储能+充电桩业务稳健，AIDC有望带来新增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025年一季报点评 当前价： 29.22 元 盛弘股份（300693） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 储能+充电桩业务稳健，AIDC 有望带来新增量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.13 流通 A 股(亿股) 2.67 52 周内股价区间(元) 18.16-42.38 总市值(亿元) 91.4 总资产(亿元) 35.84 每股净资产(元) 6.08 相 关研究 [Table_Report] 1. 盛弘股份（300693）：储能+充电桩迎双轮驱动，新产能投放在即 (2024-05-15) [Table_Summary]  事件：公司 2024 年实现营收 30.36 亿元，同比增长 14.5%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长 6.5%；扣非归母净利润 4.17 亿元，同比增长 9.5%。Q4单季度实现营收 9.41 亿元，同比增长 2.5%，环比增长 41.7%；实现归母净利润 1.58亿元，同比增长 22.1%，环比增长 77.8%；扣非归母净利润 1.57亿元，同比增长 28.9%，环比增长 82.2%。 公司 2025年 Q1实现营收 6.04亿元，同比增长 0.9%，环比变化-35.8%；实现归母净利润 0.73亿元，同比增长 9.9%，环比变化-54.0%；扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长 14.3%，环比变化-56.5%。  费用率管控良好，毛利率小幅下滑。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 39.2%/14.0%，分别同比变化-1.8pp/-1.2pp。公司 2025 年 Q1销售毛利率/净利率分别为 39.6%/11.8%，分别同比变化 0.1pp/0.8pp。费用方面，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.0%/3.7%/8.5%/0.1%，分别同比变化-0.5pp/0.2pp/-0.2pp/0.5pp。  储能：产品储备深厚助力全球化发展。2024年公司新能源电能变换设备业务营收 8.6 亿元，同比下滑 6%。公司 PCS 产品为业内领先，在缅甸、印尼、泰国和非洲等无电弱电及偏远地区通过灵活的模块化储能方案，建设了一体化的储能系统，减少了安装和维护成本。公司 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，50~250kW 系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足 UL、CPUC和 HECO相应规范的大型并网逆变器，公司扎实产品、技术储备有助于公司在海外积极开拓储能业务扩展。  充电桩：业务大幅增长，有望充分受益于国内、欧美充电桩行业高速发展。2024年公司电动汽车充电机务营收 12.2亿元，同比增长 43%。在 2024年，公司推出 1.2/1.44MW 超冲堆天玑系列，包括最大 1.44MW 柔性共享功率池+400A 风冷超充终端+800A 液冷双枪终端,真正的实现一站一堆一共享。公司前瞻布局欧洲充电桩市场，在 2021年就推出欧标充电桩，也与英国石油公司达成战略合作；同时，公司也获得美标充电桩认证，逐渐开启美国市场。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.61 元、2.43 元、2.9 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、12 倍、10 倍。我们认为公司为优质储能 pcs 及充电桩企业，出海竞争力较强。  风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速或不及预期，市场竞争加剧风险，产能投产或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3036.17 3670.20 4660.63 5367.28 增长率 14.53% 20.88% 26.99% 15.16% 归属母公司净利润（百万元） 428.98 504.30 761.33 906.14 增长率 6.49% 17.56% 50.97% 19.02% 每股收益 EPS（元） 1.37 1.61 2.43 2.90 净资产收益率 ROE 23.33% 22.45% 26.08% 24.52% PE 21 18 12 10 PB 5.03 4.07 3.13 2.47 数据来源：Wind，西南证券 -37%-21%-4%13%29%46%24/524/724/924/1125/125/325/5盛弘股份 沪深300 35981 盛 弘股份（300693） 2025 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：预计公司 2025-2027 年 分 别实现 国内储能 pcs 销量 5/7/9GW，单 价0.11/0.1/0.1 元/w，海外储能 pcs 1.5/2.3/3.4GW, 单价 0.2/0.2/0.2 元/w。 假设 2：预计充电桩行业仍将高速增长、预计公司充电桩业务 2025-2027 年单价0.3/0.3/0.3 元/w，销量 6/8.5/9GW。 假设 3：由于市场竞争加剧，预计国内储能业务毛利率逐步下滑、海外占比提升且毛利率仍维持高位，故 2025-2027 年持平分别为 31%/32%/32%，充电桩毛利率短期承压长期由于海外收入占比提升，预计 2025-2027 年分别为 39%/40%/40%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 储能 收入 857.0 880.0 1147.5 1620.0 增速 -6% 3% 30% 41% 毛利率 30% 31% 32% 32% 电动汽车充电桩 收入 1215.8 1762.6 2382.6 2430.0 增速 43% 45% 35% 2% 毛利率 38% 39% 40% 40% 电能质量设备 收入 603.1 661.1 727.2 872.7 增速 13% 10% 10% 20% 毛利率 54% 55% 56% 56% 电池化成与检测设备 收入 295.95 307.20 344.06 385.35 增速 -1% 4% 12% 12% 毛利率 39% 39% 39% 39% 其他主营业务 收入 64.34 59.28 59.28 59.28 增速 9% -8% 0% 0% 毛利率 45% 48% 48% 48% 合计 收入 3036.2 3670.2 4660.6 5367.3 增速 15% 21% 27% 15% 毛利率 39% 40% 41% 40% 数据来源：Wind，西南证券