证券行业券商板块1Q25业绩综述：1Q25业绩同比+83%，高景气度下券商板块盈利能力与估值存在预期差

证 券 研 究 报 告1Q25业绩同比+83%，高景气度下券商板块盈利能力与估值存在预期差——券商板块1Q25业绩综述证券分析师： 罗钻辉 A0230523090004研究支持： 金黎丹 A02301230600022025.5.6www.swsresearch.com证券研究报告2◼业绩概览： 1Q25，券商板块归母净利润同比增长83%，环比增长19%，经纪及自营表现较好。•投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入327亿元/yoy+49%/qoq-22%/占比29%；投行业务收入67亿元/yoy+5%/qoq-35%/占比6%；资管业务收入101亿元/yoy-3%/qoq-13%/占比9% 。轻资本业务中经纪业务受益于市场高活跃同比高增，投行业务受益于再融资规模同比高增而收入同比正增，资管业务量增不敌价减而收入同环比下降。2）资本金业务：自营业务收入（不含长股投）487亿元 /yoy+45%/qoq持平/占比43%；利息净收入79亿元 /yoy+27%/qoq-40% /占比7% 。•降本增效驱动ROE同比改善，人均创利同比大幅提升：1Q25券商板块ROE均值1.61%/yoy+0.6pct ，其中国泰海通因负商誉使得ROE同比显著提升、国联民生因并表民生证券使得ROE由负转正；1Q25券商板块经营杠杆3.83倍，同比略有下滑；1Q25券商员工总数同比减少6700+人，人均薪酬同比+1%（VS 人均创利同比+23%） 。 •市场格局：券商板块总量指标集中度呈现抬头趋势。1Q25，行业总资产、归母净利润CR5分别为，45%、54%，较2024年分别提升3.4pct、6.4pct，总量指标行业前5名均为中信证券、 华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券；细分业务方面，中小券商业绩基数低、弹性大， 而大型券商业绩稳定性相对较高。◼轻资产业务：经纪零售业务发力，投行再融资同比高增驱动收入同比正增（IPO同比承压）。•1Q25经纪、投行、资管业务收入分别yoy+49%、yoy+5%、yoy-3%，我们预计收入结构变化&佣金率下行导致券商板块经纪业务收入同比跑输市场成交；投行业务IPO同比承压，再融资同比高增支撑收入同比正增；资管业务量增不敌价减，关注参控股公募对券商利润的稳定作用。◼资本金业务：投资收益率显著改善，融资业务扩表&资金成本压降共同驱动利息净收入增长。•投资业务：1Q25末券商金融投资资产较上年末+7%，其中其他权益工具投资较上年末+16%，投资资产维持扩表，OCI为主要增配方向；1Q25券商板块年化投资收益率5.13%，同环比改善。信用业务：1Q25末券商板块信用类资产1.97万亿元，较上年末+7%；其中融出资金1.62万亿元，较上年末+9%；1Q25资金成本年化2.60%，同比-0.47pct，较2024年-0.19pct，融资业务扩表&资金成本压降共同驱动利息净收入增长。◼投资分析意见：高景气度下券商板块盈利能力&估值存在预期差，在政策端发力稳市&监管定调证券业未来5年、2035年行业格局背景下，我们看好券商板块，推荐2条投资主线。•并购重组逻辑：推荐中国银河 A+H、中金公司 A+H、广发证券、中信证券、国泰海通； •业绩弹性逻辑：我们建议关注 a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券。◼风险提示：经济复苏低于预期；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。主要内容1. 概况：资产双位数扩表，业绩同比高增，经营效率提升2. 轻资本业务：经纪零售业务发力，投行IPO持续缩量3. 资本金业务：投资收益率显著改善，融资成本压降驱动利息净收入增长4. 投资分析意见&估值5. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 1.1 券商板块业绩同比块业绩同比+80%+80%，表现超预期，表现超预期资料来源：Wind，申万宏源研究表1：券商板块1Q25证券主营收入拆分：同环比增速、主营收入结构（单位：亿元）注：券商板块统计包含家上市券商，不含东方财富。注：证券主营收入=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益注：自营收入=投资收益-长股投+公允价值变动+汇兑净损益-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25券商板块单季归母净利润（亿元）同比（右）图1：券商板块1Q25归母净利润同比增长超80%◼1Q25，券商板块归母净利润同比增长83%，环比增长19%，经纪及自营表现较好。证券主营收入拆分如下：•轻资本业务收入（手续费及佣金净收入）535亿元 /yoy+27%/qoq-21%。其中，经纪业务收入327亿元/yoy+49%/qoq-22%/占比29%；投行业务收入67亿元/yoy+5%/qoq-35%/占比6%；资管业务收入101亿元/yoy-3%/qoq-13%/占比9%。轻资本业务中除资管业务承压外，其余业务收入同比均实现增长。•资本金业务收入591亿元 /yoy+44%/qoq-8%。其中，自营业务收入（不含长股投）487亿元 /yoy+45%/qoq持平/占比43%；利息净收入79亿元 /yoy+27%/qoq-40% /占比7%。券商板块（42家上市券商）1Q25收入1Q24收入4Q24收入同比增速环比增速证券主营收结构营业收入1,2591,0111,50325%-16%1Q251Q244Q24证券主营收入1,1268331,31635%-14%手续费及佣金净收入53542267327%-21%经纪收入32722042049%-22%29%26%32%投行收入67631025%-35%6%8%8%资管收入101105116-3%-13%9%13%9%其他手续费收入39333418%15%4%4%3%资本金收入59141164344%-8%利息净收入796213227%-40%7%7%10%自营收入48733548845%0%43%40%37%长股投25142479%5%2%2%2%归母净利润52228443783%19%净利润率41%28%29%13.3pct12.3pctwww.swsresearch.com证券研究报告51.2 1.2 业绩归因：自营及经纪为业绩主要增量因：自营及经纪为业绩主要增量表2：券商营收、归母净利润、主营收情况（按归母净利润绝对值排序，展示部分）资料来源:公司公告，Wind，申万宏源研究序号证券简称营业收入归母净利润主营收经纪业务投行业务资管业务利息净收入投资收益主营收构成单位：亿元/%1Q25同比环比1Q25同比环比1Q25同比1Q25同比1Q25同比1Q25同比1Q25同比1Q25同比经纪投行资管利息净收入投资42家上市券商合计1,25925%-16%524.1 84%20%1,12635%327.4 49%66.7 5%101.3 -3%78.8 27%487.4