一季报点评：收入同比增长27%，产品高端化成果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市鼎阳科技（688112.SH）一季报点评：收入同比增长 27%，产品高端化成果显著核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：张宇翔0755-819813620755-81981897wushuang2@guosen.com.cn zhangyuxiang@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.50 元总市值/流通市值5811/5811 百万元52 周最高价/最低价38.00/20.36 元近 3 个月日均成交额63.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-半年报业绩点评：收入同比下降 5%，高端化发展战略成效显著》 ——2024-08-31《鼎阳科技（688112.SH）-国内需求短期承压，看好海外市场增长潜力》 ——2024-03-01《鼎阳科技（688112.SH）-国内需求短期承压，海外收入增速回升》 ——2023-10-27《鼎阳科技（688112.SH）-上半年收入同比增长 43%，高端产品放量带动毛利率提升》 ——2023-08-242024 年营业收入同比增长 2.93%，归母净利润同比减少 27.79%。公司 2024年实现营业收入 4.97 亿元，同比增长 2.93%；归母净利润 1.12 亿元，同比减少 27.79%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比减少 28.87%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入 1.43 亿元，同比增长 6.68%；归母净利润 0.20亿元，同比减少 43.54%；扣非归母净利润 0.21 亿元，同比减少 40.79%。2025年第一季度实现营业收入 1.32 亿元，同比增长 26.93%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 33.96%；扣非归母净利润 0.40 亿元，同比增长 34.00%。2024年公司业绩下滑主要研发销售费用保持高投入、汇兑损失增加以及报告期内确认政府补助减少所致，2025 年一季度收入利润均实现高速增长主要系公司高端产品量价齐升带动。盈利端毛利率维持高水平，高研发销售投入奠定增长基础。2024 年公司毛利率/净利率分别为 61.07%/22.54%，同比变动-0.23/-9.59pct，公司毛利率仍维持较高水平；费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.73%/5.21%/21.81%/-6.79%，同比变动+2.23/+0.95/+3.99/+2.24pct，研发、销售费用增长较多主要系公司重视研发和销售，完善销售和研发体系增加相应人员，为未来发展奠定基础。2025 年一季度公司毛利率/净利率分别为 61.80%/30.87%，同比变动-1.30/+1.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.56%/3.71%/19.82%/-7.68%，同比变动-0.57/-0.20/-0.25/-0.16 pct。主要产品均实现向上迭代，产品高端化成果显著。2024 年公司发布了 8GHz、12-bit 的高分辨率数字示波器、67Hz 射频微波信号发生器、50GHz 频谱分析仪和 50GHz 矢量网络分析仪，主力高端产品的核心性能指标均进一步突破，拓宽应用产品和使用范围。从高端产品营收和结构角度看，2025 年一季度产品高端化成果显著：1）高端产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长 86.60%，拉动仪器产品平均单价同比提升 9.51%。2）产品结构不断优化，高中低端营收占比分别为 29%/48%/23%，高端占比同比提升 8.85pct。3）售价越高产品增长越快，售价 3 万以上产品，销售额同比增长 73.22%，售价 5 万以上产品，销售额同比增长 89.93%。投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起。公司是国内通用电子测量仪器龙头，产品性能领先，国内受益关税反制国产替代加速，公司高端化战略不断推进成效显著。考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持销售和研发高投入，我们小幅下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 1.67/2.17/2.79 亿元（2025-2026 年前值 2.17/2.83 亿元），对应 PE 为 35/27/21 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)483497621776974(+/-%)21.5%2.9%24.8%24.9%25.5%归母净利润(百万元)155112167217279(+/-%)10.3%-27.8%49.2%29.6%28.7%每股收益（元）0.980.701.051.361.75EBITMargin23.1%15.7%26.0%27.6%29.0%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告净资产收益率（ROE）9.9%7.3%10.6%13.2%16.3%市盈率（PE）37.451.834.726.820.8EV/EBITDA49.967.336.327.421.3市净率（PB）3.723.793.683.553.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：鼎阳科技 2025 年第一季度营收同比增长 26.93%图2：鼎阳科技 2025 年第一季度归母净利润同比增长 33.96%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：鼎阳科技毛利率维持上行趋势图4：鼎阳科技期间费用率整体稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：鼎阳科技研发费用维持高位图6：鼎阳科技 ROE 有所波动资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表（截止至 2024 年 5 月 8 日）证券代码 公司简称 投资评级 股价（元）市值（亿元）EPSPE2024A2025A2026E2027E2024A2025A2026E2027E688337.sh普源精电 优于大市36.61710.490.730.961.1675503832688628.sh 优利德 优于大市36.12401.662.042.463.0022181512平均值48342622688112.sh鼎阳科技 优于大市36.50580.701.051.361.7552352721资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242