交通运输行业一季报总结：内需量增价减，红利保持稳健

交通运输行业一季报总结：内需量增价减，红利保持稳健请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告交通运输2025年05月15日证券分析师姓名：孙延资格编号：S1350524050003邮箱:sunyan01@huayuanstock.com证券分析师姓名：曾智星资格编号：S1350524120008邮箱:zengzhixing@huayuanstock.com证券分析师姓名：王惠武资格编号：S1350524060001邮箱:wanghuiwu@huayuanstock.com联系人姓名：张付哲邮箱：zhangfuzhe@huayuanstock.com报告要点◼快递：加盟制快递价格战加剧致经营继续分化，直营制快递业绩稳健增长。2025Q1快递行业业务量增长超出预期，头部公司积极拓展份额，3月以来价格竞争加剧，“通达系”单票利润均同比下滑，但也出现分化，部分公司经营现金接近触底，建议积极布局头部企业。直营制快递顺丰继续降本增效和激活经营，公司盈利实现稳健增长。◼航空机场：量增价减经营承压，供需关系缓慢改善。2025Q1旅客量同比+5%，国际旅客量5年来首次单季超2019同期;7家上市航司机队同比扩容3.1%；需求扩张快于供给带动飞机利用率提升、但淡旺季有波动。供需关系修复进度偏弱，票价在去年较高基数上明显回落，增量未能带动增收。2025Q1油价同比下行、但仍偏高，叠加扣油成本预计上行，航司仍面临经营压力，除华夏航空外，均现利润下滑；流量增长带动机场业绩稳步增长。随着量增支撑、外部因素边际改善，业绩弹性有望在未来季度逐步兑现，看好板块全年上行。◼高速：车流量回升促盈利修复，多数龙头利润增长。2025Q1车流量稳步复苏叠加部分公司改扩建结束，多数上市公司盈利实现增长。头部企业保持稳定的高分红政策，在统计的19家高速企业中，股息率同比增长的有9家，部分公司通过资产并购、改扩建等优化布局，增加抗风险和盈利能力，配置性价比较高。◼航运：集运外调内稳，油运市场复苏，散运市场低迷。2025Q1由于中美关税政策的不确定性、全球需求的减弱、运力过剩与市场季节性调整等影响，集运外贸代表性指数 SCFI同比降低12%；内贸部分运力外流缓解了供给压力，PDCI指数同比上涨9%；油运运价同比大幅度下滑，市场受地缘政治、制裁及需求节奏影响剧烈波动；BDI指数承接2024年底的低迷开局，加上澳巴铁矿发运持续低迷，短期市场运力供给过剩。2报告要点◼船舶：新船价格同比上涨，环比松动。美国关税政策和对中国造船业的301调查拟议直接影响了船东的订造意愿，叠加部分船型运力过剩与运费低迷压力，造船市场景气度回调，新船价格出现松动。◼港口：吞吐量表现平稳。2025Q1全国主要港口实现货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.23%；实现外贸货物吞吐量13.25亿吨，同比增长1.45%；受益于零售商赶在预期关税前提早发货，实现集装箱吞吐量0.83亿TEU，同比增长8.21%。◼大宗供应链：需求承压量价两难，龙头积极应对彰显韧性。2025Q1市场需求疲软下大宗商品价格持续回落，板块整体收入承压，部分企业通过业务优化与成本管控凸显经营韧性，重点关注宏观需求复苏下行业的右侧机会。◼风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。4）人民币汇率大幅波动风险。3主要内容1. 快递2. 航空机场3. 高速4. 航运5. 船舶6. 港口7. 大宗供应链8. 风险提示行业业务量增速超预期，龙头集中度提升资料来源：Wind，各公司公告，华源证券研究5➢根据国家邮政局数据，2025Q1快递行业业务量同比增长21.6%，维持了2024年以来的快速增长，超出市场预期。➢圆通/韵达/申通2025Q1业务量分别达到67.8/60.8/58.1亿件，同比+21.7%/+23.0%/+26.6%，均高于行业增速。➢圆通/韵达/申通2025Q1市场份额15.0%/13.5%/12.9%，同比+0.0/0.1/0.5pcts，申通份额提升幅度较大。图表：“通达系”季度业务量同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1中通圆通韵达申通图表：“通达系”季度市场份额变化0%5%10%15%20%25%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1中通圆通韵达申通价格战自2025年3月开始加剧，单票收入持续下探6➢2025Q1行业单票收入同比下降8.8%，保持下降趋势，价格竞争持续，进入3月份以来行业价格战有一定加剧趋势。➢2025Q1圆通/韵达/申通快递单票收入分别为2.28/2.01/2.07元，同比-6.6%（或-0.16元） /-11.2%（或-0.25元） /-6.4%（或-0.14元），环比-0.02/+0.08/-0.00元。图表：“通达系”季度单票价格图表：“通达系”季度单票价格同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1中通圆通韵达申通资料来源：Wind，各公司公告，华源证券研究 注：中通单票收入不包含派费收入00.511.522.533.52020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1圆通韵达申通中通元/票降本持续推进，不及单票收入降幅7➢单票成本：2025Q1圆通/韵达/申通单票成本分别为2.11/1.85/1.95元，同比-3.7%（或-0.08元）/-8.6%（或-0.17元）/-6.2% （或-0.13元）➢单票派件成本：2025Q1圆通/申通单票揽派成本1.36/1.20元，同比+1.2%（或+0.02元）/-4.8% （或-0.06元），圆通派件成本未下降，或由于对加盟商网络更积极的支持和逆向物流带动的派费增长，而申通则采取降派费形式压缩总部成本。➢单票运输成本：2025Q1圆通/韵达/申通单票运输成本0.42/0.32/0.39元，同比-11.0% （或-0.05元）/-23.8%（或-0.10元）/-4.9%（或