交运行业24年报及25一季报业绩综述：内需持续回暖，关注分红提升

2025年5月5日内需持续回暖，关注分红提升——交运行业24年报及25一季报业绩综述行业评级：看好分析师李丹分析师李逸邮箱Lidan02@stocke.com.cn邮箱Liyi01@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证书编号S1230523070008研究助理张梦婷添加标题95%21、航运：集运表现亮眼，油运干散承压•集运：受俄乌冲突升级、红海局势影响、贸易摩擦加剧、及集运新联盟的诞生等多重复杂因素扰动，全球供应链的脆弱性凸显，24全年及25年开年，欧线、美线等长航线集运市场表现亮眼。24年下半年，受关税摩擦加剧的预期影响，东南亚集运市场运价开始上行，带动亚太区域集运市场走强。在此期间，中远海控、海丰国际、锦江航运、德翔海运等标的业绩表现突出。•油运&干散：24年呈现前高后低走势，25年油运有望持续走强。24年上半年，受红海事件影响、巴拿马运河干旱等因素影响，关键航线运距拉长，致船舶周转率下降，推升了原油轮、成品油轮、干散货船的运价。进入下半年，事件驱动影响逐渐消除，叠加需求逐渐走弱、旺季不旺，运价持续回落，25年一季度总体延续了四季度的趋势。25年开年，受特朗普政府的关税和能源政策的持续扰动，叠加影子船队制裁，需求端OPEC+开始增产，我们认为VLCC运价有望引领油轮市场。2、红利：高速公路25Q1车流回升，港口集装箱业务表现亮眼，铁路客运稳健、货运承压•高速公路：受宏观经济、恶劣天气天数增多、免费通行天数增加、车流结构变化等因素影响，2024年高速公路车流量在高基数上同比小幅回落，导致高速公路业务收入普遍下滑。受天气同比改善、节假日免费通行天数减少1天等因素影响， 2025年一季度高速公路车流量同比提升，高速公路公司归母净利润普遍同比增长。•港口：受益于集运市场持续景气，港口集装箱吞吐量增速领涨，致集装箱码头公司业绩领跑行业。•铁路：铁路旅客吞吐量增速表现平稳，货运吞吐量承压，致京沪业绩平稳、广深一季度承压，大秦铁路24及25Q1业绩均有所下滑。添加标题95%33、航空机场：客流稳健增长，票价略有压力，华夏航空Q1利润高增迎来业绩拐点•航空：票价下滑拖累座收，油价下跌、利用率提升摊薄单座成本。因产能利用率提升，2024年春秋、吉祥、华夏三家民营航司实现盈利，国航、南航、东航同比减亏。海航因24Q4人民币贬值产生较大规模汇兑损失，导致亏损同比扩大。25Q1华夏、春秋、吉祥、海航归母净利润同比分别+232%、-16%、-7%、-60%，三大航亏损同比扩大，主要因为行业票价下滑。华夏航空业绩高增主要因为飞机利用率提升。•机场：旅客量基本恢复，静待非航收入恢复拉动利润恢复。25Q1上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比19年分别+7.1%、+10.5%、+25.4%，其中国际航线旅客量同比19年分别-7.5%、-13.1%、+2.8%。随着吞吐量恢复， 机场营业收入持续恢复，其中航空性业务收入恢复领先于非航空性业务收入，白云机场业绩领先恢复，24年归母净利润较19年-7%，25Q1较19年增长32%。4、快递：2024快递行业件量增速超预期，25Q1延续双位数增速；但快递价格竞争仍较激烈•2024年社零总额累计48.79万亿元，比上年增长3.5%；其中实物商品网上零售额13.08万亿元，同比增长6.5%。2025年1-3月社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%；其中实物商品网上零售额3.0万亿元，同比增长5.7%。截至2025Q1，累计实物商品网购渗透率约为24%。•2024年快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5%，件量增速超预期。2025年Q1快递业务量累计完成451.4亿件，同比增长21.6%，2025Q1行业件量延续两位数增长。•中通/极兔/圆通/韵达/申通/顺丰/京东物流/德邦2024年分别实现归母净利润102/7.2/40/19/10.4/102/79/8.6亿元，同比+12.8%/扭亏为盈/+7.8%/18%/205%/23.5%/187%/15.4%。25Q1圆通/韵达/申通/顺丰/德邦实现归母净利润8.6/3/2/2.4/22.3/-0.7亿元，同比-9.2%/-22%/+24%/+17%/转亏。•头部快递公司延续降本增效，提高服务质量，增强行业竞争力。2025年行业件量延续两位数增长，我们预计2025年全年有望实现15%的行业件量增速；但头部企业份额诉求强烈，价格竞争将加剧。添加标题95%45、跨境物流：嘉友国际受焦煤阶段性承压所拖累，25Q1空运运价同比提升，但跨境电商空运需求将受到关税政策影响•嘉友国际：2024年公司实现营业收入约88亿元，同比+25%；归母净利润约12.8亿元，同比+23%。其中24Q4营业收入约22亿元，同比+17%，归母净利润1.9亿元，同比-34%，业绩不及预期，主要因为焦煤市场阶段性承压。25Q1营业收入约23亿元，同比+15%，归母净利润2.6亿元，同比-15%，环比改善。•跨境物流：2024年上海浦东出境航空货运指数同比提升，2024年 BAI80指数均值约4665点，同比+11%，24Q4均值约5322点，同比+8%。受益于运价水平提升，东航物流、国货航24年归母净利润同比+8%、+69%，现金分红比例约40%、41%。25年5月2日起美国正式取消“小额豁免”关税政策，跨境电商空运需求将受到影响。6、投资建议•内需：看好供给受限航空+电商红利持续释放的快递。推荐：春秋、华夏、国航、吉祥、顺丰、申通、京东物流、南航。•航运：看好油运、集运、干散景气持续向上。推荐：招轮、海控、海通发展、海能。•红利：看好高速公路、港口业务量改善与现金分红比例提升。推荐：皖通高速、宁沪高速、招商港口、青岛港、招商公路。7、风险提示：（1） 宏观经济波动风险（2）油价大幅上涨风险（3）地缘政治风险等目录C O N T E N T S快递行业件量增速超预期，25Q1延续双位数增速快递企业整体盈利稳健，经营韧性较强25Q1价格竞争激烈，头部玩家份额诉求较强01010203集运：业绩走高，分红稳中有进油运：业绩承压，分红稳中有升干散：地缘推升全年运价，分红趋于谨慎航空机场航空：客流稳健增长，票价略有压力机场：旅客量基本恢复，静待非航收入恢复504跨境物流嘉友国际受焦煤阶段性承压影响空运运价同比提升现金分红比例提升05高股息：公港铁高速公路：25Q1车流同比提升，高分红延续港口：集装箱吞吐量增速领涨铁路：客运平稳，货运承压航运01Partone67 受红海事件持续发酵影响，CCFI指数同比23年大幅走强。CCFI综合指数2024年均值为1551点，同比大涨65.4%，其中24Q1及25Q1，指数分别为1445点和1350点，同比分别上涨69.3%、4.6%。 亚太区域航线来看，东南亚航线涨幅显著。2024年，CCFI东南亚指数均值988.7点，同比上涨58.7%，其中24Q1及25Q1，指数分别为1126.2点和1073.4点，同比分别上涨72.6%和51.1%。日本航线运价指数24Q4、25Q1同比分别上涨13.8%、26.0%，台湾航线运价指数24Q4、25Q1同比分别上涨9.1%、20.7%。 展望25Q