海利得(002206)深度报告：车用涤纶工业丝龙头，越南基地优势显著

证券研究报告 | 公司深度 | 化学纤维 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海利得(002206) 报告日期：2025 年 04 月 28 日 车用涤纶工业丝龙头，越南基地优势显著 ——海利得深度报告 投资要点 ❑ 车用涤纶工业丝和帘子布龙头，新产能助推营收业绩稳健增长 经过 20 多年的发展，公司当前主营业务为涤纶工业长丝、 涤纶轮胎帘子布以及塑胶材料，其中涤纶工业丝主要侧重车用纤维领域。得益于新产能释放，公司近年营收业绩稳定增长，20 年到 24 年公司涤纶工业长丝、帘子布销量复合增速分别为 13.8%、14.2%，主要系越南新基地以及国内帘子布技改产能放量。 ❑ 涤纶工业丝行业大规模扩产结束，景气有望回升 受前期行业大规模新增产能以及 2022 年宏观环境对内外需冲击影响，涤纶工业丝单吨毛利自 2021 年高点持续下滑，2023 年及 2024 年一度亏损。2024 年以来行业无新增产能，未来也没有新产能规划，同时在下游汽车产业链高增长，涤纶工业丝渗透率提升背景下，涤纶工业丝需求有望增加。综上供需改善，涤纶工业丝景气有望修复，据万得自 25 年年初以来，涤纶工业丝单吨毛利持续修复，由 68元/吨增加至 4 月 25 日的 528 元/吨。 ❑ 差异化车用丝龙头，越南基地强化竞争优势 公司已形成三大特色差异化车用涤纶工业丝，即高模低收缩丝、安全带丝、安全气囊丝，上述产品技术壁垒和进入门槛较高，盈利能力优于普通产品，得益于差异化产品，公司毛利率相较于同行有至少 13 个百分点的优势。公司已实现国内越南双基地布局，25 年以来美国多次对我国加征关税，在美国关税谈判豁免期以及美国对越南关税未最终落地之前，越南基地关税优势显著，有望进一步强化公司产品竞争力。 ❑ 估值处于近 10 年低位，公司回购比例已达 3% 根据万得，截至 25 年 4 月 28 日，公司 24 财年对应 PE/PB 分别为 13.67 倍、1.44倍，处于近 10 年低位。公司为国内涤纶工业丝和帘子布龙头，从行业看，涤纶工业丝景气已承压 3 年，未来涤纶工业丝行业无新增产能，同时需求端由汽车产业链拉动，我们认为涤纶工业丝行业景气有望修复。从公司看，公司实现国内与越南双基地布局，在美国加征关税背景下，越南关税优势明显，有望进一步提升公司竞争力。综上我们看好公司未来发展，此外公司 4 月 10 日公告回购公司股份比例达到 3%，以实际行动强化对公司未来发展的信心。 ❑ 盈利预测与估值 公司为车用涤纶工业丝和帘子布龙头，涤纶工业长丝景气有望修复，同时公司越南基地关税优势明显，预计业绩有望向好。预计公司 25 年到 27 年归母净利润为5.4/6.2/6.9 亿元，同比+31.34%、+14.44%、+12.34%，现价对应 EPS 为 0.46、0.53、0.60 元/股，PE 为 10.4、9.1、8.1 倍，首次覆盖给予买入评级。 ❑ 风险提示 汽车产业链需求下滑风险、原材料价格波动风险、新产能释放不及预期风险、贸易摩擦风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：沈国琼 执业证书号：S1230524100001 shenguoqiong@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.83 总市值(百万元) 5,613.46 总股本(百万股) 1,162.21 股票走势图 相关报告 1 《Q4 单季度业绩创同期新高，2020 年增长可期》 2020.03.01 2 《首次覆盖：迈进越南，再造一个海利得》 2020.02.07 3 《海利得 2017 年中报点评：涤纶工业长丝稳定增长，帘子布保持高速增长》 2017.08.17 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 5901.24 6180.54 6325.59 6496.72 (+/-)(%) 4.96% 4.73% 2.35% 2.71% 归母净利润 410.56 539.22 617.09 693.23 (+/-)(%) 17.58% 31.34% 14.44% 12.34% 每股收益(元) 0.35 0.46 0.53 0.60 P/E 13.67 10.41 9.10 8.10 资料来源：浙商证券研究所 -20%-11%-2%7%16%25%24/0424/0524/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04海利得深证成指海利得(002206)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 给出盈利预测：预计公司 25 年到 27 年归母净利润为 5.4/6.2/6.9 亿元，同比+31.34%、+14.44%、+12.34%，现价对应 EPS 为 0.46、0.53、0.60 元/股，PE 为10.4、9.1、8.1 倍，给予买入评级。 ⚫ 关键假设 1)涤纶工业长丝供需改善，景气有望修复 2)越南基地出口至美关税低于国内出口 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1 市场认为涤纶工业长丝产能过剩，盈利难以改善。我们认为涤纶工业长丝行业大规模投产已过，24 年以及未来几年行业无新增产能，在下游汽车产业链等需求拉动下，行业开工率有望提升，景气有望修复。 2 公司出口比例较高，市场担心美国加征关税影响销量进而影响公司业绩。我们认为公司具有国内以及越南双基地优势，当前关税政策下越南基地关税优势明显，有望提升公司越南基地产品市场竞争力。 ⚫ 股价上涨的催化因素 涤纶工业长丝涨价、出口至美关税低于此前预期 ⚫ 风险提示 汽车产业链需求下滑风险、原材料价格波动风险、新产能释放不及预期风险、贸易摩擦风险 海利得(002206)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 一体化加差异化，铸就涤纶工业丝龙头 .................................................................................................... 5 1.1 从灯箱布开拓者到涤纶工业丝差异化龙头....................................................................................................................... 5 1.2 公司董事长及一致行动人持有约 34%股份 ..........................................................................................................