宏观政策分析报告：稳中求进实现高质量发展

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观政策分析报告 [table_research] 宏观政策分析报告 2019 年 12 月 10 日 [table_main] 宏观点评报告模板 稳中求进实现高质量发展 中国银河证券研究院·宏观政策分析报告 2019 年 11 月 核心内容： 分析师 ★虽然当前经济运行正在继续磨底，但是有利于经济预期改善与风险偏好提振的有利因素正在累积，目前到 2020 年上半年经济运行与风险资产价格表现预计将因此得到正面支撑，对此可以保持谨慎乐观。但是长期结构性问题的解决，增速换挡之后在 5-6%的增速区间能否将经济增长稳住，仍有待改革开放进一步的深化。 ★政治局会议继续强调稳定经济运行在合理区间，为市场预期注入了坚定信心。一是证明了短期宏观经济管理的重要性，不能因为经济中存在结构性和长期性问题就将短周期管理所必要的稳增长政策有所忌讳。作为一个人均 GDP 仅 10000 美元左右的中等收入国家，难以轻言忽视经济增速的放缓可能连带产生的潜在经济及社会治理所付出的巨额代价。2020 年“两会”的政府工作报告大概率还是会设定 GDP 的目标增速区间，预计可能会定为“6%左右”。二是表明 2020 年经济总规模和居民人均收入较 2010 年翻一番的目标仍要力争实现，打好“十三五规划”和第一个百年奋斗目标的收官战。 ★我国企业债务高企与金融模式一直以间接金融为主有着直接关联，大力发展直接融资，促进发挥资本市场作用尤为关键。在经济面临下行压力，中小企业融资渠道不畅制约科技创新的困境下，大力发展资本市场成为中国经济转型的必然选择。应该看到，以银行为媒介，以国家信用为背书的间接融资方式支撑了过去 30 年中国经济的高速发展，随着中国经济转型步入新经济时代，以技术进步和服务驱动型增长方式为特点的新经济的发展，需要大力发展直接融资体系，更好地为实体经济服务。大力发展现代化、法治化的多层次资本市场能够在多方面对经济转型、实现国家高质量发展方面起到积极推动作用。 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观政策分析报告 目录 一、国际宏观政策形势：不确定性之下的政策平衡 ............................................................................... 4 （一）美国：联储政策态度将更加凸显观望特征 经济继续温和扩张 .................................................. 5 （二）日本：经济发展与政策应对日益成为发达经济体的典范 ........................................................... 8 二、国内宏观政策形势：保稳定是第一要务 ......................................................................................... 10 （一）经济发展所面临的客观困难 ......................................................................................................... 10 （二）结构性与周期性思路并重应对经济下行 ..................................................................................... 11 三、11 月重点宏观政策 ............................................................................................................................. 13 四、总结：继续深化改革开放 发挥资本市场的重要作用 ................................................................... 17 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观政策分析报告 图表目录 图 1. 欧元区与新兴市场制造业 PMI，新订单与库存之比 ...................................................................................................... 4 图 2. 美国就业市场依旧趋紧 失业率预计长期维持低位 ........................................................................................................ 7 图 3. 美国通胀水平依旧温和但预计向联储通胀目标水平缓步靠近....................................................................................... 7 图 4. 日本经济总体增长形势较为缓慢 但相对稳定 ................................................................................................................ 9 图 5. 日本失业率处于 20 年低位 居民收入持续改善 .............................................................................................................. 9 图 6. 经济下行压力不容忽视 .................................................................................................................................................... 12 图 7. 工业品价格运行在通缩区间指向总需求低迷 ...............................................................................................................