军用无线通信核心供应商，产品全平台多领域覆盖助力军队信息化建设

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 七一二（603712） 证券研究报告 2025 年 05 月 12 日 投资评级 行业 国防军工/军工电子Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 19.99 元 目标价格 24.05 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 772.00 流通 A 股股本(百万股) 772.00 A 股总市值(百万元) 15,432.28 流通 A 股市值(百万元) 15,432.28 每股净资产(元) 5.60 资产负债率(%) 50.16 一年内最高/最低(元) 24.29/13.80 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《七一二-半年报点评:上半年业绩平稳，项目储备充裕》 2023-09-01 2 《七一二-季报点评:业绩增长符合预期，产品领域拓宽成为新增量》 2022-11-01 3 《七一二-半年报点评:费用率缩减效率提升，产品&客户边界打开》 2022- 08-23 股价走势 军用无线通信核心供应商，产品全平台多领域覆盖助力军队信息化建设 公司为专用无线通信核心供应商，前身为始建于 1936 年的湖南电器制造厂，是一家具有八十多年历史的大型综合性电子骨干企业。公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国军用无线通信行业发展，主营业务包括专用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。公司于 2018 年在上海证券交易所上市，2020 年原控股股东中环集团通过国有股权无偿划转方式将所持股权划转至天津智博智能科技发展有限公司，实际控制人仍为天津市国资委。 “十五五”新周期迎来反转机遇，技术优势赋能产品竞争力 2024 年公司实现营业收入 21.54 亿元，同比-34.09%；归母净利润-2.49 亿元，同比-156.58%，主要原因系受行业周期性调整影响，公司新签订单量未达预期，同时本期交付产品结构变化叠加部分产品价格调整因素影响。归母净利润下降主要原因系营业收入下降，且公司为保证行业地位以及未来的市场占有率，研发费用投入规模及占比保持高位，带动期间费用率增长，受回款不及预期的影响，长账龄应收占比提高，坏账计提金额高于同期。公司营业收入和归母净利润在 2019 年至 2022 年期间整体呈上升趋势。在行业“十四五”规划中期调整、市场竞争日趋白热化等因素影响下，公司顶压前行，军用通信方面，市场拓展稳步推进。民用通信方面，公司持续增强市场攻关能力，不断细化市场竞争策略，全面提升市场覆盖的深度和广度。当前作为十四五规划最后一年，有望释放之前延迟的订单，叠加“十五五”规划初期新装备带来新一轮备货周期，军工信息化板块有望迎来整体行业订单恢复带来基本面反转机会。我们认为，公司在市场拓展领域深耕细作，在未来有望为公司带来更广阔的市场空间。市场占有率的逐步提高，叠加军工信息化板块行业新周期或将推动公司营收利润增长。 下游需求景气度向上传导，推动军用民用双领域业绩反转 信息化智能化无人化装备或将在“十五五”及 2035 年远期具备高景气度，军工电子有望在各类新型装备中作为信息化装备的有效抓手和实施载体。当前作为十四五规划最后一年，装备采购调整后新订单有望于 2025 年上半年陆续在产业链得到兑现，产业上中下游或出现需求共振，叠加“十五五”规划初期新装备带来新一轮备货周期，同时伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，军贸市场需求旺盛，在此之下装备体系改革正悄然而至，军工电子板块正在迈向较高景气度发展新阶段。公司作为专用无线通信核心供应商，或将受益于本次新一轮采购备货周期。 盈利预测与评级：公司为军用通信产品核心供应商，选择同样从事军用移动通信设备的上海瀚讯、海格通信作为可比公司。跟据 Wind 一致预期，2 家可比公司 2025-2027 年参考 PE 均值为 66.59x、43.52x、31.35x，公司当前 2025 年一致预期PE 为 83.99x。我们认为，公司为军机系统级产品核心供应商，行业竞争优势显著，业绩增速或明显超过行业竞争对手，按照 65x 值测算 2025 年目标价为 24.05元，给予“买入”评级。 风险提示：技术创新研发投入风险、产品技术迭代风险、市场竞争加剧的风险、对外投资新业务不及预期风险、主观性风险，股票交易异常波动风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,267.74 2,153.81 2,799.96 3,506.44 4,278.95 增长率(%) (19.11) (34.09) 30.00 25.23 22.03 EBITDA(百万元) 1,191.57 550.31 416.65 497.93 577.55 归属母公司净利润(百万元) 439.79 (248.82) 288.93 330.38 420.57 增长率(%) (43.25) (156.58) (216.12) 14.35 27.30 EPS(元/股) 0.57 (0.32) 0.37 0.43 0.54 市盈率(P/E) 35.09 (62.02) 53.41 46.71 36.69 市净率(P/B) 3.31 3.53 3.33 3.12 2.88 市销率(P/S) 4.72 7.17 5.51 4.40 3.61 EV/EBITDA 20.11 26.85 32.29 31.24 23.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%2024-052024-092025-01七一二沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 军用通信核心供应商，“十四五”收官年迎发展高速期.......................................................... 3 2. “十五五”新周期迎来反转机遇，技术优势赋能产品竞争力 ................................................. 5 3. 下游需求景气度向上传导，推动军用民用双领域业绩反转 ..................................................... 7 3.1. 军队信息化建设迫在眉睫，新周期牵引军用无线通信高景气度.................................. 7 3.2. 交通强国建设势在必行，推动民用无线通信需求扩大.................................................... 8 4. 盈利预测与投