空悬龙头走向全球

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 保隆科技(603197) 目标价: 昨收盘:40.09 空悬龙头走向全球 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.14/2.14 总市值/流通(亿元) 85.98/85.64 12 个月内最高/最低价(元) 54.99/26.82 相关研究报告 <<空悬龙头再起航>>--2024-09-03 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布 2024 年报&2025 年一季报，去年营业收入 70.25 亿元，同比+19.12%；归母净利润 3.03 亿元，同比-20.14%；扣非归母净利润 2.52 亿元，同比-14.00%。今年一单季度实现收入 19.05 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+39.99%。 智能悬架&汽车传感器业务快速增长。保隆去年 Q4 单季度实现收入19.99 亿元，同比+14.71%，环比+8.46%；归母净利润 0.54 亿元，同比+34.71%，环比-46.20%。24 年公司毛利率 25.05%， 同比-2.35pct， 净利率 4.76%，同比-1.71pct。全年公司期间费率 18.77%，同比-0.92pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为 3.29%/5.81%/8.12%/1.55%，同比分别-0.41/-0.57/+0.16/+0.11pct。研发费用 5.70 亿元，同比上升21.47%。按产品分类，智能悬架收入 9.93 亿元，同比上升 41.80%；汽车传感器收入 6.65 亿元，同上升 25.37%。TPMS&配件和工具收入 21.46 亿元，同比上升 12.30%；汽车金属管件收入 14.48 亿元，同比上升 1.89%。2024 年境内由于智能悬架、传感器、ADAS 业务快速增长，TPMS 持续增长，中国境内主营业务收入占比由 2023 年的 47.86%增加到 53.83%。 全栈自研空气悬架，ADAS 订单放量+传感器爆发驱动收入跃升。保隆科技在空悬系统、传感器、BUSBAR、液冷板等业务不断取得技术突破。保隆凭借空气悬架领域的全栈自研能力，持续获得各大主机厂车型的空气悬架定点供应商，公司在空气悬架业务上，从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。公司 ADAS 业务进入头部主机厂客户，覆盖车载摄像头、超声波雷达及域控制器全链条；传感器板块则依托压力感应、芯片封装等核心技术，布局 40 余类产品。 全球悬架龙头起航，智驾全面发力。保隆科技与蒂森克虏伯倍适登联手打造智能悬架全球一站式解决方案，整合 70 年减振器技术与空气悬架全栈自研能力，覆盖中欧高端市场，后者拥有超过 70 年的减振器研发生产历史，是半主动及主动阻尼系统技术的行业先锋，客户覆盖全球主流高端汽车主机厂。保隆科技凭借其在橡胶部件研发领域的独特优势，以及强大的电子电气（E/E）生产能力，已为全球数十家客户提供空气悬架解决方案，并积累了丰富的系统经验。公司还与均联智行深度协同 L2-L4 级智驾及智能座舱，推动相关产品技术在车路云、低空经济和机器人领域的协同和应用。公司全球化产能布局提速，2025 年匈牙利及美国基地将扩产TPMS、传感器及智能悬架业务，支撑订单交付。公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，具备在全球主要汽车市场实现本地化供应的能力，产品直接销往 50 多个国家和地区， 投资建议：全栈自研空气悬架走向全球，智驾全面发力，推动车路云、低空经济和机器人领域应用。公司空气悬架从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。头部车企供应商，定点加速，批产高增，整合全球技术资源打造智能悬架一站式方案，全球化产能加速扩张。预计 2025-2027 年收入分别为 90/113/132 亿元，归母净利润分别为 5.3/7/8 亿元，对应 PE 分别为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。 (40%)(26%)(12%)2%16%30%24/5/724/7/1824/9/2824/12/925/2/1925/5/2保隆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 空悬龙头走向全球 风险提示：汽车销量不及预期、新业务进展不及预期、海外市场不及预期、原材料价格波动超预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,025 9,025 11,337 13,166 营业收入增长率(%) 19.12% 28.47% 25.62% 16.14% 归母净利（百万元） 303 528 702 799 净利润增长率(%) -20.14% 74.66% 32.79% 13.81% 摊薄每股收益（元） 1.44 2.46 3.27 3.72 市盈率（PE） 26.22 16.08 12.11 10.64 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 空悬龙头走向全球 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,044 1,264 549 508 226 营业收入 5,897 7,025 9,025 11,337 13,166 应收和预付款项 1,907 2,751 3,131 4,057 4,738 营业成本 4,294 5,265 6,619 8,289 9,663 存货 1,699 2,181 2,735 3,404 3,982 营业税金及附加 26 30 45 53 62 其他流动资产 142 234 549 346 457 销售费用 218 231 335 405 470 流动资产合计 4,790 6,430 6,964 8,314 9,403 管理费用 376 408 558 690 799 长期股权投资 72 120 120 120 120 财务费用 85 109 120 144 150 投资性房地产 17 16 23 21 16 资产减值损失 -33 -26 0 0 0 固定资产 1,922 2,779 3,135 3,329 3,398 投资收益 37 8 24 31 32 在建工程 545 283 437 293 192 公允价值变动 -1 -8 0 0 0 无形资产开发支出 199 195 266 296 372 营业利润 483 434 737 978 1,114 长期待摊费用 6 9 9 9 10 其他非经营损益 0 -2 -12 -15 -11 其他