05 月 11 日 增持（维持） 25Q1 经营现状边际改善，麦歌恩并表带来成长增量 TMT 及中小盘/电子 当前股价：185.26 元 纳芯微聚焦泛能源、汽车电子和消费电子市场，在传感器、信号链、电源管理和 MCU 等产品方向具有丰富的产品布局，公司通过收购麦歌恩完善磁传感器业务布局，未来有望在汽车等成长性方向和人形机器人等新兴领域实现广泛的产品应用。公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，结合公告信息，点评如下： ❑ 2024 年营收同比高速增长股份支付压力减小，25Q1 毛利率同环比实现回升。2024 年：营收 19.6 亿元，同比+49.53%，其中麦歌恩 24M11-M12 并表贡献收入约 7319 万元，毛利率 32.7%，同比-5.89pcts，归母净利润亏损 4.03 亿元，全年股份支付费用约 7090 万元，预计 2025-2026 年股份支付的费用压力也相对较小，扣非归母净利润亏损 4.57 亿元。25Q1：营收 7.17 亿元，同比+97.8%/环比+20.7%，其中麦歌恩营收约 1 亿元，除开麦歌恩的本部营收6.17 亿元也同比+70.2%/环比+18.4%，毛利率 34.37%，同比+2.37pcts/环比+2.84pcts，归母净利润亏损 5134 万元，亏损幅度同比收窄。 ❑ 产品矩阵布局趋于全面化和均衡化，收购麦歌恩完善公司磁传感业务布局。公司目前产品型号超 3300 余款，其中麦歌恩为 1000 余款，分产品看，2024年信号链、传感器、电源管理、定制服务及其他营收占比分别为 49.14%、35.87%、13.98%、1.01%。信号链中包括隔离、通用接口和 MCU+产品，公司持续保持在隔离产品领域的市场领先地位，通用接口方面新一代 CAN 芯片得到汽车主机厂和 Tier1 的高度认可，MCU+产品已累计出货超 200 万片，24M11 联合芯弦半导体推出实时控制 MCU 产品。传感器里在原有磁传感器和压力/温湿度传感器等品类的基础上，通过收购麦歌恩完成了磁传感品类和技术矩阵的横向拓展。电源管理中栅极/非栅极驱动、音频功放、供电电源和功率路径保护等多种新品已完成量产并导入头部客户。 ❑ 汽车电子未来成长预期较高，工业和消费逐步复苏，前瞻布局机器人等领域。分下游看，2024 年泛能源、汽车电子、消费电子占比分别为 49.49%、36.88%、13.63%，工业领域占比-10.03pcts 主要系工控和光储市场经历去库后，市场需求才逐步恢复；汽车领域 2024 年占比同比+5.93pcts，出货量达 3.62 亿颗，累计出货量已超 6.68 亿颗，公司持续深化与头部客户的合作并持续提升在汽车电子芯片领域的市场份额和行业影响力；消费电子 2024 年占比+4.12pcts，同比市场景气度积极复苏，行业需求恢复较为充分。在新兴应用场景如人行机器人等，公司已有的车规级产品可快速移植到对应领域并实现产品组合，有望在灵巧手、感知/通信、动力 BMS、关节控制、热管理等领域实现应用。 ❑ 投资建议。纳芯微是国内车规级模拟芯片的领军厂商，在数字隔离芯片和磁传感器等领域市场地位领先，公司广泛布局泛能源、汽车电子和消费电子等领域，并前瞻布局人行机器人等新兴应用市场方向，综合公司最新公告和行业最新动态，我们预计公司 25-27 年营业收入为 28.58/35.35/42.32 亿元，对应归母净利润为-1.47/0.13/2.06 亿元，2026-2027 年对应 EPS 为 0.09/1.45元，维持 “增持”投资评级。 ❑ 风险提示：国产替代不及预期风险，需求不及预期风险，新品和市场拓展不及预期的风险，行业竞争加剧风险，宏观环境风险等。 基础数据 总股本（百万股） 143 已上市流通股（百万股） 143 总市值（十亿元） 26.4 流通市值（十亿元） 26.4 每股净资产（MRQ） 41.5 ROE（TTM） -5.1 资产负债率 21.2% 主要股东 王升杨 主要股东持股比例 10.87% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 21 40 92 相对表现 17 46 88 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《纳芯微（688052）—22 全年客户结构持续优化，23Q1 营收实现正增长》2023/04/24 2、《纳芯微（688052）—22Q4 业绩环比承压，关注新品进展和下游复苏节奏》2023/02/27 3、《纳芯微（688052）—22Q3 实际业绩环比正增长，多新品推出蓄力未来成长》2022/10/30 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn -50050100150May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)纳芯微沪深300纳芯微（688052.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1311 1960 2858 3535 4232 同比增长 -22% 50% 46% 24% 20% 营业利润(百万元) (296) (403) (147) 13 207 同比增长 -217% 36% -63% -109% 1552% 归母净利润(百万元) (305) (403) (147) 13 206 同比增长 -222% 32% -64% -109% 1535% 每股收益(元) -2.14 -2.83 -1.03 0.09 1.45 PE -86.5 -65.5 -180.1 2092.8 128.0 PB 4.3 4.4 4.6 4.5 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、国内高端模拟芯片拓荒者，稳扎稳打屹立国产替代领军梯队 ..................... 4 1、产品布局和下游拓展双向并进，拟港交所上市提高全球竞争力 ................... 4 2、公司收入规模整体逐年扩大，毛利率和费用压力高峰年份基本过去 ............ 5 二、“感知”“驱动”未来路线未变，共建绿色、智能、互联互通的“芯”世界 9 1、聚焦泛能源、汽车、消费电子等领域，逐步发展三大主力产品线 ............... 9 2、成功全额收购麦歌恩，协同发展增强公司磁传感器类产品技术实力 .......... 12 图表目录 图 1：纳芯微发展历程图 .................................................................................. 4 图 2：纳芯微股权结构图（截至 2025 年一季报末） ........................................ 5 图 3：纳芯微营收情况（亿元） ..................