持续加大研发投入力度，深度布局脑机接口技术

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月08日优于大市翔宇医疗（688626.SH）持续加大研发投入力度，深度布局脑机接口技术核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.50 元总市值/流通市值6480/6480 百万元52 周最高价/最低价45.00/21.58 元近 3 个月日均成交额78.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《翔宇医疗（688626.SH）——2024 年中报点评：24H1 业绩有所承压，持续加大研发投入力度》 ——2024-09-13《翔宇医疗（688626.SH）-2023 年归母净利润增长 81%，持续加大研发投入力度》 ——2024-04-25《翔宇医疗（688626.SH）-康复器械迎黄金发展期，国产龙头扬帆起航》 ——2024-03-16营收端企稳，利润端受研发投入影响较大。2024 年公司实现营收 7.44 亿元（-0.17%），归母净利润 1.03 亿元（-54.68%），扣非归母净利润 0.90亿元（-55.90%） ，其中 24Q4 单季营收 2.37 亿元（+16.74%），归母净利润 0.30 亿元（-38.45%），扣非归母净利润 0.26 亿元（-35.06%），2024 年营收端基本持平，利润端受研发投入影响较大，因前期投入初见成效且叠加 Q4 传统旺季因素，24Q4 营收端有一定修复。2025 年一季度营收 1.86 亿元（+10.02%），归母净利润 0.23 亿元（-41.26%），扣非归母净利润 0.19 亿元（-48.72%），营收端延续增长态势。毛利率略有下滑，费用率增加明显。2024 年公司毛利率 67.42%（-1.20pp），毛利率略有下滑，主要受产品结构及厂房折旧摊销影响。销售费用率28.91%（+6.10pp），管理费用率 8.10%（+2.60pp），研发费用率 20.45%（+6.11pp），财务费用率-3.19%（+0.81pp），四费率 54.27%（+15.63pp），销售费用率和研发费用率增加明显。持续加大研发力度，深度布局脑机接口技术。公司持续加大研发费用投入和产品研发力度，2024 年研发投入 1.5 亿元（+42%），公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳、上海、杭州、西安等地开展研发中心的建设，组建康复机器人实验室、筹建 Sun-BCI Lab 脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，涵盖了脑电采集装置、脑控产品、生活场景类产品、自研算法、大脑生物医学，其中脑电图机、脑电采集装置、精神心理类预计 2025 年下半年将有产品取得医疗器械注册证。投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调2025、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年营收 8.3/9.6/10.7 亿元（原 2025、2026 年为 10.0/11.7 亿元），同比增速 12%/15%/12%，归母净利润 1.4/1.8/2.2 亿元（原 2025、2026 年为2.7/3.3 亿元），同比增速 37%/25%/23%，当前股价对应 PE=46/37/30x，维持“优于大市”评级。风险提示：设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7457448339601,074(+/-%)52.5%-0.2%12.1%15.2%11.9%归母净利润(百万元)227103141176216(+/-%)81.0%-54.7%36.9%24.7%22.8%每股收益（元）1.420.640.881.101.35EBITMargin24.9%8.5%12.3%14.4%17.5%净资产收益率（ROE）10.9%5.0%6.7%8.0%9.5%市盈率（PE）28.562.946.036.930.0EV/EBITDA34.472.733.526.621.6市净率（PB）3.103.183.072.952.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收端企稳，利润端受研发投入影响较大。2024 年公司实现营收 7.44 亿元（-0.17%），归母净利润 1.03 亿元（-54.68%），扣非归母净利润 0.90 亿元（-55.90%） ，其中 24Q4 单季营收 2.37 亿元（+16.74%），归母净利润 0.30 亿元（-38.45%），扣非归母净利润 0.26 亿元（-35.06%），2024 年营收端基本持平，利润端受研发投入影响较大，因前期投入初见成效且叠加 Q4 传统旺季因素，24Q4 营收端有一定修复。2025 年一季度营收 1.86 亿元（+10.02%），归母净利润0.23 亿元（-41.26%），扣非归母净利润 0.19 亿元（-48.72%），营收端延续增长态势。图1：翔宇医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：翔宇医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：翔宇医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：翔宇医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略有下滑，费用率增加明显。2024 年公司毛利率 67.42%（-1.20pp），毛利率略有下滑，主要受产品结构及厂房折旧摊销影响。销售费用率 28.91%（+6.10pp），管理费用率 8.10%（+2.60pp），研发费用率 20.45%（+6.11pp），财务费用率-3.19%（+0.81pp），四费率 54.27%（+15.63pp），销售费用率和研发费用率增加明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：翔宇医疗费用率情况（%）图6：翔宇医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理持续加大研发力度，深度布局脑机接口技术。公司持续加大研发费用投入和产品研发力度，2024 年研发投入 1.5 亿元（+42%），公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳、上海、杭州、西安等地开展研发中心的建设，组建康复机器人实验室、筹建 Sun-BCI Lab 脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，涵盖了脑电采集装置、脑控产品、生活场景类产品、自研算法、大脑生物医学，其中脑电图机、脑电采集装置、精神心理类预计 2025