24年业绩略有承压，海外增速稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 24 日 证 券研究报告•2024年年报及 2025 年一季报点评 当前价： 11.29 元 理邦仪器（300206） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩略有承压，海外增速稳健 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话： 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.80 流通 A 股(亿股) 3.38 52 周内股价区间(元) 7.86-14.06 总市值(亿元) 65.44 总资产(亿元) 23.78 每股净资产(元) 3.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 理邦仪器（300206）：业绩符合预期，开启“创新+平台化+国际化”战略 (2024-05-08)  事件：公司发布 2024年报及 25年一季报。24年实现营收 18.3亿元（-5.4%），实现归母净利润 1.6亿元（-26.8%）；2025Q1单季度实现收入 4.2亿元（-5.3%），归母净利润 0.65亿元（+69%）。24年业绩略有承压，25年看重点产品放量节奏。  24年业绩略有承压，海外占比提升至 60%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 4.4/4.8/4.6/4.5 亿元（-30.7%/+6.3%/+6.1%/+9.1%），单季度归母净利润分别为0.39/0.87/0.47/-0.1亿元（-72.6%/+29.8%/+57.4%/+36.9%）。毛利率 57.9%（+0.5pp），略有提升。从费 用 率 方 面 来 看 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为24.8%/6.6%/18.5%/-0.9%。整体来看，全年收入端业绩符合预期。分地区看，国内实现收入 7.4 亿元（-24.8%），海外收入 11 亿元（+14.5%），海外占比大幅提升至 60%。  体外诊断看关税下国产替代节奏及湿式血气放量，监护线海外库存回到正常水平。分业务来看，2024 年病人监护线收入 5.3 亿（-15.6%），体外诊断线 3.7亿（+5.1%），妇幼保健线 3 亿（-5%），心电图机 2.8 亿（-3.3%），B 超整机2.8 亿（+2.4%）1）其中体外诊断业务线增速较快，体外诊断看关税下国产替代节奏及湿式血气放量。i500作为一款基于微电极法的湿式血气，可检测血气、电解质、代谢物等参数，后期支持血氧模块拓展。与干式的 i15、i20、各类采血器、POCT 管理软件等一同为客户提供 POCT 血气分析全面解决方案，协助临床医生更全面地对失血、缺氧、中毒等患者进行诊断；2）病人监护是理邦第一大产品线，监护线海外库存回到正常水平。预计后续海外增速会有所提高。  智慧医疗拓展，服务升级加速。子公司智慧健康先后通过近 40项软件著作权，全线产品符合国产信创要求，获得 50余项国产化兼容证书，全面实现各系统新技术路线适配国产操作系统及数据库，为智慧医院和区域医联体建设提供了有力支持。业务覆盖方面，子公司智慧健康的业务已落地全国 31个省级行政区，服务超 15,000家医疗机构，累计完成心电远程诊断 3,300万人次、妇幼健康管理 200 万人次，成功实现软硬件一体化整体解决方案赋能医疗全场景的发展目标。在共享层，为积极响应医联体医共体建设，公司以“理邦云+AI”为载体，以互联网及云技术为媒介，提供网络平台及诊断服务，以远程心电、远程胎监等业务模式，辅助医疗机构进行智能诊断，有效提升各级医疗单位的诊疗水平，云平台+诊断资源+售后运维的一站式云服务打破地域限制，让患者在最短的时间内得到准确的医疗建议。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润为 2、2.4、2.7 亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，建议积极关注。  风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1834.38 2043.17 2261.30 2508.29 增长率 -5.35% 11.38% 10.68% 10.92% 归属母公司净利润（百万元） 162.11 203.97 238.44 268.48 增长率 -26.75% 25.82% 16.90% 12.60% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.35 0.41 0.46 净资产收益率 ROE 8.11% 9.41% 10.07% 10.37% PE 40 32 27 24 PB 3.26 3.00 2.75 2.52 数据来源：Wind，西南证券 -15%-2%12%25%38%52%24/424/624/824/1024/1225/225/4理邦仪器 沪深300 理 邦仪器（300206） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 根据公司各项业务板块的分析，我们对 2025-2027 年公司主营业务的预测如下： 1） 心电图机：国内外业务持续拓展，国内 Allink 智慧联诊疗项目装机量持续攀升。因此我们预计 25-27 年销量增速分别为 5%、5%、5%，预计毛利率较为稳定。 2） 妇幼保健：公司全球技术领先的产科胎监产品持续市场拓展，获得海内外高端公立用户认可，加之盆底康复系列整体解决方案的持续完善。预计 25-27 年销量增速分别为5%、8%、8%。预计毛利率较为稳定。 3） 体外诊断：公司血气为国内血气第一品牌。关税或带来血气产品的国产替代放量机会，另外新品 i500 湿式血气 24/6 月国内上市，预计理邦全院血气整体解决方案的推出会形成战略协同，助力进一步放量。因此预计 25-27 年销量增速分别为 20%、20%、20%。毛利率预计较为稳定（暂未考虑集采）。 4） 超声诊断：23 年黑白超业务有所减少，以及 23 年业务线受医疗反腐影响较大。后续随着多个超声新品上市，全球市场渠道进一步开拓，以及理邦品牌影响力的持续提升，预计 25-27 年销量增速分别为 8%、8%、8%。毛利率预计较为稳定。 5） 病人监护：海外去库存尾声，整体库存水平恢复正常。预计 25 年海外监护线增速