丸美生物：业绩持续增长，产品+技术双驱动唤醒公司活力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 丸美生物(603983) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 新消费行业首席分析师 陆亚宁 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 新消费行业分析师 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 丸美生物：业绩持续增长，产品+技术双驱动唤醒公司活力 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年公司实现收入 29.70亿元（yoy+33.4%），归母净利润 3.42 亿元（yoy +31.7%），扣非归母净利润 3.27 亿元（yoy +73.9%）；25Q1 公司实现收入 8.47 亿元（yoy +28%），归母净利润 1.35 亿元（yoy +22.1%），扣非归母净利润 1.34 亿元（yoy +28.6%）。 产品结构持续优化，双品牌协同发力。分产品看，2024 年公司护肤类/眼部类/洁肤类/美容及其他类分别实现收入 11.25/6.89/2.41/9.13 亿元，分别yoy+21.6%/+60.8%/+8.8%/+40.5%；其中眼部类增长主要系主推大单品胜肽小红笔眼霜翻倍增长，24 年小红笔眼霜全年线上 GMV 达 5.33 亿（yoy +146%），胶原小金针次抛精华全年线上 GMV 达 3.5 亿（yoy +96%），24全年丸美品牌收入 20.56 亿元（yoy+31.7%），营收占比达 69.2%；美容及其他类产品增长主要为 PL 恋火品牌增长，24 年恋火收入 9.05 亿元（yoy+40.7%），营收占比 30.5%。 线上主引擎强劲，线下稳中求进。分渠道看，2024 年公司线上/线下分别实现收入 25.41/4.27 亿元，分别 yoy+35.8/+20.8%，线上销售占比提升至 86%（yoy+1.5 pct）；我们认为公司运营策略优化使得整体销售增长显著，线上通过多平台协同策略实现 GMV 显著增长（天猫 yoy+28%、自播 yoy+54%、达播 yoy+82%），核心产品集中度与会员粘性提升，品牌力持续增强；线下业务以“防窜控价+终端赋能”为核心，完成产品分渠布局，通过主题营销与培训体系强化终端动销，维护价格体系稳定并提升经销商自主运营能力。 毛利率持续优化，费用管控增效。24 年公司毛利率为 74.6%（yoy+3 pct），分 产 品 看 ， 护 肤 类 / 眼 部 类 / 洁 肤 类 / 美 容 及 其 他 类 毛 利 率 分 别 为74.9%/75%/72.5%/71.5%，同比分别+5pct/+2.7pct/+6.4pct/-0.8pct；期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 55%/3.7%/2.5%/-0.5%，费用率稳定。25Q1 公司毛利率为 76%（yoy+1.5pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 52.2%/2.9%/1.9%/-0.8%，同比稳中有降。营运能力方面，公司 24 年存货周转天数约 90.2 天（同比减少约 0.9 天），现金流方面，公司 24 年实现经营活动所得现金净额 3 亿元。 从眼部护理专家向科技抗衰领导者行进，全域增长动能强劲。公司当前已成为重组胶原蛋白行业技术标杆，有望打造“中国功效护肤的科技品牌典范”。公司将持续以天猫+抖音为双核心阵地，一方面依托大单品策略与专利技术壁垒强化产品竞争力；另一方面深化平台联动与达人矩阵建设，通过“科学传播+情感共鸣”双轮驱动品牌升级。研发端保持持续高投入强度，以专利技术为基础持续构建护城河，同时通过柔性供应链和精准库存管理实现“爆款快反+成本优化”的双重效能。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.5/5.8/6.9 亿元， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 对应 PE 分别为 38.9X/30.1X/25.3X。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、终端消费不及预期。 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,970 3,848 4,785 5,839 （+/-)(%) 33.4% 29.6% 24.4% 22.0% 归母净利润（百万元） 342 450 582 692 （+/-)(%) 31.7% 31.6% 29.3% 19.0% EPS（元） 0.85 1.12 1.45 1.73 P/E（倍） 51.18 38.88 30.06 25.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,530 2,954 3,384 3,856 4,153 营业总收入 2,226 2,970 3,848 4,785 5,839 货币资金 1,077 2,032 2,513 2,843 3,050 营业成本 652 781 1,004 1,233 1,481 应收票据 3 0 0 0 0 营业税金及附加 23 26 38 48 58 应收账款 28 45 64 73 91 销售费用 1,199 1,635 2,116 2,608 3,241 预付账款 25 41 46 62 71 管理费用 109 109 139 177 222 存货 172 220 282 347 416 研发费用 62 74 96 124 146 其他 1,225 616 479 532 525 财务费用 -14 -14 1 7 13 非流动资产 1,924 2,108 2,093 1,992 1,952 减值损失合计 -13 -12 0 0 0 长期股权投资 64 166 146 46 16 投资净收益 44 20 31 38 58 固定资产（合计） 454