采浆量稳步增长，产品种类不断丰富

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%卫光生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）27.88总股本/流通股本（亿股）2.27 / 2.26总市值/流通市值（亿元）63 / 6352 周内最高/最低价34.60 / 23.60资产负债率(%)31.9%市盈率24.94第一大股东深圳市光明区国有资产监督管理局研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:陈成SAC 登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec.com卫光生物(002880)采浆量稳步增长，产品种类不断丰富l2024 全年实现良好增长，25Q1 短期放缓2024 年公司实现营业收入 12.03 亿元（+14.75%），归母净利润2.54 亿元（+15.95%），扣非净利润 2.64 亿元（+25.97%），经营现金流净额 1.78 亿元（-55.33%）。对应 2024Q4 营业收入 3.49 亿元（+11.51%），归母净利润 0.71 亿元（+5.05%），扣非净利润 0.86 亿元（+39.17%）。2025 年一季度公司实现营业收入2.25亿元（-0.57%），归母净利润 0.44 亿元（-6.54%），扣非净利润 0.43 亿元（-5.66%）。公司 2024 年业绩实现稳健增长。受行业影响，公司 2025Q1 收入增速短期放缓，后期随着渠道库存的逐步消化，血制品业务将逐步恢复良好增长态势。l采浆量稳步提升，产品种类不断丰富2024 年公司 9 家单采血站实现采浆量达 562 吨，同比增长8.7%。血制品业务实现收入 10.71 亿元（+8.8%），毛利率为 43.04%（+2.28pct）。分产品来看，白蛋白收入 4.58 亿元（+15.29%）、毛利率 38.46%（+1.79pct）；静丙 收入 4.31 亿元（+15%）、毛 利率40.86%(+5.28pct)；其他血制品 1.82 亿元（-14.33%）、毛利率59.77%(+2.18pct)。产品方面，公司 2024 年 5 月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，公司具备 3 大类 11 个品种，因子类产品逐步开始学术推广和市场拓展。在研管线中，新型静丙处于Ⅲ期临床试验阶段，有望于今年报产，人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，公司产品种类将得以不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升。l生命科学园产业集群效应逐步显现2024 年公司物业出租业务实现收入 1.21 亿元(+250.44%),毛利率 28.5%（+11.32pct）。卫光生命科学园以合成生物学、脑科学等为重点领域，建设基因、大分子和细胞核心技术平台，成功引进深圳医学科学院、深圳湾实验室等“大院大所”和一批生物医药相关领域的优质企业，打造生物医药生态圈。2024 年产业园出租业务收入实现快速增长，盈利能力也得到大幅提升。l盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 营收分别为 12.88、14.15、15.72 亿元，归母净利润分别为 2.78、3.17、3.69 亿元，对应 PE 分别为 23.1、20.3 和 17.4 倍。首次推荐，给予“买入”评级。l风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-04-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1203128814151572增长率(%)14.757.089.8711.07EBITDA（百万元）446.01482.84544.27620.55归属母公司净利润（百万元）253.52278.18316.51369.36增长率(%)15.959.7313.7816.70EPS(元/股)1.121.231.401.63市盈率（P/E）25.2923.0520.2617.36市净率（P/B）2.902.632.392.15EV/EBITDA14.6613.7811.9910.11资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1203128814151572营业收入14.8%7.1%9.9%11.1%营业成本699756829916营业利润19.9%9.6%13.7%16.7%税金及附加10101113归属于母公司净利润15.9%9.7%13.8%16.7%销售费用29414447获利能力管理费用9395100107毛利率41.9%41.4%41.4%41.7%研发费用49555858净利率21.1%21.6%22.4%23.5%财务费用20211815ROE11.5%11.4%11.8%12.4%资产减值损失0000ROIC9.5%9.6%9.9%10.5%营业利润297325370431偿债能力营业外收入1123资产负债率31.9%28.2%27.3%26.0%营业外支出1234流动比率3.615.085.375.81利润总额297324369430营运能力所得税43455260应收账款周转率12.7810.1411.5612.59净利润254279317370存货周转率0.950.961.051.11归母净利润254278317369总资产周转率0.390.380.390.40每股收益（元）1.121.231.401.63每股指标（元）资产负债表每股收益1.121.231.401.63货币资金275366528787每股净资产9.7510.7311.8513.15交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款284264273283PE25.2923.0520.2617.36预付款项2223PB2.902.632.392.15存货793777806840流动资产合计1528152717332043现金流量表固定资产634678708725净利润254279317370在建工程42261310折旧和摊销120138158175无形资产135183228223营运资本变动-23328-28-29非流动资产合计1770191020102036其他36252527资产总计3297343737434078经营活动现金流净额178470472543短期借款100000资本开支-255-171-171-131应付票据及应付账款137126131140其他17-48-81-62其他流动负债186174192212投资活动现金流净额-