人形机器人的热管理专家

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 09 日 公司点评 买入 / 维持 银轮股份(002126) 目标价: 昨收盘:26.76 人形机器人的热管理专家 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.35/7.84 总市值/流通(亿元) 223.39/209.85 12 个月内最高/最低价(元) 36.53/14.57 相关研究报告 <<热管理龙头的 AI 时刻到人形机器人时刻>>--2025-04-24 <<热管理龙头的 AI 时刻>>--2024-08-30 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：近期，银轮的两项发明专利接连公布，《吸能联动结构及机器人》、《抽拉式散热装置及机器人》，人形机器人热管理业务加速布局。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。通过亦庄的人形机器人半程马拉松，可以看到热管理尤为重要。从公司近期公布的两项发明专利来看，《吸能联动结构及机器人》吸能联动结构通过足座部、弹压件、活塞部的作用，使液态工质能够相变为气态工质，吸收壳体对应的功率元件产生的热量，提供的吸能联动结构及机器人，解决了机器人存在的整体功耗较高以及静谧性较差的问题。《抽拉式散热装置及机器人》通过杆体、活动套、壳体和联动阀的作用，吸收壳体对应的功率元件产生的热量，提供的抽拉式散热装置及机器人，解决了冷却液的散热方案容易受环境温度制约导致散热效率较低、装配困难以及噪声较大的问题。 公司在具身智能领域已获得 10 项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。25 年，公司人形机器人业务制定 “1+4+N” 发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立 AI 数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达 600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。24 年数字能源业务收入 10.27 亿元，同比+47.44%，占总营收 8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。24 年数字能源板块新增项目年收入 9.53 亿元，重点项目包括算力中心冷却机组、柴油发电机超大型冷却模块等，液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。 全球布局，属地生产。2024 年公司北美经营体实现自营业务收入 19,646 万美元，同比增长 50.47%；实现净利润约 604 万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。 欧洲板块实现营业收入 15,749.37 万元人民币，同比增长 31.29%。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地 布局。2025 年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT） 完成现有项目产能扩产。 投资建议：我们在 24 年 8 月发布报告，强 call “热管理龙头的 AI(30%)(4%)22%48%74%100%24/5/924/7/2024/9/3024/12/1125/2/2125/5/4银轮股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 人形机器人的热管理专家 时刻”。 公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线高增。公司构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，人形机器人的热管理专家引领第四增长曲线突破。预计 2025-2027 年收入分别为158/187/215 亿元，归母净利润分别为 10.7/13.3/16.5 亿元，对应 PE 分别为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,702 15,770 18,665 21,522 营业收入增长率(%) 15.28% 24.16% 18.36% 15.30% 归母净利（百万元） 784 1,067 1,330 1,652 净利润增长率(%) 28.00% 36.18% 24.68% 24.15% 摊薄每股收益（元） 0.96 1.28 1.59 1.98 市盈率（PE） 19.50 20.94 16.79 13.52 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 人形机器人的热管理专家 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,919 2,187 2,391 3,902 5,307 营业收入 11,018 12,702 15,770 18,665 21,522 应收和预付款项 4,526 5,116 6,457 7,604 8,765 营业成本 8,755 10,147 12,586 14,850 17,020 存货 2,063 2,273 2,973 3,446 3,950 营业税金及附加 63 78 91 110 127 其他流动资产 1,410 1,918 2,528 2,583 2,963 销售费用 178 179 282 305 354 流动资产合计 9,918 11,494 14,349 17,536 20,984 管理费用 606 681 859 1,013 1,167 长期股权投资 324 365 328 393 333 财务费用 82 57 52 53 21 投资性房地产 40 30 29 13 1 资产减值损失 -70 -120 0 0 0 固定资产 3,577 3,857 3,963 3,906 3,725 投资收益 20 46 45 55 65 在建工程 606 789 943 799 698 公允价值变动 -1 39 0 0 0 无形资产开发支出 766 803 841 839 884 营业利润 816 1,009 1,377 1,719 2,125 长期待摊费用 25 23 21 19 19 其他非经营损益 -27 -6 -12 -15 -11 其他非流动资产 10,818 12,496 15,355 18,485 22,017 利润总额 7