四季度收入创新高，积极拓展新兴应用领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市杰华特（688141.SH）四季度收入创新高，积极拓展新兴应用领域核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.96 元总市值/流通市值15623/9228 百万元52 周最高价/最低价38.67/13.41 元近 3 个月日均成交额466.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰华特（688141.SH）-三季度收入创新高，毛利率同环比提高》——2024-10-31《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄》——2024-09-01《杰华特（688141.SH）-一季度收入同比环比均增长，毛利率环比回升》 ——2024-04-30《杰华特（688141.SH）-6 相和 8 相控制器已通过英特尔测试》——2023-12-10《杰华特（688141.SH）-二季度收入环比增长 15%，高研发投入致盈利承压》 ——2023-09-042024 年收入同比增长 29%，利润承压。2024 年消费电子景气度回升带动电源管理芯片需求增长，同时公司多相控制器、DrMOS 等高端产品渗透率提升，车规级 DC-DC、LD0 等产品在头部汽车客户中份额持续扩大，2024 年实现收入 16.79 亿元(YoY +29.46%)，归母净利润-6.03 亿元，扣非归母净利润-6.44亿元，毛利率下降 0.05pct 至 27.35%，研发费率下降 1.6pct 至 36.89%。其中 4Q24 实现收入 4.87 亿元(YoY +66.70%，QoQ +10.44%)，续创季度新高；实现归母净利润-0.96 亿元，扣非归母净利润-1.11 亿元，毛利率为 25.66%（YoY +2.9pct，QoQ -2.8pct）。2024 年各产品线收入均增长，毛利率有升有降。2024 年公司电源管理芯片收入 16.46 亿元(YoY +28.84%)，占比 98.1%，毛利率提高 0.32pct 至 27.81%，其中DC-DC芯片收入9.05亿元(YoY +29.35%)，占比54%，毛利率下降4.29pct至 24.41%；AC-DC 芯片收入 4.46 亿元(YoY +20.97%)，占比 27%，毛利率提高 5.48pct 至 25.19%；线性电源芯片收入 2.65 亿元(YoY +39.61%)，占比16%，毛利率提高 5.22pct 至 43.16%；电池管理芯片收入 3010 万元(YoY+54.33%)，占比 1.8%，毛利率提高 4.32pct 至 33.87%。信号链芯片收入 1962万元(YoY +98.62%)，占比 1.2%，毛利率下降 30.07pct 至-1.66%。在售产品型号近 2200 款，积极拓展新兴应用领域。公司坚持研发创新与全产品线的布局策略，2024 公司研发费用同比增长 24%至 6.19 亿元，截至 2024年底，公司研发人员 776 人，相比 2023 年底增加 232 人，目前公司在售产品型号近 2200 款。汽车电子领域，公司推出多款汽车应用的高低边驱动芯片和车灯驱动芯片，已经进入客户设计阶段，推出新一代车规 DrMOS 并实现量产，推出多款 USB 车充和协议芯片，部分型号已经开始收获订单，并基本完成汽车 LDO 布局。计算领域，公司推出了符合 inte1.VR14 的 12 相控制器、inte1.IMVP9.3 的 9 相控制器等多款多相控制器和 DrMOS 大电流产品，推出多款业界领先水平功率管集成产品，包括 18V/25A、18V/50A 等。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于产品价格承压拖累毛利率，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润至-0.92/+0.71 亿元（前值为-0.65/+0.78 亿元），预计 2027 年归母净利润为1.68亿元，对应2025年4月22日股价的PS分别为7.0/5.4/4.2x。虽然短期利润承压，但看好公司新产品潜力，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2971,6792,3023,0123,822(+/-%)-10.4%29.5%37.1%30.8%26.9%归母净利润(百万元)-531-603-9271168(+/-%)-487.4%-13.5%84.8%177.6%135.3%每股收益（元）-1.19-1.35-0.210.160.38EBITMargin-26.9%-24.6%-1.2%5.7%7.8%净资产收益率（ROE）-19.9%-29.2%-4.7%3.5%7.6%市盈率（PE）-30.5-26.8-176.1226.996.4EV/EBITDA-55.5-51.6690.375.049.3市净率（PB）6.077.838.207.917.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国