债市策略思考：关税冲击后股债行情再思考

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 19 日 关税冲击后股债行情再思考 ——债市策略思考 核心观点 关税冲击驱动的债市避险行情或暂时告一段落，下一阶段债市行情或转为震荡，10 年国债收益率核心震荡区间或为 1.65%-1.75%，权益市场或将持续保持较强韧性。 ❑ 关税冲击驱动的债市避险行情或暂时告一段落 近期围绕对等关税冲击，债市走出特征鲜明的避险行情，10 年国债收益率在 4 月2 日至 7 日 3 个交易日内累计下行幅度达 17.9BP，后在 1.64%-1.67%区间内呈窄幅震荡状态。本轮由对等关税引发的债市行情与 2024 年 9 月末债市行情或有异曲同工之处，事件冲击行情呈现明显的左侧交易特征，大幅度的行情变化往往在几个交易日的较短时间内快速演绎，一旦错过左侧布局机会，右侧再去跟随交易的难度或相对较大。 展望下一阶段，①国债收益率再度接近前低，投资者或基于春节以来行情调整所产生的学习效应而自发在 1.65%以下点位进行逐步止盈，进而形成阻碍国债收益率进一步下行的内生阻力；②中美贸易谈判路径仍不明晰，在双方展开实质性谈判前均需要力争为己方争取更多的谈判筹码，保持人民币汇率持续稳定或为其中的一项重要事项，货币政策或再度面临稳汇率的现实制约；③一季度经济表现超预期，本次经济数据公布后债市整体逆势上涨，背后主要逻辑或在于认为当前经济数据表现良好，增量政策出台的时间或有所推迟。在对等关税落地后，宏观经济所面临的外部环境已较一季度出现较大变化，进行线性外推或缺乏现实基础，后续视中美贸易谈判进程及结果，不排除加码刺激政策的可能性。 我们认为下一阶段债市大概率将呈现震荡状态，考虑对货币政策宽松预期的提前定价，10 年国债收益率核心震荡区间 1.65%-1.75%，向上突破 1.80%或向下突破1.60%的可能性均较为有限。下一阶段或重点关注即将到来的政治局会议将如何定调及是否出台增量刺激政策，届时或可能为债市指明新的方向。 ❑ 震荡行情下机构转向票息策略或对牛陡行情造成一定阻碍 震荡行情下，做多短端信用债以获取高票息，做空短期国债期货以进行部分风险对冲或成为部分机构的主流策略。以此推演，部分机构对短期国债期货的做空诉求或反过来对国债现券产生一定制约，在资金面未见明显宽松的背景下阻碍短期国债收益率进一步下行，导致牛陡行情迟迟未能出现。 ❑ 权益市场或将持续保持较强韧性 与人民币汇率相似，权益市场亦是争取谈判筹码的重要一环，我们认为权益市场向上修复的确定性仍相对较强。类比来看，中央汇金等机构对权益市场的持续买入或与央行买入短期国债对市场有相似的影响。本轮中央汇金等机构在对权益市场持续买入过程中，或以上证 50、沪深 300 等宽基指数的权重股为主要买入对象，但通过对市场情绪的持续提振，有望形成看好权益市场的乐观预期，驱动部分风险偏好相对较高的投资者主动跟随买入中证 1000 等弹性更大的小盘股，形成权重股为锚、小盘股引领的权益市场良好氛围。展望下一阶段，我们认为短期权益市场再度大跌风险有限，持续向上修复的趋势或有望延续。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《存款“小行化”趋势延续》 2025.04.18 2 《九转序列在股债市场的应用》 2025.04.17 3 《为何短期牛陡逻辑不顺》 2025.04.16 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度债市观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 关税冲击驱动的债市避险行情或暂时告一段落 .............................................................................................................. 4 1.2 震荡行情下机构转向票息策略或对牛陡行情造成一定阻碍 .......................................................................................... 6 1.3 权益市场或将持续保持较强韧性 ..................................................................................................................................... 6 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 7 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 8 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2025 年以来 10 年国债收益率走势 ..................................................................................................................................... 4 图 2： 2024 年 9-10 月 10 年国债收益率走势....................