宏观经济专题研究：对美出口损失背景下的中国GDP增速预测

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济专题研究对美出口损失背景下的中国 GDP 增速预测核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比5.90出口当月同比8.10M27.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《叙事与现实的交织——2025 中期宏观展望》 ——2025-04-20《债海观潮，大势研判——盘整等待方向》 ——2025-04-03《债海观潮，大势研判——四月盘整等待方向》——2025-04-03《宏观经济专题研究-三招打破通缩负循环》 ——2025-03-26《Q2 能否成为政策兑现期》 ——2025-03-16出口对中国经济的影响权重估计。由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入 GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。根据测算的结果，2023 年以来，出口在实物总需求中的占比约为 20%，消费约为 40%，投资约为 40%。考虑到服务业是围绕实物产品流动开展业务活动，因此出口、消费、投资对服务业的影响权重也可大致分别设定为 20%、40%、40%。综上所述，出口对中国经济的影响权重大致约为 20%。2025 年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计。2025 年中国政府广义财政赤字规模较 2024 年增加了 2.4 万亿元，其中 1.3 万亿是正常情况下保持 5.0%的经济增速所需规模，1.1 万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1 万亿元相当于 2024 年 GDP 总量的 0.8%，即 2025 年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。对美出口损失背景下 2025 年中国经济增速预测。考虑了中国政府已经扩张的财政赤字后，极端情形下，2025 年后三个季度中国GDP 同比将回落至 3.2%，全年 GDP 同比约为 3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025 年后三个季度中国 GDP 同比将回落至 4.2%，全年 GDP 同比约为 4.5%；中性情形下，2025 年后三个季度中国 GDP 同比将回落至 4.7%，全年 GDP 同比约为 4.9%。5 月 9 日至 11 日中美举行贸易会谈，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025 年中国或仍能顺利完成 5.0%左右的经济增长目标。风险提示：政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录对美出口损失背景下的中国 GDP 增速预测 .......................................... 42025 年中国对美出口损失金额估计 ....................................................... 4出口对中国经济的影响权重估计 .......................................................... 42025 年中国对美出口损失对 GDP 同比的拖累幅度估计 ....................................... 52025 年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计 ................................. 6对美出口损失背景下 2025 年中国经济增速预测 ............................................. 7风险提示 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国对美出口金额与占总出口比例一览 .................................................. 4图2： 2002 年以来中国实物产品需求占比走势一览 ..............................................5图3： 中国对美贸易顺差占对美出口金额比例一览 .............................................. 6图4： 中国政府广义财政赤字规模走势一览 .................................................... 7图5： 不同情景下的中国 GDP 同比预测 ........................................................ 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4对美出口损失背景下的中国 GDP 增速预测2025 年中国对美出口损失金额估计2024 年中国对美出口金额为 5246.6 亿美元，占总出口的比例约为 14.7%。考虑到美国整体经济增速偏离零的幅度大概率不会很大（不管是正偏离还是负偏离），因此 2025 年美国对中国出口商品需求的总金额大概率与 2024 年的 5246.6 亿美元相差不大。2025 年 1-3 月中国对美出口金额为 1156.2 亿美元，因此 2025 年 4-12月中国对美出口潜在金额大概约为 4090.4 亿美元。若 2025 年 4-12 月中国对美出口金额因为加征高额关税的缘故归零，则对 2025年 4-12 月中国总出口金额的削弱幅度为 4090.4 亿美元。由于 2024 年 4-12 月中国总出口金额约为 27694.6 亿美元，因此 2025 年 4-12 月中国对美出口金额归零将拖累中国出口同比下降 14.8 个百分点。图1：中国对美出口金额与占总出口比例一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理出口对中国经济的影响权重估计由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入 GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。根据测算的结果，2023 年以来，出口在实物总需求中的占比约为 20%，消费约为40%，投资约为 40%。考