业绩大幅减亏，国产替代加速推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2024年年报&2025 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 19.39 元 皖仪科技（688600） 环 保 目标价： 24.15 元（6 个月） 业绩大幅减亏，国产替代加速推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.35 流通 A 股(亿股) 1.35 52 周内股价区间(元) 10.95-21.59 总市值(亿元) 26.18 总资产(亿元) 11.79 每股净资产(元) 5.49 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年全年实现营收 7.40亿元，同比下滑 5.92%；归母净利润 0.14 亿元，同比下滑 67.11%，扣非归母净利润-0.02 亿元，同比下降 0.27 亿元；2025Q1 实现营收 1.34 亿元，同比提升16.87%，归母净利润-0.05 亿元，同比减亏 0.29 亿元，扣非归母净利润-0.09亿元，同比减亏 0.3 亿元。  公司是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商。公司成立于 2003年，于2020 年在科创板上市。公司以光谱、质谱、色谱技术为基础，专业从事工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器等分析检测仪器的研产销，针对产品在不同行业的应用，为客户提供个性化的解决方案。  25Q1收入实现增长，利润大幅减亏。2024年公司实现主营业务收入 7.4亿元，同比下滑 6.0%，实现归母净利润 0.1 亿元（2023 年为 0.4 亿元），主要是由于受宏观经济影响，行业下游需求放缓，部分项目验收、客户采购计划延期导致；25Q1 公司实现营业收入 1.3 亿元，同比提升 16.9%，归母净利润-0.05 亿元（2024Q1 为-0.34 亿元），业绩大幅减亏。  毛利率保持高位，高比例研发投入。2024年公司销售毛利率达 46.5%，同比下滑 2.5个百分点，主要系工业检漏仪器业务毛利率下滑所致。2021-2024年公司期间费用率由 52.9%逐渐收窄至 45.5%，2025Q1 公司期间费用率大幅提升至58.4%，同比提升 12.9 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 22.8%/8.6%/0.5%/26.4%，同比分别+3.6pp、+2.2pp、+0.4pp、+6.5pp，主要系公司持续加大技术和产品研发投入，开拓市场销售收入提升所致。  盈利预测与投资建议。公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长，此外生命科学业务相关产品有望在 25-27 年持续落地，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 0.68、0.93、1.24 亿元，未来两年归母净利润复合增长率 35.0%，结合公司两年复合增长率及公司细分赛道龙头地位，我们给予公司 2026 年 35 倍 PE，对应 PEG 为 1.0，目标价 24.15 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 740.32 922.21 1093.13 1283.66 增长率 -5.92% 24.57% 18.53% 17.43% 归属母公司净利润（百万元） 14.41 68.18 92.51 124.24 增长率 -67.11% 373.23% 35.68% 34.31% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.51 0.69 0.92 净资产收益率 ROE 1.82% 8.05% 10.09% 12.38% PE 181.3 38.3 28.2 21.0 PB 3.30 3.05 2.84 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%24/524/724/924/1125/125/325/5皖仪科技 沪深300 皖 仪科技（688600） 2024 年 年报&2025 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 皖仪科技：国产科学仪器领先者，产品线丰富 1.1 深耕精密仪器 20 余年，成就专业供应商 公司是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商。公司以光谱、质谱、色谱技术为基础，专业从事工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器等分析检测仪器的研发、生产、销售，针对产品在不同行业的应用，结合信息化技术平台的设计和开发，为客户提供个性化的解决方案。 股权相对集中，实控人合计持股 38.67%。公司实际控制人为臧牧先生，现任公司董事长、总经理，截至 2025Q1 臧牧直接持股 38.67%，前十大股东合计持股达 57.62%。 图 2：公司股权结构图（截至 2025Q1） 数据来源：Wind，西南证券整理 图 1：公司历史发展图 数据来源：公司官网，西南证券整理 皖 仪科技（688600） 2024 年 年报&2025 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.2 产品布局全面，四大业务协同并进 工业检测和环保在线监测业务构建坚实基座，实验分析仪器与生命科学业务有望成为驱动企业营收结构优化的核心增长极。公司业务可以分为工业检测仪器及解决方案业务、在线监测仪器及解决方案业务、实验室分析仪器及解决方案业务，产品主要应用于新能源、生物医药、汽车制造、科研、环保、化工、电力、制冷等领域。此外，公司积极拓展技术应用领域，持续推进生命健康领域的产品研发，包括超声刀、透析机等产品，为生命健康领域客户提供高品质的仪器设备及解决方案。 工业检测仪器及解决方案业务：主要产品包括氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪等，产品主要应用于新能源、储能、制冷、真空、电力、3C、汽车零部件等领域。公司可根据客户需求提供标准化和定制化工业检测仪器，并通过智慧工业，为新能源、汽车、制冷、传统真空等行业提供整体解决方案，并积极拓展产品在 3C 和半导体行业的应用； 在线监测仪器及解决方案业务：主要产品包括环境在线监测仪器和工业过程在线监测仪器等，产品主要应用于环保、石化化工、钢铁冶金等领域。在智慧环境方面，以在线监测仪器及设备为基础，形成了覆盖环境空气网格化管控、园区智慧环保、环境空气质量、温室气体、饮用水源地水质、河流断面水质、地下水质、工业和化工园