银行业策略深度报告-银行配置策略报告系列一：四维度再看当下银行配置机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 05 月 15 日 银行业策略深度报告 推荐 （维持） 四维度再看当下银行配置机会 ——银行配置策略报告系列一 前言： ❑ 2024 全年申万银行指数涨 34.4%，在 31 个申万一级板块中排名第 1。2025 年至今（5 月 13 日收盘），申万银行指数涨 7.3%，在 31 个申万一级板块中排名第 5。我们认为，2025 年支撑银行股上涨的因素从前期“低利率环境下市场资产荒”、“银行整体面临的经营压力边际趋缓”两维度扩容至“中长期资金入市+公募基金改革带来增量资金”、“经济结构转型带来 ROE 提升”四个维度，共振支撑后续银行整体仓位提升，建议重视银行板块配置机会。 摘要： ❑ 维度一：银行股基本面稳健，红利属性凸出。1）银行 Q1 核心营收增长边际改善，预计全年业绩增长平稳。尽管 1Q25 上市银行营收、业绩增速均放缓，但主要是其他非息收入和拨备的正向贡献均下降，核心营收能力则边际改善。考虑 1 季度是资产重定价最集中的时间点，预计后续行业净息差仍能在负债端成本改善的带动下降幅逐步收窄，带动核心营收继续改善。同时信用成本仍有改善空间，预计全年银行业绩增长仍会维持稳健。2）大行注资+行业资产质量持续改善：夯实风险底线。上市银行资产质量整体保持稳健，A 股上市银行25Q1 不良率环比 24 年末持平于 1.16%，拨备覆盖率环比 24 年末下降 7.9pct至 287.7%，整体仍在高位。同时大行注资方案落地，财政部战略投资国有银行，稳定市场预期，夯实资本，守住风险最后一道防线，有助于国有银行更好支持实体经济信贷投放。根据我们测算，本次定增完成后静态提升中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行核心一级资本充足率 0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至 13.06%/14.96%/11.51%/11.07%。3）银行股红利属性凸显，股息率水平仍维持在 4.3%。24 年所有 A 股上市银行均进行了分红，并且分红率普遍维持或有所提升，平均分红率较 23 年提高 0.8pct 至 26.1%，假设 25 年分红率与 24 年一致，则行业平均股息率仍超 4.3%，仍有 7 家上市银行 25E 股息率超 5%。 ❑ 维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间。2025 年 5 月 7 日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，方案要求基金收益考核权重上升，引导公募基金向业绩基准指数持仓标配。公募基金历史深度欠配银行，截止 1Q25 全市场普通股票型基金+偏股混合型基金规模在 2.6 万亿，其中股票持仓在 2.28 万亿。25Q1 主动权益型基金配置银行的比例在 3.2%，根据此计算的银行业标配规模在 2965 亿，若公募基金按照行业平均基准进行标配，则可给银行板块带来的增量资金规模在 2227 亿元。大部分银行个股均有低配，其中低配比例前五的 A 股银行有招商银行（标配差规模 351 亿）、兴业银行（标配差规模 236 亿）、工商银行（标配差规模 220 亿）、交通银行（标配差规模 158 亿）、中国银行（140 亿）。 ❑ 维度三：中长期资金入市持续带来增量资金。2025 年中长期资金入市提速，险资长期投资试点规模不断扩容，已批复和落地的两批险资长期投资试点规模合计近 2000 亿。同时 2025 年至今险资举牌提速， 2025 年至今险资举牌案例达 14 起（2024 年全年共 20 起），其中银行股举牌 7 起，包括平安系接连举牌港股大行（5 起）、瑞众人寿举牌中信银行 H 股、新华保险举牌杭州银行 A 股。我们认为，银行股由于具有流通市值大、盈利和分红特征稳定、股息率仍较国债收益率偏高等特征，对于以追求稳健低波收益为主的中长期资金，仍具备较强的吸引力。后续以险资为代表的中长期资金加速入市，银行板块仍有增量资金。 ❑ 维度四：中长期经济结构性转型带来的板块 ROE 中枢提升机会。银行 ROE决定了银行股中长期投资回报率，当前银行业 ROE 仍维持在 9%以上。尽管行业净息差自 2020 年来快速收窄，但行业资产质量保持优异带来的信用成本下行、和利率下降带来的非息收入增加一定程度上缓释了 ROE 的降幅。考虑央行自 2024 年开始强调“净息差长期中性”原则，预计净息差降幅逐年收窄，同时银行的信用成本仍然有下降空间，我们认为行业 ROE 降幅会进一步趋缓 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 143,218.58 14.35 流通市值(亿元) 98,807.18 12.44 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.3% 17.0% 31.1% 相对表现 4.4% 22.2% 24.8% 相关研究报告 《银行业周报（20250506-20250511）：央行一季度货执报告有哪些信息？》 2025-05-11 《银行业重大事项点评：货币政策再发力，降成本优结构主线延续——评 507 国新办发布会》 2025-05-09 《华创金融|红利资产 4 月报：险资 FVOCI 类资产占比提升，银行平均股息率仍有 4.6%》 2025-05-05 -14%1%16%31%24/0524/0724/1024/1225/0325/052024-05-13~2025-05-13银行沪深300华创证券研究所 银行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 并逐步企稳，在当前宏观环境不发生其他变化情况下行业 ROE 预计会稳定在8-9%的中枢。若经济结构能够加速转型、或宏观经济企稳向上，则行业 ROE会企稳并趋于上行。 ❑ 投资建议：重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产