经营质量显著恢复，持续拓展“AI+安全”产品路线

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 绿盟科技(300369.SZ) 投资评级： 上次评级： [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 经营质量显著恢复，持续拓展“AI+安全”产品路线 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 28 日 [Table_Summary] 事件：绿盟科技发布 2024 年年度报告，公司 2024 年实现营收 23.58 亿元，同比增长 40.29%；实现归母净利润-3.65 亿元，同比增长 62.66%；实现扣非净利润-3.96 亿元，同比增长 60.58%；单 2024Q4 来看，公司实现营收10.84 亿元，同比增长 128.67%；实现归母净利润-0.39 亿元，同比增长91.43%；实现扣非净利润-0.55 亿元，同比增长 88.13%。 ➢ 营业收入同比高增，经营质量显著恢复。2024 年实现营收 23.58 亿元，同比增长 40.29%。分产品看，2024 年，公司安全产品实现收入 11.37亿元，同比增长 45.16%；安全服务业务实现收入 8.65 亿元，同比增长18.40%；第三方产品实现收入 3.55 亿元，同比增长 112.82%。分客户所在行业看，2024 年政府及事业单位客户实现收入 6.39 亿元，同比增长 46.61%；能源及企业客户实现收入 7.35 亿元，同比增长 52.74%；金融和电信运行商客户收入分别同比增长 24.23%、31.34%。公司重点聚焦电信运营商、能源等需求稳定长期合作的价值客户，紧跟政策导向在央国企国产化领域快速落单，行业端收入增长明显。2024 年公司毛利率为 53.80%，同比增长 7.65 个百分点，经营质量显著恢复。 ➢ 费用控制良好，经营性现金流高增。2024 年，公司提质增效效果明显。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为 7.70/2.00/6.08 亿元，同比变化-11.16%/+1.12%/-3.30%，三费费用合计 15.78 亿元，同比减少6.85%。2024 年公司加强资金管理，实现经营性现金流 1.36 亿元，同比增长 167.2%。 ➢ 公司坚持技术创新，多方向上取得突破。2024 年公司在 APT 检测/监测、APT 捕获、APT 取证等技术领域取得显著进展，在供应链、云原生安全等领域取得突破。数据安全领域：公司发布一体化数据安全网关、API 风险监测与审计系统、公共数据授权运营平台三款产品，分别对应数据分级保护、数据流转监测和公共数据授权运营市场需求。信创领域：公司全面适配了申威、飞腾、兆芯、海光和 鲲鹏等 CPU，麒麟和统信等操作系统；同时针对全栈信创的目标，提前布局完成除 CPU、操作系统之外的重要软件的产品适配。云安全领域：T-ONE CLOUD 绿盟智安云解决方案高度匹配运营商、政务、轨交、能源等政策强驱动行业，截至 2024 年底已服务百余家客户。 ➢ 持续拓展 AI+安全产品路线，安全服务等业务订单增长明显。公司深耕“AI+安全”领域：1）2024 年推出了风云卫 AI 安全能力平台，平台以大模型为核心，融合各种 AI 小模型、知识图谱、知识库、威胁情报以及安全工具，支撑设备策略集中管理，检测规则自动生成等能力。2）大模型内生安全方面，公司发布了 AI-Scan 大模型风险评估创新产品，覆盖大模型软件供应链风险发现与管控、大模型 API 与应用安全防护。3）安全运营方面，公司基于自研的风云卫大模型上线了 AI+SOC 鹰眼安全运营中心，采用绿盟风云卫 AI 安全能力平台，实现 AI 降噪、AI 分 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 诊、AI 攻击结果分析、AI 处置建议等安全运营场景，平均检测与响应时间提升 50%以上，70%以上攻击可实现自动研判，同时生产 8000+高质量数据反哺 AI 训练，帮助 AI 攻击成功研判的准确率提升 2.8 倍。引入大模型的 AI+服务以及托管式和 SaaS 化安全服务等业务订单增长明显，2024 年公司数据安全相关订单增速超过 100%。 ➢ 盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，坚持技术创新，积极布局 AI+安全融合；发布 AI 赋能数据安全、运营安全以及安全平台等创新产品，订单增长明显。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.02/0.09/0.14 元，对应 P/E 分别为414.60/79.96/47.48 倍。 ➢ 风险因素：近两年经营亏损风险；新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,681 2,358 2,661 3,048 3,542 增长率 YoY % -36.1% 40.3% 12.8% 14.6% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) -977 -365 13 68 115 增长率 YoY% -3516.6% 62.7% 103.6% 418.5% 68.4% 毛利率(%) 46.1% 53.8% 54.2% 54.6% 54.9% ROE(%) -35.6% -14.3% 0.5% 2.6% 4.2% EPS(摊薄)(元) -1.22 -0.46 0.02 0.09 0.14 市盈率 P/E（倍） — — 414.60 79.96 47.48 市净率 P/B（倍） 1.98 2.14 2.13 2.07 1.99 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,447 2,436 2,477 2,606 2,826 营业总收入 1,681 2,358 2,661 3,048 3,542 货币资金 708 521 395 343 319 营业成本 905 1,089 1,218 1,385 1,598 应收票