非银行业上市券商2025Q1综述：经纪与投资为业绩高增主要贡献

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持上市券商2025Q1综述：经纪与投资为业绩高增主要贡献国联民生证券非银研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年05月10日目录第一部分第二部分第三部分第四部分业绩概览收费类业务资本金业务管理成本第五部分投资建议◆ 券商2025Q1业绩概览：行业主营收入同比+35.2%，归母净利润同比+83.5%。1）42家上市券商（不含东财）2025Q1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计1126亿元/同比+35.2%，合计归母净利润522亿元/同比+83.5%。2）营收增速归因看，投资业务以及经纪业务为主营收入增长主要贡献。净投资收入同比+45.3%（收入占比43.3%），拉动主营收入增速13.5pct；经纪业务收入同比+48.7%（收入占比29.1%），拉动主营收入增速9.5pct。3）2025Q1 42家上市券商平均管理费用率同比-17pct至58%，驱动券商归母净利润增速显著高于主营收入增速。◆ 收费类业务：◆ 1）经纪业务收入占比29%，同比+49%。①2025Q1日均股票成交额同比回升：2025Q1日均股票成交额15244亿，同比+68.7%，环比-18.2%。②2025Q1新发偏股基金份额同比+104%：2025Q1新发偏股基金1155亿份，同比+104%，环比-29%。2）投行业务收入占比6%，同比+5%。按发行日统计，2025Q1 A股IPO规模166亿元，同比-26%，环比-22%。2025Q1 A股再融资规模739亿元，同比+55%。2025Q1债承规模3.2万亿，同比+19%。3）资管业务收入占比8%，同比-8%。2025Q1末市场非货基规模18.9万亿，同比+13.1%，其中权益基金同比+19.3%。◆ 资本金业务： ◆ 1）净投资收入占比43%，同比+45%。2025Q1债市震荡，权益市场呈倒U走势，券商在去年同期低基数下投资收益有所修复。2025Q1行业年化净投资收益率平均为3.18%，同比+0.66pct。2025Q1末行业金融投资资产规模6.6万亿，同比+8.5%。◆ 2）负债成本看，2025Q1行业负债成本平均为2.6%，同比-0.5pct。信用资产方面，2025Q1末行业融出资金规模1.6万亿，同比+33%（2025Q1末市场两融余额同比+25%）。2025Q1上市券商负债成本平均为2.6%，同比-0.5pct。1、业绩概览1.1.1 市场环境：境：交投活跃度显跃度显著提升，行业，行业景气度向好向好52025Q1日均股票成交15244亿，yoy+68.7%/qoq-18.2%2025Q1新发偏股基金份额同比上升（亿份）2025Q1末两融余额1.92万亿，yoy+25%资料来源：wind，国联民生证券研究所2025Q1末非货基18.9万亿元，其中债基/权益基金6.4/ 8.05万亿元2025Q1 IPO规模166亿，yoy-26%/qoq-22%2025Q1再融资规模739亿，yoy+55%1.1.1 市场环境：境：债市震荡，权荡，权益市场呈倒呈倒U走势走势◥ 2025Q1债市震荡，权益市场呈倒U走势，券商在去年同期低基数下投资收益有所修复。 2025Q1沪深300指数下跌1.21%，科创50指数上升3.42%，创业板指数下跌1.77%。债市表现震荡，2025Q1中证全债净价指数下跌1.47%。6资料来源：wind，国联民生证券研究所2024年至2025Q1投资业务市场指标情况证券行业核心指标1Q242Q243Q244Q241Q25同比环比中证全债(净): 涨跌幅1.59%1.18%0.50%2.35%-1.47%-3.06pct-3.82pct上证指数：涨跌幅2.23%-2.43%12.44%0.46%-0.48%-2.70pct-0.94pct沪深300: 涨跌幅3.10%-2.14%16.07%-2.06%-1.21%-4.31pct0.85pct科创50: 涨跌幅-10.48%-6.64%22.51%13.36%3.42%13.89pct-9.95pct创业板指: 涨跌幅-3.87%-7.41%29.21%-1.54%-1.77%2.10pct-0.23pct债券基金：涨跌幅0.97%1.09%0.47%1.67%-0.12%-1.09pct-1.79pct股票基金: 涨跌幅-2.6%-3.6%14.8%-1.8%0.5%3.08pct2.33pct投资交易业务1.2.2 20202525Q1上市上市券商主营收入营收入同比+3+35.2.2%7◥ 42家上市券商2025Q1主营收入同比+35.2%。其中，收费类业务收入合计535亿元，同比+26.9%，收入占比48%；资本金业务收入合计591亿元，同比+43.7%，收入占比52%。72025Q1券商行业主营收入、同比及环比增速（亿元）资料来源：各公司财报，国联民生证券研究所注：剔除极端值，可比原则下本文对各业务线收入的分析基于42家综合性券商，不含东方财富。2025Q1上市券商主营收入同比增速TOP15（按增速高到低排序）1.3.3 20202525Q1上市上市券商归母净利母净利润同比+8+83.3.5%◥ 上市券商2025Q1归母净利润累计同比+83.5%。42家综合型上市券商2025Q1归母净利润同比+83.5%。其中，归母净利润前3名为国泰海通（122亿/yoy+392%）、中信证券（65亿/yoy+32%）、华泰证券（36亿/yoy+59%）。◥ 券商行业43家上市券商（含东财）2025Q1归母净利润549亿元，环比上升16%，同比上升81%。其中东方财富2025Q1归母净利润27.2亿元，环比-24%，同比+39%。8资料来源：各公司财报，国联民生证券研究所注：剔除极端值，可比原则下右图券商行业合计归母净利润口径为42家综合性上市券商合计2025Q1上市券商归母净利润同比增速TOP15（按增速高到低排序）2025Q1券商行业合计归母净利润同比+83%，环比+19%1.4.4 经纪及投资投资业务为营收主营收主要贡献，管理，管理费用率显著下显著下降驱动净利润净利润高增◥ 归因看，投资业务以及经纪业务为主营收入增长主要贡献。42家综合型上市券商2025Q1净投资收入同比+45.3%（收入占比43.3%），拉动主营收入入增速13.5pct；经纪业务收入同比+48.7%（收入占比29.1%），拉动主营收入增速9.5pct。◥ 管理费用率显著下降，占主营收入比重为58%，yoy-17pct。2025Q1 42家综合型上市券商平均管理费用率同比-17pct至58%，驱动券商归母净利润增速显著高于主营收入增速。9资料来源：各公司财报，国联民生证券研究所2025Q1券商行业归母净利润增速显著高于主营收入增速2025Q1券商行业各业务线收入、同比及环比增速（亿元）1.5.5 20202525Q1行业行业年化ROEROE同比增加同比增加2.2.45p5pctct◥ 以2025Q1年ROE看，42家综合型上市券商平均年化ROE 6.57%，同比+2.45pct，跑赢行业平均近三年ROE中枢（4.96%）。分个股来看，东方财富、中国银河ROE领先，国泰海通并表后85亿负商