电子行业苹果季报及产业链跟踪：Q1优于预期，Q2预计收入同增个位数关税导致成本增9亿

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 05 日 推荐（维持） 苹果季报及产业链跟踪 TMT 及中小盘/电子 事件： 苹果（AAPL.O）于北京时间 5 月 2 日发布 25FQ2（25CQ1，3 月季）财报。综合财报及电话会议信息，我们评论如下： 评论： 1、3 月季营收 954 亿美元，EPS 1.65 美元，整体高于市场预期。 苹果 3 月季营收 953.6 亿美元，高于市场预期（945.9 亿美元），同比+5.1%环比-23.3%，同比增长受益于 iPhone、Mac 和 iPad 以及软件业务增长推动；净利润 247.8 亿美元，同比+4.8%环比-31.8%；摊销 EPS 1.65 美元，创下 3 月季度新高，高于市场预期（1.62 美元）。此外，董事会已批准额外 1000 亿美元的股票回购计划。 2、iPhone 收入优于预期，Mac、iPad 及软件业务表现较佳。 ①分业务：1）iPhone：营收 468.4 亿美元，同比+1.9%，高于市场预期（459.4亿美元），主因 iPhone 16 系列销量推动；2）Mac/iPad：Mac 营收 79.5 亿美元，同比+6.7%，高于市场预期（77.5 亿美元），增长源于最新款 MacBook Air、Pro 和 Mini 机型需求强劲，Mac 安装基数再创历史新高；iPad 营收 64.0 亿美元，同比+15.2%，高于市场预期（61.2 亿美元），增长主要受搭载 M3 处理器的新款 iPad Air 销量推动，iPad 安装基数再创历史新高；3）可穿戴/家居/配件：营收 75.2 亿美元，同比-4.9%，低于市场预期（80.5 亿美元），下滑主要系去年同期新推出 Vision Pro 及 Watch Ultra2 导致基数较高，但 Apple Watch 安装基数继续创历史新高；4）服务：营收 266.5 亿美元创历史季度新高，同比+11.6%，略低于市场预期（267.2 亿美元），增长源于活跃设备安装基数的持续增长，付费账户/订阅数量均同比增长双位数，付费订阅超过 10 亿。②分地区：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他营收 403.2/244.5/160.0/73.0/72.9 亿美元，同比+8.2%/+1.4%/-2.3%/+16.5%/+8.4%，其中大中华地区收入下滑，如剔除汇率因素，同比基本持平且环比改善，并表示季末和季初库存水平相当，意味着并未出现大量库存积压。盈利能力方面：综合毛利率 47.1%，同比+0.5pct 环比+0.2pct，略高于指引中值（46.5%-47.5%），其中硬件毛利率 35.9%，同比-0.7pct环比-3.4pcts，服务毛利率 75.8%，同比+1.1pcts 环比+0.7pct，硬件毛利率下滑主要受产品结构、汇率因素影响；净利率 26.0%，同比-0.1pct 环比-3.2pcts。 3、展望：预计 6 月季收入同比增长低至中个位数，关税将增加 9 亿美元成本。 据管理层电话会信息，假设现有关税政策不再变化、宏观经济环境等因素不再恶化，苹果预计 6 月季收入同比增长低至中个位数，毛利率区间 45.5%-46.5%，OpEx 区间 153-155 亿美元。关税方面，苹果表示并未看到关税导致需求提前大幅释放，正通过供应链优化、库存管理等措施积极应对，预计 6 月季美国销售大多 iPhone 原产国将是印度，而在美销售其他主要产品原产国将是越南，中国将继续是美国以外绝大多产品原产国，6 月季关税将导致成本增加 9 亿美元，但此预估不适用于未来季度。投资方面，苹果未来 4 年将在美投资 5000 亿美元，包括在德州建立先进的服务器制造基地，将与合作伙伴共同生产，今年将从美国获取 190 亿个芯片供应，准备在美国生产芯片、玻璃面板、Face ID 模组等。AI 方面，苹果表示更个性化的 Siri 功能需要更多时间来完成，以达到苹果的高质量标准，目前进展顺利。 4、投资建议：关税影响无需过度悲观，把握具备全球布局能力和优秀成本效率的优质公司低位布局机遇。 行业规模 占比% 股票家数（只） 504 9.9 总市值（十亿元） 8445.6 10.1 流通市值（十亿元） 7172.8 9.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.7 4.2 31.4 相对表现 -1.7 7.2 26.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《苹果季报及产业链跟踪—Q4 略超预期，Q1 指引营收增长个位数，乐 观 看 待AI iPhone创 新 》2025-02-04 2、《苹果季报及产业链跟踪—Q3 经调业绩超预期，Q4 营收望增长个位数 ， 继 续 加 大 AI 资 本 支 出 》2024-11-03 3、《苹果 2024 秋季发布会跟踪报告—如期发布新品及上线 AI 系统，继续把握果链优质公司长线布局机会》2024-09-10 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn 涂锟山 S1090525040004 tukunshan@cmschina.com.cn -200204060May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)电子沪深300Q1 优于预期，Q2 预计收入同增个位数、关税导致成本增 9 亿 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 短期来看，市场当前对果链关税已经反映过多悲观预期在股价，苹果通过提前备货各环节短期没有关税压力，现阶段的中国区豁免，加上苹果链全球布局，苹果所有产品能最大限度规避关税，近期立讯精密等果链公司均发布大额回购计划，管理团队在线发声表达坚定信心。中长线看，尽管市场又担心后面还有电子行业关税，但是一方面苹果的 5000 亿美金在美投资计划能实现芯片模组在美本地生产目标，另一方面其终端组装部分苹果通过全球化布局又能最大化规避关税，因而苹果很有可能是未来受关税影响最小的电子品牌厂商，而能够跟随苹果全球化布局、具备成本效率不可替代性的优质供应链公司应该享受估值溢价。同时，我们持续强调果链硬件创新与 AI 共振驱动三年向上周期，看好苹果 AI 时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇。我们继续首推全面受益苹果终端 AI 创新的立讯精密，继续看好高伟电子、比亚迪电子、鹏鼎控股、东山精密、瑞声科技、舜宇光学、水晶光电、蓝特光学、长盈精密、大族激光、兆威机电等，并关注领益智造、歌尔股份、铂力特、华曙高科、恒铭达、欣旺达、环旭电子、福立旺、德赛电池、珠海冠宇、统联精密等。 风险提示：宏观经济波动加剧；下游消费需求不及预期；电子产业竞争加剧；地缘政治及汇率风险。 （后附业绩说明会纪要全文） 图 1：苹果硬件营业成本与营收（亿美元，%） 图 2：苹果服务营业成本与营收（亿美元，%） 资料来源：苹果，招商证券 资料来源：苹果，招商证券 图 3：苹果营收结构占比（%） 图 4：苹果服务和硬件毛利率（%） 资料来源：苹