宏观经济11月动态报告：期生产可能反弹，经济下行压力仍然较大

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 外 [table_research] 宏观动态报告 2019 年 11 月 30 日 [table_main] 宏观点评报告模板 短期生产可能反弹，经济下行压力仍然较大 宏观经济 11 月动态报告 核心内容： 分析师 1、美国降息暂停 美国继续降息可能要等到明年 2 季度后，短期美国经济稳定。美国降息暂停虽然不利美元，但欧洲和日本的宽松仍然有利资金流入。 2、我国经济仍然疲软，短期生产可能有所恢复 生产受到季节性干扰，受订单和库存驱动，未来生产会有所恢复，预计好于3 季度。需求方面，汽车消费仍在下滑，预计本年度社会消费增速保持在 8%左右，明年降至 7%左右。政府投资受到债务制约，对基建的拉动可能有限，预计基建投资在 5%左右，房地产投资仍然缓慢下滑，固定资产投资回落至 5%。外需方面，人民币贬值稳定了出口，美国经济稳定利好全球经济，明年出口预计增速-0.2%左右。生产和需求可能在 4 季度暂时稳定，但明年经济下行压力仍然较大。如果政策需要保持 6%的经济增速，那么房地产在明年可能会有所放松，货币政策会更加积极，如果无视 6%,那么货币政策可能仍如今年保持不温不火的状态。 3、补库存带来的增长可能不如预期 短期来看，工业产成品库存持续下滑，已经至低位，短期工业生产可能反弹，但整体需求并没有企稳。工业产成品库存回升可能也只是暂时，短暂反弹后可能低位徘徊，制造业的好转仍然需要等待。 4、CPI：最艰难的时期已过 CPI 由猪肉价格上行带动，10 月末 11 月初猪肉价格到达顶点后，猪肉消费量大幅下行，价格回落，春节前仍然有猪肉冲击，但最高点已过。预计 11 月份CPI 约为 3.6%左右，猪肉价格到达天花板区域后，CPI 走低的曙光已现。 5、政策：突出基建，明年利率继续下行 财政政策仍然会继续发力，国务院和财政部先后下发文件保证明年基建投资。货币政策方面，央行仍然强调防风险，央行发布《2020 年度经济金融展望报告》中强调 6%的增长速度是工作重点。11 月份，央行最常用的 3 项政策工具利率均有下调。未来我们预计央行仍然会稳步下调利率，但其幅度可能会较为有限。 6、汇率：未来仍然贬值 我国出口仍然需要汇率给予支撑；其次，中美贸易之间仍然充满不确定性；再次，在利率政策使用谨慎的时刻，汇率可能更为自由。预计未来汇率仍然会贬值。 7、投资：科技股仍会有所表现 我国经济可能在 2020 年继续下滑，结构调整继续。随着经济下滑，央行仍然会选择宽货币，债券市场利率水平仍然有望下滑。 在经济结构转型阶段，央行的宽松都很难到达实体经济，央行货币超发最可能抬升金融产品价格，即推升房地产和资本市场定价。在此种情况下，传统产业类仍然以个股为主，产业集聚正在进行，传统行业龙头股表现优于行业其他公司。新兴行业的景气度上行，科技行业可能表现更好。 主要风险：中美贸易摩擦不可控的风险、香港带来金融动荡的风险、货币政策过于谨慎的风险 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S013051107000403 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 目录 一、经济继续下行，短期生产可能反弹 .................................................................................................................................... 3 （一） 补库存带来的增长可能低于预期 ................................................................................................................................ 3 （二） CPI：曙光已现 .............................................................................................................................................................. 4 （三） 政策：突出基建，利率继续下行 ................................................................................................................................ 4 （四） 汇率：未来仍然贬值 .................................................................................................................................................... 5 （五） 投资：科技股表现会更好 ............................................................................................................................................ 6 二、 国际经济观察 ...................................................................................................................................................................... 6 （一）美国：通胀影响美联储继续降息 .................................................................................................................................. 6 （二）欧元区：经济前景疲弱，通缩压力较大 ............................................