外延内生并驱，走向AI时代

证券研究报告·公司研究简报·软件开发 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德赛西威（002920） 外延内生并驱，走向 AI 时代 2025 年 04 月 29 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 103.40 一年最低/最高价 82.87/144.50 市净率(倍) 5.61 流通A股市值(百万元) 57,194.24 总市值(百万元) 57,381.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.43 资产负债率(%,LF) 52.96 总股本(百万股) 554.95 流通 A 股(百万股) 553.14 相关研究 《德赛西威(002920)：2024 年年报点评：双智驱动业绩高增，海内外订单齐突破》 2025-03-18 《德赛西威(002920)：发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力》 2024-11-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 21,908 27,618 36,938 46,173 56,469 同比（%） 46.71 26.06 33.75 25.00 22.30 归母净利润（百万元） 1,547 2,005 2,756 3,670 4,710 同比（%） 30.57 29.62 37.45 33.19 28.32 EPS-最新摊薄（元/股） 2.79 3.61 4.97 6.61 8.49 P/E（现价&最新摊薄） 37.83 29.19 21.24 15.94 12.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2030 战略启新程，科技生态人文协同。公司于 2025 年 4 月发布 2030 战略，以“智新境，向远大”为主题，围绕“科技×生态×人文”三维协同新范式展开，科技是底层引擎，生态是价值放大器，人文是终极目标，让技术回归「为人服务」的本质。智能化领域，构建了“量产一代、研发一代、储备一代”的矩阵策略，在辅助驾驶领域，已经具备“硬件平台+软件算法+系统集成”的全栈能力；全球化布局方面采用「走进去、属地化」战略，利用技术基因+本土化适配模式，更好地服务全球客户，也能够规避地缘风险。 ◼ 用户分类以需定品，需求导向引领技术演进。公司于 2025 年 4 月发布《德赛西威 AI 出行趋势研究报告》，将用户群体分为三大类， AI 辅助一族年龄相对较大持保守渐进态度， AI 协同一族对 AI 技术接受度高， AI 共生一族对技术依赖程度高，对未来发展持乐观态度；技术演进与设计革新方面，通过 AR-HUD 案例，展现从需求出发进行技术融合的全新设计力体系，为后续研发提供「需求洞察-技术验证-商业落地」范式；报告推演出需求驱动下 AI-Space 六大趋势，全息守护：AI 感知。自然调律：捕捉情绪，智能化调节。原生觉知：同理心交互，调整驾驶模式。场域展开：将座舱扩展为“第三生活空间”。端云共生：数据协同+多终端协作。时空无界：融合虚拟与现实，丰富感官体验。近期，公司推出行业首个 8775 舱驾一体方案，助推智驾平权；第五代智能座舱 G10PH硬件平台首发点亮，充分印证公司研发与工程化落地能力。 ◼ 25Q1 业绩超预期兑现。公司公布 2025 年一季度报。2025 年 Q1，公司实现总营业收入 67.92 亿元，同比增长 20.26%；2025 年 Q1，公司毛利率 20.52%，同环比+1.6pct/+2.1pct；实现归母净利润 5.82 亿元，同比增长 51.32%；实现扣非归母净利润 4.97 亿元，同比+34.08%。25Q1 归母净利率为 8.6%，同环比+1.8pct/+1.7pct，主要为投资收益较多及毛利率提升所致。从费用端来看，25 年 Q1 公司期间费用率 13.27%，同环比+0.31pct/+3.22pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.71/1.47/6.55/0.28 亿元，同比分别+47.20%/+46.61%/+25.30%/-22.76%，环比分别+167.51%/-12.47%/+8.41%/-59.86%，考虑到 2024 年公司员工数及员工薪酬提升较多，工资较为刚性，以及公司还处于扩张阶段，费用端增速较快。 ◼ 盈利预测与投资评级：德赛西威凭借出色卡位优势是 A 股智驾产业链最受益智驾平权的标的，我们维持公司 2025~2027 年营收预测为369/462/565 亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；维持 2025~2027 年归母净利润为 27.6/36.7/47.1 亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应 PE 分别为 21/16/12 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2024/4/292024/8/282024/12/272025/4/27德赛西威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. “智新境，向远大”，德赛西威发布 2030 发展战略 ...................................................................... 4 1.1. 重研发、抓趋势，收入规模跨越式增长................................................................................. 4 1.2. “一套架构+三大业务+三个承诺”，把握 AI 时代“基本解” ............................................ 4 1.3. 发布《德赛西威 AI 出行趋势研究报告》，提供前沿行业洞察 ............................................ 5 2. 舱驾一体引领智驾平权，硬件平台 G10PH 刷新行业速度............................................................ 7 2.1. 行业首个基于高通 SA8775P 的舱驾一体方案 ....................................................................... 7 2.2. 第五代智能座舱 G10PH 硬件平台成功首发点亮................................................................... 7 3. 德赛西威与高通深化合作 助推