曲轴乘混动车型东风，人形机器人业务蓄势待发

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福达股份（603166） 证券研究报告 2025 年 05 月 04 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.43 元 目标价格 17.64 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 646.21 流通 A 股股本(百万股) 639.01 A 股总市值(百万元) 10,617.21 流通 A 股市值(百万元) 10,498.91 每股净资产(元) 3.81 资产负债率(%) 43.71 一年内最高/最低(元) 16.43/4.30 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 曲轴乘混动车型东风，人形机器人业务蓄势待发 基本情况：国内汽车曲轴龙头，切入新能源、人形机器人领域。 公司主要从事汽车、工程机械、农机、船舶等动力机械发动机曲轴、精密锻件、新能源电驱齿轮、汽车离合器、螺旋锥齿轮、高强度螺栓的研发、生产与销售。公司于 2022 年成立新能源电驱科技公司，2023 年正式投产。2024 年，公司成立机器人事业部，进军机器人领域。 汽零主业：插混车型重塑市场格局，驱动福达曲轴业务成长。 燃油车时代，传统整车厂大多会选择自产曲轴。而进入新能源时代后，整车厂不约而同减少了对发动机的投资，作为核心零部件的曲轴逐渐转为外包，需求从主机厂流出，进入到了上游的供应链中，为第三方曲轴市场带来显著增量。福达是乘用车第三方曲轴龙头，客户、产能、盈利端全面引领同行，有望成混动车型发展的主要受益者。 机器人业务：自研+投资，福达开辟人形机器人零部件新业务 福达从 0-1 积极拓展机器人减速器业务，组建专门的技术团队进行研发，在机器人减速器已取得阶段性成果。同时，福达对外投资了长坂科技，拟收购长坂科技 35%股权，并成立生产机器人零部件的合资公司（福达持股70%），结合长坂的设备优势与福达的供应链优势，在机器人零部件领域发挥协同效应。 投资建议 我们预计公司 25-27 年分别实现收入 25.4、31.7、38.7 亿元，YOY+54%、25%、22%，实现归母净利润 3.0、3.8、4.7 亿元，YOY+62%、26%、24%。 根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了双环传动、豪能股份、双林股份作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 25 年平均估值水平约在 38X，给予公司 25 年 38XPE，目标价 17.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,352.32 1,647.57 2,537.25 3,171.57 3,869.31 增长率(%) 19.18 21.83 54.00 25.00 22.00 EBITDA(百万元) 374.41 490.44 592.55 702.90 827.42 归属母公司净利润(百万元) 103.53 185.28 300.27 378.76 471.09 增长率(%) 57.85 78.96 62.06 26.14 24.38 EPS(元/股) 0.16 0.29 0.46 0.59 0.73 市盈率(P/E) 102.55 57.30 35.36 28.03 22.54 市净率(P/B) 4.58 4.44 3.90 3.44 2.98 市销率(P/S) 7.85 6.44 4.18 3.35 2.74 EV/EBITDA 12.42 10.17 18.95 15.09 12.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%2%31%60%89%118%147%2024-042024-082024-122025-04福达股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况 ......................................................................................................................................... 3 1.1. 国内汽车曲轴龙头，切入人形机器人领域......................................................................... 3 1.2. 实控人具备丰富从业经验，股权结构稳定......................................................................... 3 1.3. 公司 2024 年利润增长明显，主要来自于曲轴业务......................................................... 4 2. 汽零主业：国内曲轴龙头，积极布局新能源领域 ...................................................................... 5 2.1. 混动车型重塑曲轴格局，第三方曲轴厂商前景广阔 ....................................................... 5 2.2.乘混动车型东风，福达曲轴业务成长空间可期 .................................................................. 6 2.2. 进军新能源齿轮领域，福达构筑汽零领域新增长级 ....................................................... 7 3. 机器人：自研+投资，福达开辟人形机器人零部件新业务...................................................... 8 4. 投资建议 ................................................................................................................................................ 10 4.1. 盈利预测 ..................................................................................................................................... 10 4.2. 估值 .....................................