康基医疗(09997.HK)业绩增长符合预期，腔镜机器人获批打开长期增长空间

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司简评 医疗保健设备和服务 业绩增长符合预期，腔镜机器人获批打开长期增长空间 核心观点 康基医疗为国产最大的微创外科手术器械及配套耗材平台，拥有覆盖主要微创外科手术的全面产品组合，能够为医院提供一站式微创外科解决方案。公司 2024 年在部分产品全国性集采的不利情况下仍然实现平稳增长；展望 2025 年，公司业绩增速在去年下半年低基数背景下呈现前低后高趋势，全年仍有望维持稳定增长态势。短期来看，公司将受益于关税政策带来的进口替代机遇和微创外科手术的渗透率提升趋势，业绩保持稳健增长；中长期而言，随着微创外科耗材产品线的持续扩充和腔镜机器人业务的协同发展，公司有望进一步提升市场份额，成长为国内具有竞争力的微创外科平台型企业，未来发展空间值得期待。 事件 2024 年 3 月 24 日，公司发布 2024 年年报 根据公司公告，公司 2024 年实现收入 10.09 亿元，同比增长 8.9%；实现归母净利润 5.81 亿元，同比增长 15.4%。经调整利润为 5.62 亿元，同比增长 4.4%。EPS 为 0.49 元/股。2024年度利润分配方案为：董事会建议派付 2024 年末期股息每股股份人民币 24 分。 简评 业绩增长符合预期，一次性产品提供主要增长动力 公司 2024 年实现收入 10.09 亿元，同比增长 8.9%；实现归母净利润 5.81 亿元，同比增长 15.4%。经调整利润为 5.62 亿元，同比增长 4.4%。 分产品来看，公司主营业务包括一次性产品和重复性产品，一次性产品提供主要增长动力。2024 年公司一次性产品实现营收8.99 亿元，同比增长 11.7%，占总营收比例为 89.1%。其中： 首次评级 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 王在存 wangzaicun@csc.com.cn SAC 编号:S1440521070003 SFC 编号:BVA292 朱红亮 zhuhongliang@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080001 郑涛 zhengtaobj@csc.com.cn SAC 编号:S1440524060004 发布日期： 2025 年 05 月 08 日 当前股价： 7.53 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 4.60/10.18 17.00/7.64 3.59/-21.05 12 月最高/最低价（港元） 8.44/5.01 总股本（万股） 120,880.40 流通 H 股（万股） 120,880.40 总市值（亿港元） 91.02 流通市值（亿港元） 91.02 近 3 月日均成交量（万） 455.99 主要股东 Fortune Spring ZM B Limited 33.79% 股价表现 相关研究报告 -13%7%27%47%67%2024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/312024/9/302024/10/312024/11/302024/12/312025/1/312025/2/282025/3/312025/4/30康基医疗恒生指数康基医疗(9997.HK) 1 港股公司简评报告 康 基医疗 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 1）穿刺器实现营收 4.30 亿元，同比增长 9.1%，穿刺器在集采区域取得较好增长；2）结扎夹实现营收 2.35亿元，同比增长 3.0%，增速较低主要由于 2024 年福建牵头结扎夹全国集采，对该品类销售造成影响，该集采结果已经于 2024 年下半年公告，预计 2025 年结扎夹增速有望恢复；3）电凝钳实现营收 1.40 亿元，同比增长14.2%，目前电凝钳在微创手术中渗透率较低，仍有较大市场空间。重复性产品实现营收 1.10 亿元，同比减少9.3%，主要受 4K 内窥镜摄像系统及重复性钳类的周期性需求影响。 分地区来看，24 年国内收入 9.10 亿元，同比增长 8.3%，占比为 90.2%，国内业务采取经销+直销模式，直销模式主要在集中带量采购穿刺器的省份实施，国内营收增加主因一次性产品销售增长；海外收入 0.99 亿元，同比增长 15.1%，公司积极扩大亚洲及欧洲国家的客户基础，加大海外注册审批，加强营销团队建设，优化渠道运营管理能力，有效推动海外业务增长。 毛利率维持高水平，费用控制整体改善 2024 年公司毛利率为 79.1%，与 2023 年的 80.0%相比保持稳定。其中，一次性产品毛利率为 81.8%（同比-1.6pct），其中新产品（如超声切割止血刀、吻合器）销售增加，但其毛利率相对于其他一次性产品较低，造成短期波动。重复性产品毛利率为 57.2%（同比-0.2%），基本保持稳定。 销售费用率为 7.75%，同比提升 0.21 个百分点，主要系营销团队扩大、展览及学术推广等营销相关开支增加所致；管理费用率为 9.65%，同比下降 1.18 个百分点，主要系唯精医疗产生的行政开支减少；研发费用率为8.14%，同比下降 5.64 个百分点，研发费用为 0.82 亿元，同比下降 35.6%，主要系并入公司的唯精医疗产生的研发开支减少所致。 2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 5.60 亿元，同比增长 32.50%，主因销售收入增加。应收账款周转天数为 93 天，同比 2023 年的 80 天增加了 13 天。 集采提速扩面，负面影响持续减弱 2024 年公司多个产品参与集采并中标，在集采加速国产替代的背景下，公司份额有望进一步提升。分产品看，一次性穿刺器类产品集采范围较小，已在全国 8 个省份开展集采，公司已在 7 个省份中标；结扎夹类、超声刀、腔镜吻合器集采几乎全国覆盖，公司仅在少量地区未中标。其中公司结扎夹类产品中标成果瞩目，2024年 10 月由福建省牵头的全国性止血组织结扎夹集中带量采购中，公司全系列结扎夹产品均成功中标。除穿刺器在集采地区采用非经销商模式外，其他产品仍维持经销商模式，预计对出厂价影响有限。随着耗材集采规则日趋理性温和，凭借强大的营销能力和品牌优势，公司有望进一步扩大市场份额。 2 港股公司简评报告 康 基医疗 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 1:公司相关产品集采进程图 数据来源：公司公告，中信建投证券 手术机器人已经获批，具有研发技术优势 康基医疗通过投资子公司唯精医疗，建立腹腔镜手术机器人平台，长期布局手术机器人领域。截至 2024 年12 月 31 日，公司持有唯精医疗的股权比例为 41.99%。 唯精医疗现主要产品涵盖高端微创手术机器人、消化内镜机器人、穿刺机器人。技术研发方面，唯精医疗自主研发底层技术，研发人员占比超过 60%，截至 2