2025年5月量化行业配置月报：风偏或回落，防御优先

证券研究报告 | 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期：2025 年 05 月 08 日 风偏或回落，防御优先 ——2025 年 5 月量化行业配置月报 核心观点 关税预期及美联储降息预期回摆可能是未来的两大风险点，重点关注国内经济数据及美国通胀数据演绎，短期结构性看好大市值防御性板块占优，建议关注银行、煤炭、建材、半导体等行业的配置机会。 ❑ 市场可能对贸易谈判前景过于乐观，并未充分计价关税对经济的短期冲击。 近日，美方不断释放希望中美对话的信号，5 月 7 日早间，外交部也发布消息确认将与美方举行会谈，国内逆周期政策支持及中美缓和预期下，截至 5 月 7 日，A 股市场已经收复对等关税冲击以来的跌幅。不过，这是否意味着关税对市场的影响就可以“一笔勾销”？我们认为，一方面，美国政策变化不确定性较高，即便最后中美能够达成协议，过程大概率也将一波三折，短期迅速达成协议的可能性较低，当前股价位置隐含的市场预期可能过于乐观；另一方面，若关税协议短期难以达成，市场定价重心或将切换至关税对经济的冲击幅度，而从最新公布的4 月中国制造业 PMI 走势上来看，新出口订单分项走弱，关税对中国外需已经开始产生一定影响。综合来看，当前偏乐观的市场预期存在回摆可能，市场整体可能趋于震荡。 ❑ 游资活跃度仍在下降，风格上继续看好大市值风格相对占优，行业端看好银行、煤炭、建材、半导体等行业的配置机会。 截至 4 月 30 日，我们基于龙虎榜数据构建的游资活跃度指标仍处于边际下行趋势，这意味着活跃资金的风险偏好尚未显著修复。此外，我们在报告《警惕联储降息预期落空》中提到，美国通胀上行压力或将于 6 月前后显现，当前市场的降息预期可能过于乐观，若后续联储降息预期下修，也可能压制全球风险偏好。综合来看，大市值风格仍有望相对占优。 中观基本面视角，当前模型看多行业较多，大致可总结为以下几条线索：1、地产数据逐步企稳背景下，与地产周期相关度较高的行业景气度有望改善（煤炭、建材、化工、银行、家电、食品饮料）；2、AI 硬件高景气延续（通信、半导体、消费电子）；3、新能源供需格局逐步优化（新能源汽车、光伏）。其中，在当前市场环境下，我们认为部分数据趋势可能难以外推，例如，虽然内需视角，地产周期进一步下行的空间不大，但若市场对关税前景的乐观情绪边际回落，出口占比较高的行业可能存在新一轮下行压力。综合中观数据指引，我们认为，以银行、煤炭等行业为代表的高股息板块有望体现出防御性，同时建材等内需主导行业的景气度亦有望维持相对韧性。此外，成长类行业中，半导体行业具备国产替代逻辑，也有望相对占优。行情节奏上，短期建议关注 5 月中旬前后公布的 4 月国内经济数据及美国通胀数据，或将反映出关税战的初步影响，而随着时间推移，美国通胀上行压力或加剧，6 月将公布的 5 月数据或更为关键。 ❑ 美容护理、机械设备行业近期触发拥挤信号。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《警惕联储降息预期落空》 2025.05.06 2 《5 月，观望期：降息易落空，关税趋缓和》 2025.04.27 3 《低估值反攻至 4 月底：逆全球化阶段性喘息》 2025.04.20 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 经历前期调整后，所有一级行业的交易拥挤度最新值均已经回落至正常区间。不过，过去 1 个月，美容护理、机械设备行业的拥挤度指标最大值曾突破 95%预警阈值，调整压力可能尚未释放完毕。 ❑ 综合策略最近一个月收益 7.1%，相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-0.2%、0.4%。 我们在每月更新时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近 1 个月（2025/4/7-2025/5/6）相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-0.2%和 0.4%。 ❑ 风险提示 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 核心观点 ....................................................................................................................................................... 5 2 基本面量化模型结果更新 ........................................................................................................................... 7 2.1 煤炭 ..................................................................................................................................................................................... 7 2.2 银行 ..................................................................................................................................................................................... 7 2.3 通信 ..................................................................................................................................................................................... 8 2.4 半导体 .................................................................................................................