点评：山西煤炭减产拖累短期利润，静待运量回升带动业绩回归

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 大秦铁路(601006) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大秦铁路（601006.SH）点评：山西煤炭减产拖累短期利润，静待运量回升带动业绩回归 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。 2024 年实现营业收入 746.27 亿元，同比-7.89%，归母净利润 90.39 亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润 90.36 亿元，同比-24.44%。25Q1 实现营业收入 178.01 亿元，同比-2.56%，归母净利润 25.71 亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润 25.63 亿元，同比-15.76%。 点评： ➢ 2024 年煤炭发送量同比-5.1%，旅客发送量同比+8.3%。 2024 年公司货运业务收入 534.41 亿元，同比-12.73%，货物发送量 70,622 万吨，同比-2.7%，煤炭发送量 58,907 万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的 83.4%；大秦线完成货运量 39,215 万吨，同比-7.1%，煤炭发送量下降，主要受上游货源受限、进口煤炭冲击、能源结构变化等因素影响；客运业务收入 100.10 亿元，同比+12.23%，旅客发送量 4,641 万人，同比+ 8.3%。 ➢ 25Q1 大秦线运量同比-5.62%，看好 2025 年货量恢复。 25Q1 全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量 9272 万吨，同比-5.62%，一方面，受暖冬气温偏高及下游高库存影响，煤炭需求偏弱，另一方面，去年同期陕西省煤炭安监，25Q1 供给端有所好转，3 月大秦线运量边际改善，降幅有所收窄。公司 2025 年计划大秦线货物运输量 4 亿吨，全年营收预算 780 亿元，看好 2025 年运量恢复带动业绩增长。 ➢ 2024 年合计分红比例 57.31%，分红政策稳健。 公司拟派发 2024 年末期每股现金股利 0.14 元（含税），合计 28.21亿元，结合中期现金分红 23.60 亿元，24 年度合计现金分红 51.80 亿元，分红比例约 57.31%；根据公司《2023 年-2025 年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配，分红政策维持稳健。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为102.77 亿元、106.79 亿元、110.91 亿元，同比分别增长 13.69%、3.91%、3.87%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 81,020 74,627 78,041 80,611 83,040 增长率 YoY % 6.95% -7.89% 4.57% 3.29% 3.01% 归属母公司净利润(百万元) 11,930 9,039 10,277 10,679 11,091 增长率 YoY% 6.55% -24.23% 13.69% 3.91% 3.87% 毛利率% 20.66% 15.30% 16.24% 16.62% 16.69% 净资产收益率ROE% 8.7% 5.8% 6.1% 6.2% 6.3% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.45 0.51 0.53 0.55 市盈率 P/E(倍) 10.96 14.47 12.72 12.24 11.79 市净率 P/B(倍) 0.95 0.84 0.78 0.76 0.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 80,674 75,233 81,765 88,510 95,086 营业总收入 81,020 74,627 78,041 80,611 83,040 货币资金 67,316 61,347 67,436 73,717 79,847 营业成本 64,279 63,208 65,369 67,209 69,178 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 292 261 273 282 291 应收账款 4,975 4,811 5,031 5,197 5,353 销售费用 231 128 134 139 143 预付账款 360 299 309 318 327 管理费用 838 518 541 559 576 存货 1,918 1,700 1,758 1,808 1,861 研发费用 11 8 8 8 8 其他 6,106 7,076 7,231 7,471 7,698 财务费用 161 14 -363 -171 -223 非流动资产 126,999 131,785 131,684 131,863 132,319 减值损失合计 -6 0 0 0 0 长期股权投资 24,281 24,659 25,459 25,959 26,259 投资净收益 2,539 2,782 2,943 3,010 3,078 固定资产（合计） 88,126 88,309 86,771 86,05