2024年新项目培育突出，推动存量优化与轻资产扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市宋城演艺（300144.SZ）2024 年新项目培育突出，推动存量优化与轻资产扩张核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.84 元总市值/流通市值25807/23177 百万元52 周最高价/最低价12.43/6.93 元近 3 个月日均成交额460.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宋城演艺（300144.SZ）-三季度业绩平稳略降，持续推进渠道迭代与内容优化》 ——2024-10-25《宋城演艺（300144.SZ）-上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势》 ——2024-09-04《宋城演艺（300144.SZ）-财报保留事项摘除，新建项目构筑成长空间》 ——2024-04-26《宋城演艺（300144.SZ）-花房减值拖累利润表现，项目扩容升级助主业未来成长》 ——2024-02-01《宋城演艺（300144.SZ）-第三季度演艺恢复超 2019 年同期，未来增长仍有期待》 ——2023-10-262024 年超额完成股权激励目标，分红率提升至 50%。公司 2024 年业绩处于处于预告区间中值，其中营业收入 24.17 亿元，同比增长 25.49%，超额完成股权激励；归母净利润 10.49 亿元，扣非净利润 10.32 亿元，同比扭亏为盈，主要系上年受花房集团减值损失低基数。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），合计派发 5.25 亿元，分红率 50.01%，估算股息率 2.0%。新项目爬坡贡献主要增量，传统存量项目有所承压。2024 九大自营项目收入19.6 亿元/+17.5%，归母净利润 6.9 亿元/+15.4%。新项目贡献主要增量，其中佛山项目首个营业年份表现突出，全年实现归母净利润 0.9 亿元；西安项目暑期开启双剧院模式，全年收入同比增长 178%，归母净利润 0.35 亿元/扭亏为盈；上海项目全年归母亏损 0.16 亿元，减亏 0.18 亿元。传统存量项目整体承压，其中桂林项目表现相对突出，全年归母净利 0.5 亿元/+2%，较2019 年翻倍增长，市场份额持续提升；杭州/丽江/三亚/九寨/张家界项目归母净利润为 2.7/1.7/0.8/0.5/-0.3 亿元，同比-1%/-15%/-27%/-10%/-365%，除九寨外均不及 2019 年水平，预计主要受消费力渐进、出行团散偏好变化、免票景区分流等影响，跟踪后续老项目产品优化与市场策略调整的效果。轻资产三峡项目暑期开业，线上直销渠道进展良好，花房贡献正收益。2024年设计策划费收入达 1.85 亿元/+118.6%。其中三峡千古情景区于 7 月开业，全年确认一揽子服务费超 1.6 亿元。2024 年公司电子商务手续费 2.7 亿元/+56.56%，线上官方直销渠道预订占比超 50%。花房集团已于 2024 年 12 月退市，2024 年贡献投资收益 1001 万元，长远来看不排除做进一步灵活规划。2025Q1 收入与净利润平稳，青岛项目确认 5000 万服务费。公司 25Q1 收入5.60 亿元/+0.26%，归母净利润 2.46 亿元/-2.18%，其中拟 2026 年 7 月开业的轻资产青岛项目确认前期服务费 5000 万，与 24Q1 三峡项目确认金额一致。Q1 销售费率/管理费率同比+2.3/-1.5pct，加大营销投放但优化管理效率。风险提示：消费复苏不及预期，存量项目优化不及预期，股东减持等。投资建议：今年以来存量成熟项目仍面临挑战，同时考虑公司 2025 年起调整轻资产管理费率，我们下调公司 2025-2027 年收入至 25.9/29.3/31.8 亿元（此前 25-26 年为 27.3/31.2 亿元），归母净利润至 11.4/13.0/14.3 亿元（此前为 12.8/14.8 亿元），对应动态 PE 为 23/20/18x。当前存量成熟项目面临竞争增加与消费变迁两重挑战，跟踪内容优化与线上渠道强化效果；培育项目 2024 年取得较大进展，后续进一步爬坡及轻资产签约有望贡献业绩增量；良好现金下公司提升分红彰显积极姿态，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9262,4172,5962,9273,178(+/-%)320.8%25.5%7.4%12.8%8.6%净利润(百万元)-1101049114013031434(+/-%)-130.2%1054.2%8.7%14.3%10.1%每股收益（元）-0.040.400.430.500.55EBITMargin51.0%51.3%51.8%52.6%53.0%净资产收益率（ROE）-1.5%12.9%13.1%14.0%14.3%市盈率（PE）-234.624.622.619.818.0EV/EBITDA21.717.916.915.013.8市净率（PB）3.563.182.972.762.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年超额完成股权激励目标，分红率提升至 50%。公司 2024 年业绩处于处于预告区间中值，其中营业收入 24.17 亿元，同比增长 25.49%，超额完成股权激励；归母净利润 10.49 亿元，扣非净利润 10.32 亿元，同比扭亏为盈，主要系上年受花房集团减值损失低基数。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），合计派发 5.25亿元，分红率 50.01%，估算股息率 2.0%。图1：宋城演艺营业收入图2：宋城演艺利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新项目爬坡贡献主要增量，传统存量项目有所承压。2024 九大自营项目收入 19.6 亿元/+17.5%，归母净利润 6.9 亿元/+15.4%。新项目贡献主要增量，其中佛山项目首个营业年份表现突出，全年实现归母净利润 0.9 亿元；西安项目暑期开启双剧院模式，全年收入同比增长178%，归母净利润0.35亿元/扭亏为盈；上海项目全年归母亏损0.16亿元，减亏 0.18 亿元。传统存量项目整体承压，其中桂林项目表现相对突出，全年归母净利 0.5 亿元/+2%，较 2019 年翻倍增长，市场份额持续提升；杭州/丽江/三亚/九寨 / 张 家 界 项 目 归 母 净 利 润 为 2.7/1.7/0.8/0.5/-0.3 亿 元 ， 同 比-1%/-15%/-27%/-10%/-36