大金重工(002487)一季报超预期，发展趋势向好

2025 年 04 月 22 日 强烈推荐（维持） 一季报超预期，发展趋势向好 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：27.76 元 公司发布 2025 年一季报，Q1 公司收入、利润、扣非利润分别为 11.4 亿、2.31亿、2.46 亿，分别同比增长 146%、336%、448%。公司海风产品已进入壁垒强、附加值高的欧洲海上风电市场，并开始起量；同时，公司国内陆、海风业务也有望超预期。看好公司业务发展与战略定力，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 季报简析。2025 年 Q1 单季度收入、净利润均为近 15 年以来 Q1 单季度新高。公司 2025Q1 毛利率高达 30.95%（仅次于 2024 年一季度 31.60%、2016 年一季度 34.48%），净利率达 20.25%，为近 15 年以来一季度最高。分业务看：塔筒+基础结构：预计一季度出货合计 8.9 万吨左右，其中国内陆上出货不到 4万吨，海外陆上出口约 1.2 万吨，海外海上出口约 3.9 万吨，塔筒+基础结构Q1 盈利水平与 2024Q4 基本一致。运营业务：预计公司 2025 年一季度运营板块贡献净利润约 4000 万元。 ❑ 欧洲海风市场发展正在提速，公司前瞻布局将受益。根据 GWEC 预测，2023年全球海上风电新增装机量为 10.9GW，未来四年全球复合增速为 19%，欧洲为 36%，高于全球平均水平。目前，欧洲海风装机占比为 35%，其海上基础结构产能占比为 16%，整体看，欧洲海风装机与产能错配，国内企业有可为空间。由于欧洲海上风电市场基础结构产品供应紧张，2024 年 4 月某客户就与公司签订锁产协议，至 2030 年底向蓬莱大金锁定不超过 40 万吨海外海上风电基础结构的制造产能，并一次性支付 1400 万欧元锁产费用。欧洲市场进入难度较大、客户要求较高。公司率先布局欧洲海风市场，未来将受益，伴随欧洲海风在手项目逐步交付，公司盈利水平有望继续提升。 ❑ 国内塔筒业务有望超预期，运营业务贡献稳定业绩。国内陆风行业方面，2024年风电招标量同比增长 90%至 164GW，2025 年行业将进入密集交付期。公司陆风产能约 50 万吨（阜新+张家口+兴安盟），2024 年交付国内陆风塔筒不到 20 万吨（交付量占比约 50%），主动收缩盈利及回款相对较差的国内陆风业务，2025 年 Q1 公司交付国内陆风不到 4 万吨，后续季度有望起量。国内海风方面，公司海风产能主要有蓬莱基地（30-40 万吨）与阳江基地（15-20万吨），2024 年公司交付国内海风订单约 7 万吨（交付量占比 18%），2025年 Q1 交付较少。随着影响国内海风投建的矛盾逐渐理顺，公司国内海风业务也有超预期潜力。 ❑ 投资建议：预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 9.27、11.96 亿元，对应 PE 19X、15X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：欧洲海风进展不及预期、海外其他地区业务进展不及预期、原材料价格持续大幅上涨等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4325 3780 6020 7882 9445 同比增长 -15% -13% 59% 31% 20% 营业利润(百万元) 477 508 1003 1298 1558 同比增长 -9% 6% 98% 29% 20% 归母净利润(百万元) 425 474 927 1196 1434 同比增长 -6% 11% 96% 29% 20% 每股收益(元) 0.67 0.74 1.45 1.88 2.25 PE 41.6 37.4 19.1 14.8 12.3 PB 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 638 已上市流通股（百万股） 631 总市值（十亿元） 17.7 流通市值（十亿元） 17.5 每股净资产（MRQ） 11.8 ROE（TTM） 8.7 资产负债率 41.1% 主要股东 阜新金胤能源咨询有限公司 主要股东持股比例 38.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 35 41 相对表现 23 39 35 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大金重工（002487）—前瞻布局受益欧洲海风发展提速，国内业务有望超预期》2025-04-15 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -200204060Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)大金重工沪深300大金重工（002487.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 1、2025 年一季报简析 基本情况。公司发布 2025 年一季报，2025 年一季度公司收入同比增长 146.36%至 11.41 亿元，归母净利润同比增长 335.91%、环比增长 20.37%至 2.31 亿元，扣非归母净利润同比增长 448.47%、环比增长 40.03%至 2.46 亿元。 业务简析。2025 年一季度公司单季度收入、净利润均为近 15 年以来 Q1 单季度新高，同时，公司 2025Q1 毛利率高达 30.95%（仅次于 2024 年一季度 31.60%），净利率达 20.25%，为近 15 年以来一季度最高。 塔筒+基础结构：预计一季度出货合计 8.9 万吨左右，其中国内陆上出货不到 4万吨，国内海上出货较少，海外陆上出口约 1.2 万吨，海外海上出口约 3.9 万吨，塔筒+基础结构 Q1 盈利水平与 2024Q4 基本一致； 运营业务：公司已建成并投入运营阜新彰武西六家子 250MW 风电场，唐山曹妃甸250MW 渔光互补项目实现首次并网发电。预计公司 2025 年一季度运营板块贡献净利润约 4000 万元。此外，公司唐山曹妃甸 700MW 风电项目及唐山丰南 250MW 风电项目均已取得建设指标，正在办理前期建设手续。 其他：a）一季度公司汇兑收益约 5000 万元；b）资产减值-0.12 亿元，预计主要是应收账款减值；c）公司 2025 年一季度长期借款较 2024 年底新增 10.45 亿，筹资活动现金流增加 9.82 亿，其中取得借款收到的现金 10.45 亿，与借款增长一致；d）公司一季度新增借款主要用于投资活动构建固定资产等 4.12 亿+经营活动补流，此外，公司 2025 年一季度货币资金较 2024 年底增加 3.3 亿； 整体看，公司负债表较为扎实，现金流量表也与行业基本相符（Q1 回款差，年末回款变好，经营现金流变好）。 表 1：业绩摘要 百万元 2022 年 2023 年 2024 年 同比变化（%） 24Q1 25Q1 同比变化（%） 营业收入