Q1业绩高增，国产算力龙头启航

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 152.10 元 海光信息（688041） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩高增，国产算力龙头启航 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：马嘉程 执业证号：S1250525040001 邮箱：mjch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.24 流通 A 股(亿股) 8.87 52 周内股价区间(元) 67.30-171.90 总市值(亿元) 3535 总资产(亿元) 310.06 每股净资产(元) 8.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 海光信息（688041）：业绩持续高增，DCU 值得期待 (2024-08-20) 2. 海光信息（688041）：毛利率显著提升，订单需求旺盛 (2024-04-16） [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，2025年 Q1实现收入 24.0亿元，同比+50.8%，实现归母净利润 5.1亿元，同比+75.3%，其中扣非净利润 4.4亿元，同比+62.6%，业绩增速呈现高增，略超市场预期。  研发费用持续增加，经营性现金流大幅改善。公司 2025 年 Q1 围绕计算机和AI 市场保持高强度研发投入，不断提升产品竞争力，实现营收利润持续增长。其中 2025Q1 研发费用投入 7.6 亿 ，同比+16.3%，营收占比达 31.8%，同比-9.4pp。伴随着营收增长，公司销售回款增加，已签订合同的预收款同比增加较多，公司经营性现金流大幅改善，2025年 Q1实现经营性现金流净额 25.2亿元，去年同期为-0.7 亿元。  下游订单需求旺盛，存货、预付款稳步增长。公司 2025年 Q1合同负债为 32.4亿元，截止 2024 年年报为 9.0 亿元，环比+258.3%，显示 2025 年 Q1 下游订单需求旺盛。与此同时，公司存货和预付款稳步增长，2025 年 Q1 存货价值为57.9 亿元，环比+6.8%，预付款金额为 16.2亿元，环比+30.7%，彰显公司未来发展信心。  CPU、DCU双轮驱动，国产替代放量在即。公司 CPU系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU 系列产品以 GPGPU 架构为基础，广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。当地 2025 年 4月 15日，英伟达发布公告，H20以及相关标准芯片出口中国需申请许可证，意味着美国进一步加强对华 GPU芯片限制，海光信息或将受益国产 GPU 芯片替代带来的行业红利。  盈利预测：预计 2025-2027 年营业收入分别为 140.1 亿元（+52.9%）、191.8亿元（+36.9%）和 245.9亿元（+28.2%），归母净利润分别为 29.6亿元（+53.5%）、36.9 亿元（+24.6%）、41.7亿元（+12.9%），EPS 分别为 1.28元、1.59元、1.79 元，对应动态 PE 分别为 119 倍、96 倍、85 倍。  风险提示：研发进度或不及预期；供应链风险；行业竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9162.15 14008.89 19176.10 24591.02 增长率 52.40% 52.90% 36.89% 28.24% 归属母公司净利润（百万元） 1930.99 2964.31 3692.48 4168.75 增长率 52.87% 53.51% 24.56% 12.90% 每股收益 EPS（元） 0.83 1.28 1.59 1.79 净资产收益率 ROE 11.99% 15.78% 16.74% 16.22% PE 183 119 96 85 PB 17.46 15.49 13.64 12.04 数据来源：Wind，西南证券 海 光信息（688041） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司自 2022 年年报调整披露口径，将 7000 系列、5000 系列、3000 系列 CPU 与 8000系列 DCU 合并至“高端处理器”。 假设 1：伴随信创产业的铺开与深化，金融、电信等关键领域的国产服务器采购进入渗透率快速提升阶段，公司服务器 CPU 新品迭代，市场地位稳固，有望维持高速放量。 假设 2：伴随 AI 算力需求提升，叠加欧美禁止高端 GPU 对国内出口，公司 DCU 产品在性能、生态、自主可控程度上具备综合领先优势，有望迎来黄金发展阶段； 假设 3：伴随新一代 CPU 及 DCU 产品的推出迭代，公司产品的平均单价有望持续提升。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 高端处理器 收入 9134.3 13975.5 19136.0 24542.9 增速 51.9% 52.5% 36.9% 28.3% 毛利率 63.7% 63.2% 60.5% 56.7% 技术服务 收入 27.9 33.4 40.1 48.1 增速 14660.0% 20% 20% 20% 毛利率 71.0% 71% 71% 71% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 140.1 亿元（+52.9%）、191.8 亿元（+36.9%）和 245.9 亿元（+28.2%），归母净利润分别为 29.6 亿元（+53.5%）、36.9 亿元（+24.6%）、41.7 亿元（+12.9%），EPS 分别为 1.28 元、1.59 元、1.79 元，对应动态 PE 分别为 119倍、96 倍、85 倍。 海 光信息（688041） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9162.15 14008.89 19176.10 24591.02 净利润 2716.96 4170.86 5195.42 5865.55 营业成本 3324.01 5145.09 7577.45 1063