证券公司行业季度观察：2025年第一季度

www.lhratings.com研究报告1证券公司行业季度观察——2025 年第一季度联合资信 金融评级二部 |汪海立 |韩 璐 |张晓嫘www.lhratings.com研究报告1摘要：2025 年第一季度，受资本市场活跃度同比提升等因素影响，证券公司经纪、自营等板块预计业绩将可实现同比增长，但投行板块仍面临较大压力，证券行业监管处罚频次同比略有下降，但仍处于较高水平；整体经营风险可控，无重大风险事件发生，行业信用水平保持稳定。证券公司各类债务融资工具发行规模均较上年四季度的高峰期大幅下降，融资成本较上年四季度有所下降，AAA 级证券公司发行利差环比有所下降，同比变动不大，AA+证券公司发行利差同、环比均有所走阔。受市场及监管政策环境影响，仍无证券公司实现 IPO，但在监管政策红利推动下，证券公司并购重组工作进度显著。受益于资本市场各项政策逐步落地，股票市场交投活跃程度同比大幅上升、环比有所下降，国内股票市场指数波动上升，经纪业务佣金收入预计将同比增长，权益自营业务表现预计将优于上年同期。IPO 审核家数同比持平，过会率明显上升，资本市场向高质量转型发展效果显著；IPO 发行家数和发行规模同、环比均有所下降，阶段性收紧趋势延续；证券公司债券承销规模同比有所增长。受证券市场回暖影响，市场两融余额较上年末小幅增长；市场股票质押规模较上年末持平，仍处于较低水平，信用业务风险整体可控。证监会等监管机构陆续发布、修订各项制度，一方面从大方向上引导资本市场长期的健康良性发展，另一方面加强各类法则法规的适应性，“1+N”政策规则体系进一步完善，资本市场改革持续深化；证券公司受处罚频次同比有所下降，但仍维持在较高水平。www.lhratings.com研究报告1一、监管动态1、监管机构要闻2025 年第一季度，证监会等中国高层监管机构密集发布、修订制度规则，从推动中长期资金入市、促进指数化投资等方向性指导到资产评估机构备案、个人限售股所得税征管等细项修改均有涉及，“1+N”政策规则体系持续完善，资本市场改革进一步深化。2025 年 1 月，为贯彻落实《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，证监会就修改《证券发行与承销管理办法》部分条款向社会公开征求意见；中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。2025 年 2 月，中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，主要目标是推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升，加快构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局；强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量；为积极发挥资本市场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，更好服务经济社会高质量发展，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。2025 年 3 月，作为最高法和证监会联合印发的《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》（法〔2024〕309 号）的配套文件，证监会发布《上市公司监管指引第 11 号——上市公司破产重整相关事项》。表 1.12025 年一季度证监会要闻时间重要事件主要内容1 月证监会就修改《证券发行与承销管理办法》部分条款向社会公开征求意见对《证券发行与承销管理办法》进行修改，授权证券交易所制定分类配售的具体要求。同时，根据《公司法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等的修订情况，对涉及条款相应修改。1 月证监会发布《证券期货法律适用意见第19 号——<上市公司收购管理办法>第十三条、第十四条的适用意见》一是明确投资者权益变动的刻度标准，针对《上市公司收购管理办法》第十三条、第十四条涉及的“每增加或者减少 5%”、“每增加或者减少 1%”，明确为触及 5%或 1%的整数倍；二是明确投资者持股比例被动触及刻度时无需履行披露和限售义务，由上市公司就因股本变化导致的投资者持股变动进行公告；三是新老划断，www.lhratings.com研究报告2明确新规自发布起实施，新规施行后新发现的过去违规行为，按照“从旧兼从轻”原则执行。1 月中央金融办 中国证监会 财政部 人力资源社会保障部 中国人民银行 金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持党对资本市场工作的全面领导，坚持目标导向、问题导向，加强顶层设计、形成工作合力，既立足当下、更着眼长远，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。2 月中国证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实党的二十届三中全会、中央金融工作会议精神，扎实推进资本市场新“国九条”和中长期资金入市工作部署，坚持目标导向、问题导向，持续加强优质指数供给，不断丰富指数产品体系，加快优化指数化投资生态，强化全链条监管和风险防范安排，着力推动资本市场指数与指数化投资高质量发展。2 月中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》聚焦支持新质生产力发展，突出深化资本市场投融资综合改革，增强制度包容性、适应性，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力等方面提出 18 条政策举措。3 月证监会发布《上市公司监管指引第 11 号——上市公司破产重整相关事项》明确证监会对上市公司破产重整中涉及证券市场相关事项进行监督管理；证券交易所对上市公司破产重整中的信息披露进行自律管理。要求上市公司对是否存在退市风险、资金占用违规担保、信息披露或规范运作重大缺陷进行自查并披露。《指引》进一步明确重整计划中的权益调整要求，规定资本公积转增比例不得超过每十股转增十五股；重整投资人入股价格不得低于市场参考价的五折，市场参考价按重整投资协议签订日前二十、六十或一百二十个交易日均价之一确定；要求重整投资人按是否取得控制权分别锁定三十六个月、十二个月。同时，《指引》明确不得在重整计划实施的重大不确定性消除前，提前确认债务重组收益。资料来源：公开信息披露，联合资信整理www.lhratings.com研究报告32、处罚情况2025 年一季度，监管机构对证券公司的处罚频率同比略有下降，但仍维持高位，行业严监管态势延续，未出现影响证券公司主体信用级别的重大风险事件。根据 Wind 统计数据，2025 年一季度，各监管机构对证券公司共作出处罚 55 次，同比减少 60 次，其中针对公司作出处罚 16 次，同比减少 17 次；针