锂电4月洞察：电车储能销量持续走高，钴价止涨正极盈利企稳

敬请参阅最后一页特别声明 1 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 锂电 4 月洞察：电车储能销量持续走高，钴价止涨正极盈利企稳 本月行业重要变化： 1）锂电：4 月 30 日，碳酸锂报价 7.0 万元/吨，较上月下降 4.8%；氢氧化锂报价 7.0 万元/吨，较上月下降 0.4%。 2）整车：2025 年 3 月国内新能源乘用车批发销量达 113 万辆，同比+35.5%，环比+35.9%；1～3 月累计批发 285 万辆，同比+43%。 行情回顾： 2025 年 4 月以来，锂电关联板块中除新能源车环节外，均有不同幅度的下跌，磷酸铁锂正极、锂电铜箔和柴发产业链等环节跌幅较大，相对沪深 300 的涨跌幅超额分别为-8%、-7%和-5%。多数环节月度成交额较上月大幅下跌，只有新能源车的月度成交额环比提升，市场关注度不减。锂电关联版块多数环节 3 年历史估值分位处于低值，锂电电解液、负极和智能驾驶的 3 年历史估值分位仅个位数区间，未来存在估值修复的空间。 本月研究专题：启停电池铅改锂趋势明晰，性能&降本驱动钠电突围 汽车低压启停电池行业处于规模扩张周期，铅酸电池为现阶段市场主流，在后装市场存在刚性替换需求，具有较强的消费属性。锂电池是技术升级核心方向，受益于新能源车市场和海外禁铅法令的驱动，启停电池市场铅改锂趋势较为明晰。低温启动性能是锂电池的关键缺陷，钠电池因具备更优的低温大电流放电能力和较大的降本潜力，成为头部企业的重点布局方向。推荐关注启停市场铅酸龙头，以及宁德时代等在启停领域加速布局的锂/钠电厂商。 本月行业洞察： 新能源车：2025 年 3 月持续超预期，中国&欧洲销量走势强劲。2025 年 3 月，中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别112.8/30.4/15.3 万辆，同比分别 36%/26%/13%，渗透率分别 47%/24%/10%。中国销量累计同比增速超预期，受到政策利好和高端品牌新能源乘用车占比持续提升带动，国内销量形势向好。欧洲十国 3 月销量较 2 月继续走高，英国 3 月新能源车销量领跑欧洲十国，环比增长超 200%，或因英国自 4 月 1 日起实施高价电动汽车附加税，推动 3 月电动车销量短期冲高。美国 3 月销量持续疲软，1～3 月累计增速不及预期，主要系特斯拉在美销量不振和中美汽车贸易波动。 储能：2025 年 1～3 月中美装机高增，储能电池销量持续走高。2025 年 3 月国内装机为 3.4GWh，同/环比 57%/18%；1～3 月累计装机 15GWh，累计同比 58%；3 月美国储能并网 3.3GWh，同/环比 85%/18%；1～3 月累计装机 5.7GWh，累计同比 164%，中美均显著高出全年预测值，反映下游需求高景气。据 ABIA，2025 年 3 月我国储能及其他电池销量28GWh，同/环比 167%/21%；1～3 月累计销量 69GWh，累计同比 229%，储能电池销量持续走高。 锂电排产跟踪：5 月环比变动-5%～13%，同比增长-1%～41%，步入淡季。2025 年 1～5 月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达 24%～74%，其中单 5 月电池、电解液同比超 60%；电池、正极和电解液排产环比小幅下降，主要系行业淡季影响，叠加 2024 年底至 2025 年初美国关税扰动下行业提前备库，部份透支需求。 锂电价格：4 月电解钴止涨回稳，电解液原料跌价。2025 年初至今，原材料、正负极等环节出现涨价。电解钴月内价格已止涨回稳，未来短期预计将维持区间震荡或小幅上行；负极原料低硫石油焦、针状焦生焦成本冲高回落，CVD 硅负极和一代硅氧月内降幅 6%～12%；电解液价格下跌 8%～11%，反映原料 6f、DMC 跌价。 投资建议 2025 年，锂电板块景气度与新技术双轮驱动，有望迎来 BETA 级行情。从周期角度关注海外资本扩张、涨价细分赛道等，格局角度细分赛道龙头仍是最佳配置策略，成长角度看好固态电池等新技术，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及蔚蓝锂芯等。 风险提示 新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等 电力设备与新能源行业研究 2025 年 5 月 6 日 买入（维持评级） 行业月报 证券研究报告 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本月研究洞察：启停电池铅改锂趋势明晰，性能&降本驱动钠电突围 ................................ 3 二、行业景气度跟踪及复盘 ....................................................................... 4 2.1 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 .................................................. 4 2.2 量&价：5 月步入淡季，原材料多环节成本下跌 .............................................. 6 2.3 周期：行业库存水平提升，板块进入“主动补库”阶段 ......................................... 8 三、复盘：指数及个股走势 ....................................................................... 8 3.1 板块行情回顾 .......................................................................... 8 3.2 重点个股行情回顾 ..................................................................... 10 四、投资建议 .................................................................................. 10 五、风险提示 .................................................................................. 11 图表目录 图表 1：汽车启停系统（左）和启停电池（右） ..................................................... 3 图表 2：启停电池主要类型和细分市场空间 ......................................................... 3 图表 3：铅酸电池、锂电池和钠电池性能和成本对比 ................................................. 4 图表 4：全球新能源车终端销量跟踪（万辆） ..............................