4月PMI数据点评-关税冲击下PMI回落，提振内需尤为关键

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 研究院 院 长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研 究 员 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 研 究 员 赵皓月 hyzhao@ccxi.com.cn 新动能持续蓄势，价格仍是 PMI 的主要拖累，2025 年 3 月 PMI 延 续 扩 张 ， 产 需修 复 动 能 有 待 加强,2024 年 12 月 增量政策效果有所显现，PMI 重回景气区间，2024 年 10 月 景气度走低指向经济仍承压，期待宏观政策“更加给力”，2024 年 7 月 PMI 供需两端景气度双双回落，需关注制造业企业被动补库存，2024 年 6 月 PMI 供需两端均升至扩张区间，但与高频数据表现存在一定背离，2024 年 3 月 关税冲击下 PMI 回落，提振内需尤为关键 ——4 月 PMI 数据点评 事件：据国家统计局数据，4 月制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5个百分点；非制造业 PMI 为 50.4%，较上月下降 0.4 个百分点，其中建筑业 PMI 为 51.9%，较上月下降 1.5 个百分点；服务业 PMI 为50.1%，较上月下降 0.2 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.2%，较上月下降 1.2 个百分点。 ◼ 受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，4 月制造业 PMI 结束连续增长势头，重回荣枯线以下。4月制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点，重回荣枯线以下，此外，反映经济动能的“PMI 新订单-产成品库存”指数较上月下降 1.9 个百分点，表明二季度需求压力或将加大。 ➢ 外部环境急剧变化下制造业供需两弱，关税战对经济影响显现。内外需同时收缩，4 月制造业 PMI 新订单、新出口订单和在手订单指数分别较上月回落 2.6、4.3 和 2.4 个百分点：一方面，美国对华输美产品加征 145%关税意味着对美出口基本停滞，各方当前仍处于观望状态，外需受到较大冲击；另一方面，一季度制造业增速较快，高基数下本月制造业订单有所回落，此外“出口转内销”也对新订单产生一定影响。生产方面，制造业PMI 生产指数较上月回落 2.8 个百分点至 49.8%，生产指数回缩至荣枯线下。另外从预期来看，4 月生产经营活动预期指数较上月下降 1.7 个百分点至 52.1%，但仍处于荣枯线以上，部分行业企业对近期发展信心较强，其中汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于 58.0%及以上较高景气区间。www.ccxi.com.cn PMI 数据点评2025 年 4 月 30 日 2025 年第 18 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 2025年 4月 PMI 数据点评： 关税冲击下 PMI 回落，提振内需尤为关键 www.ccxi.com.cn 3 ➢ 产成品库存和原材料库存分项“双降”，制造业处于主动去库进程。从制造业 PMI的库存分项看，原材料库存指数和产成品库存指数分别较上月回落 0.2 和 0.7 个百分点至 47%和 47.3%，一方面企业需求疲弱下企业采购速度放缓，4 月制造业 PMI 采购量、进口分项分别较上月回落 5.5 和 4.1 个百分点，另一方面，制造业“以价换量”清理库存，受市场需求疲弱和大宗产品价格下行影响，4 月制造业 PMI 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别较上月回落 3.1 和 2.8 个百分点，制造业市场价格总体水平有所下降。整体来看需求疲弱下，制造业仍处于主动去库存进程。 ➢ 行业景气分化，高技术制造业仍处于扩张区间，基础原材料行业景气度连续下行。4月各重点行业景气度均有所回落，但高技术制造业仍延续较好发展态势，4 月高技术制造业 PMI 仍录得 51.5%，处于扩张区间，显示了较强的发展韧性，同时以高技术制造业为代表的新质生产力的快速发展也成为我国应对美国关税战的重要底气。装备制造业、消费品行业制造业 PMI 分别较上月下降 2.4 和 0.6 个百分点并重回荣枯线以下，由于装备机械和消费品对美出口规模较大，因此装备制造业、消费品行业制造业 PMI 双双下滑也反映了美国关税战对我国出口的负面影响。“两新”政策效果或逐渐减弱。基础原材料行业 PMI 较上月下滑 1.6 个百分点至 47.7%，已连续两月下行。 ➢ 不同规模企业景气度均下行且低于荣枯线，其中大型制造企业下行显著，与中小企业差距缩小。4 月大型制造企业 PMI 较上月回落 2 个百分点至 49.2%，重回收缩区间；中型和小型制造企业 PMI 分别较上月下行 1.1 和 0.9 个百分点至 48.8%和 48.7%，与大型企业差距缩小。 图 1：4 月制造业 PMI 指数较上月下降 1.5 个百分点 图 2：4 月制造业修复整体弱于季节性 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：中诚信国际 49.0 48495051525354中国:制造业PMI%4647484950515253541月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月制造业PMI20212022202320242025%2025年 4月 PMI 数据点评： 关税冲击下 PMI 回落，提振内需尤为关键 www.ccxi.com.cn 3 图 3：4 月制造业 PMI 供需两弱，价格加速下行 数据来源：Wind,中诚信国际 图 4：4 月制造业 PMI 新订单和新出口订单大幅下行 图 5：4 月制造业 PMI 供给分项下滑 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 6：4 月经济动能边际走弱，供需缺口收窄 图 7：PMI 产成品库存-原材料库存边际下滑，企业仍处于主动去库进程 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 8：高技术制造业发展韧性仍存 图 9：大、中、小型企业景气度均下滑 40455055新订单新出口订单在手订单采购量进口生产生产经营活动预期从业人员供货商配送时间原材料库存产成品库存出厂价格主要原材料购进价格2025-042025-034042444648505254562021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04新订单新出口订单在手订单