高端制造行业投资策略：2020年，加配高端制造

2020年，加配高端制造证券研究报告行业投资策略发布日期：2019年11月26日吕娟lyujuan@csc.com.cn021-68821610执业证书编号：S1440519080001陈兵chenbingzgs@csc.com.cn021-68821852执业证书编号：S1440518070001 23485057/43348/20191126 11:25目录• 一、所处宏观环境判断：2020年宏观环境比较友好• 二、工程机械：最受益宏观环境的板块，推荐3+3组合• 三、油服：拥抱中国油服新周期• 四、通用智能设备：受益制造业投资拐点即将来临• 五、专用智能设备：将迎来景气度或者盈利能力回升• 六、重点推荐及受益标的盈利预测表223485057/43348/20191126 11:25目录• 一、所处宏观环境判断：2020年宏观环境比较友好• 二、工程机械：最受益宏观环境的板块，推荐3+3组合• 三、油服：拥抱中国油服新周期• 四、通用智能设备：受益制造业投资拐点即将来临• 五、专用智能设备：将迎来景气度或者盈利能力回升• 六、重点推荐及受益标的盈利预测表323485057/43348/20191126 11:25一、所处宏观环境判断：2020年宏观环境比较友好41.1逆周期调节政策持续推动基建增速上行地产投资韧性很强，持续超市场预期制造业投资有望止跌回升1.21.323485057/43348/20191126 11:251.1 逆周期调节政策持续推动基建增速上行•1.1.1 2019年专项债发行节奏提前，预计2020年新增专项债额度有望提升至3万亿1.当前全球经济增长放缓，外部不确定因素较多，国内周期性问题与结构性矛盾叠加，经济下行压力加大。为保障全年主要任务指标完成、促使我国经济高质量发展走在更加稳定持续的轨道上，逆周期调节政策重要性凸显；2.往年地方政府专项债一般在5月或6月才开始发行，而今年专项债发行节奏明显提前。今年1-9月份专项债已经累计发行2.13万亿元，其中6-8月为发债高峰期，6/7/8月当月分别发行专项债5267/1462/3305亿元；、3.随着中央对地方政府隐性债务排查力度加大，地方举债更加规范化、透明化。地方政府专项债因具有“开前门、堵偏门”的特征，其规模逐年攀升。我们预计2020年新增专项债额度有望提高至三万亿。图表 2019年专项债发行窗口较往年大幅提前资料来源：WIND、中信建投证券研究发展部5资料来源：WIND、中信建投证券研究发展部图表 预计2020年新增专项债额度有望提升至3万亿02040608010012014016001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19总发行量(亿元，左轴)发行只数（右轴）400080001350021500300000500010000150002000025000300003500020162017201820192020E政府预期目标:地方专项债（亿元）23485057/43348/20191126 11:251.1 逆周期调节政策持续推动基建增速上行•1.1.2 专项债新规拉动基建投资上行1.9月4日的国常会提出拓宽专项债用作资本金使用范围，由原有4大领域拓宽至10大领域，即重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。相比于6月10日的文件，使用范围进一步拓宽至基建补短板的民生工程；2.测算第一步：2019 年1-11月，收费公路和轨交专项债占比分别是7%、2.25%， 考虑到未单独列明用途或具有多用途的专项债及项目领域进一步拓宽后，最终符合《通知》要求的专项债项目占比会高于这个比例，因此，在我们的敏感性分析中，假设谨慎、中性、乐观背景下，新规后专项债投向可用作资本金的基建项目占比分别为15%、 20%、 25%。图表 地方政府项目收益新增专项债投向明细资料来源：WIND、中信建投证券研究发展部6地方政府新增项目收益专项债（亿元）2018年占比2019年（截至11月15日）占比土地储备专项债5892.80 42.47%6765.28 31.05%收费公路专项债749.60 5.40%1525.51 7.00%轨道交通专项债18.00 0.13%489.33 2.25%棚户区改造专项债3155.90 22.74%7024.12 32.24%教育项目专项债22.78 0.16%69.58 0.32%公办高等学校专项债46.49 0.34%47.28 0.22%水资源配置工程专项债20.68 0.15%27.76 0.13%乡村振兴专项债9.70 0.07%108.52 0.50%其他3960.83 28.54%5730.92 26.30%合计13876.78 100.00%21788.30 100.00%23485057/43348/20191126 11:251.1 逆周期调节政策持续推动基建增速上行•1.1.2 专项债新规拉动基建投资上行1.测算第二步：从我们统计的轨交专项债和收费公路专项债资金来源来看，专项债占比平均在 60%以上，因此在我们的敏感性分析中，假设新规前项目平均专项债占比为60%；2.测算第三步：重大项目资本金出资比例往往较高，如铁路项目资本金比例平均为50%左右。在我们的敏感性分析中，假设谨慎、中性、乐观背景下，资本金占比分别为 50%、 35%、 20%；3.结论： 在上述谨慎、中性、乐观条件下，专项债新规对2020年基建投资新增贡献分别为1500亿元、7143亿元、25000 亿元，对2020年基建投资增速贡献分别为0.82pct、3.92pct、13.71pct。图表 专项债新规对2020年基建投资拉动的敏感性测算资料来源：WIND、中信建投证券研究发展部72020年预计新增专项债额度投向可用作资本金的基建项目占比投向基建的专项债项目平均专项债比例未用作资本金的情况下对应基建项目规模项目平均资本金占比专项债用作资本金对应的基建规模差额2019年预计基建投资总额对2020年基建投资的弹性亿元%亿元%亿元%亿元亿元亿元%30000谨慎15%4500 60%7500 50%9000 1500 1823490.82%30000中性20%6000 60%10000 35%17143 7143 1823493.92%30000乐观25%7500 60%12500 20%37500 25000 18234913.71%假设来源主要有铁路、公路、以及重大项目（比如棚改），从已发行的专项债的明细用途表格得到重大项目资本金出资比例往往较高，如