保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（二）

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业深度报告 中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（二） 2025 年 05 月 13 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《资负并举，循序渐进——低利率下保险业的困境与出路系列报告（三）》 2025-05-11 《负债端持续改善，利差损风险逐步缓解——保险行业 2025 年中期投资策略》 2025-05-03 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。海外成熟人身险市场通常以保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手段。由于各国存在医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同。健康险企业多选择保险+服务模式，为客户提供医疗保健服务和养老服务，构建产业链，提高附加值。 ◼ 美国人身险业密度领先全球市场，完成"储蓄+保障"到"投资+增值"的转变。1）二战前：定期寿险及终身寿险应运而生，以储蓄及保障功能为主。2）二战后：投资连结型产品及指数型产品推出，具备投资及增值属性。3）从险种结构看，年金险逐渐成为美国人身险最主要的保费收入来源。据 ACLI 统计，2020 年美国年金险保费收入为 3609 亿美元，占人身险总收入的比例超 50%。4）我们认为平均死亡率下降带来的老龄化加剧+预期寿命的增加+人口卫生费用增加，为年金险及健康险的发展提供社会和人口基础。 ◼ 日本人身险产品多样化，第三领域寿险不断发展。1）二战后至 1990 年间，人身险的主力险种由两全险向附有定期的两全保险过渡，并不断推出新产品。2）1990-2000 年，附有定期的终身保险成为主流，医疗保险市场占比提升。3）21 世纪以来，健康险迅速发展，医疗、护理、癌症险占比持续提升。4）我们认为经济发展水平和人均寿命变化，是影响日本人身险产品发展的底层推动因素。 ◼ 英国人身险产品起源早，创新积极性高，人身险产品种类丰富。1）发展初期，保障型产品纷纷涌现。18 世纪英国主要销售的人寿保险产品主要为年金保险和互助保险。1850 年代左右，团体寿险、简易人寿保险产品出现。20 世纪初，保险公司面向中产阶级推出了带有储蓄性质的税收优惠的年金保险。2）20 世纪后半叶，投资型产品逐渐成为主流。3）21世纪后，投资+储蓄型产品回归。英国人口老龄化程度加深，传统年金险无法满足养老需求，且企业提供的养老金模式变为"固定贡献型计划"，变额年金产品应运而生。4）我们认为，经济社会的发展+人均可支配收入的增加+人口老龄化加剧+对利率风险的重视+监管法案的出台，是影响英国人身险业发展的重要因素。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2024/5/132024/9/112025/1/102025/5/11保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 美国人身险产品经历简单到复杂的转变，目前年金险占比最大，但健康险增长势头更好 ...... 4 1.1. 美国人身险占全球市场份额比例上升明显，人身险密度领先全球市场............................. 4 1.2. 美国人身险保费收入稳中有升................................................................................................. 5 1.3. 美国人身险产品完成由“保障+储蓄”到“投资+增值”的转变 ........................................ 5 1.4. 老龄化+税收优惠政策+利率变动，年金险占比超 50%，健康险接过增长大旗 ................ 6 2. 日本人身险产品逐步转向健康险领域 .............................................................................................. 9 2.1. 人身险产品多样化，第三领域寿险不断发展......................................................................... 9 2.2. 日本人身险产品演变主要受到经济发展水平、人口老龄化程度等多方面因素影响....... 11 3. 英国人身险产品不断更新迭代，目前主流为年金产品 ................................................................ 14 3.1. 人身险保费保持稳定，人身险深度、密度全球领先........................................................... 14 3.2. 人身险产品种类丰富，目前主要以年金产品为主............................................................... 15 3.3. 经济发展+人口老龄化＋监管法案+税收优惠，促进英国人身险业不断发展 .................. 16 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 20 图表目录 图 1： 2010-2022 年美国人身险业保费收入及占全球市场份额 ........................................................ 4 图 2： 2011-2022 年美国、EMEA 发达国家及全球人身险密度（美元/人） ................................... 5 图 3： 2011-2022 年美国、EMEA 发达国家及全球人身险深度 ........................................................ 5 图 4： 1995-2023 年美国人身险保费收入及同比增速 ........................................................................ 5 图 5： 美国 2000-2